中国神华(601088)煤电联营龙头业绩大幅增长，高分红属性凸显

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 煤炭 2023 年 03 月 26 日 中国神华 (601088) ——煤电联营龙头业绩大幅增长，高分红属性凸显 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件： ⚫ 公司于 3 月 25 日公告 2022 年年报，2022 年公司实现营业收入 3445.33 亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润 696.26 亿元，同比增长 39.01%，基本每股收益 3.50 元。四季度单季公司实现营业收入 940.44 亿元，同比减少 8.34%；实现归母净利润 104.95 亿元，同比增长 12.68%，环比 Q3 的 179.87 亿元下降 41.65%。公司业绩基本符合市场预期。 投资要点： ⚫ 自产煤量价齐升，煤炭业务毛利率上升。若取合并抵消前的数据，2022 年煤炭分部实现营收 2774.74 亿元，同比减少 5.19%；实现毛利 996.53 亿元，约占集团合并抵消前总毛利 74.34%，因煤炭平均销售价格上涨幅度远超营业成本涨幅，煤炭毛利率 35.90%，同比增加 8.30pct。 ⚫ 发、售电量同比均大幅增长，售电均价上涨增厚利润。报告期内，公司发电量 1912.8 亿千瓦时，同比增长 14.92%，售电量 1798.1 亿千瓦时，同比增长 15.17%，发电业务收入845.25 亿元，同比增长 30.95%，成本 724.32 亿元，同比增长 21.08%。公司发电毛利率增长 7.00pct 至 14.30%，主要是由于平均售电价格涨幅高于燃煤采购价格涨幅，实现毛利 120.93 亿元，约占集团合并抵消前总毛利 9.02%。售电价 0.418 元/千瓦时，同比上升20.11%。截至 22 年底，公司总装机容量 4030.1 万千瓦，较 21 年底新增 240.2 万千瓦；平均利用小时数 4925 小时，同比增长 3.7%。其中燃煤机组装机容量 3916 万千瓦，同比增长 3.34%，平均利用小时 4951 小时，同比增加 3.93%。 ⚫ 运输板块和煤化工业务利润同比均不同程度下降。运输板块铁路分部、港口分部、航运分部报告期内录得营收合计达 546.98 亿元，同比增加 2.54%，实现毛利 212.95 亿元，同比减少 9.54%；煤化工业务贡献营收 63.79 亿元，毛利润 10.16 亿元，毛利率 15.93%，同比下降 4.89pct，煤化工分部毛利同比下降系原料煤及燃煤价格上涨所致。 ⚫ 销售费用下降难以抵消管理费用及财务费用的大幅上涨，期间费用同比上涨。报告期内公司期间费用为 149.39 亿元，同比增加 21.58%。其中销售费用 4.10 亿元，同比减少 1.71亿元，同比降幅 29.43%；管理费用为 99.30 亿元，同比增加 8.11 亿元，增幅 8.89%，主要由于人工成本同比增长；财务费用为 8.77 亿元，同比增加 7.89 亿元，主要由于汇率波动影响导致的汇兑损失同比增加以及煤炭分部弃置费用折现成本增加。 ⚫ 拟派发现金分红约 507 亿元，分红比例约 72.8%，高股息属性凸显。报告期内，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计 1795.79 亿元。较 2021 年底的 1737.74 亿元上涨3.23%。公司 2022 年报计划现金分红 506.65 亿元，分红比例约为 72.8%，参考 3 月 24日收盘价，A 股股息率高达 8.8%。 ⚫ 投资分析意见。考虑到龙头煤企运营平稳，且滞胀背景下煤价预计将保持高位，公司业绩将受益于长协基准煤价上调，我们下调公司 23-24 年归母净利润预测，由原来的 780.27亿元和 798.90亿元分别下调至 740.36亿元和779.91亿元，新增25年盈利预测为800.16亿元，23-25 年 EPS 分别为 3.73、3.93 和 4.03 元/股，对应公司 PE 估值仅 8 倍、7 倍、7 倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。 市场数据： 2023 年 03 月 24 日 收盘价（元） 28.98 一年内最高/最低（元） 35.53/26.67 市净率 1.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 477910 上证指数/深证成指 3265.65/11634.22 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 19.82 资产负债率% 26.13 总股本/流通 A 股（百万） 19869/16491 流通 B 股/H 股（百万） -/3377 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 研究支持 陈松涛 A0230121090002 chenst@swsresearch.com 联系人 陈松涛 (8621)23297818× chenst@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 335,640 344,533 348,164 357,402 371,647 同比增长率（%） 43.9 2.6 1.1 2.7 4.0 归母净利润（百万元） 50,084 69,626 74,036 77,991 80,016 同比增长率（%） 27.9 39.0 6.3 5.3 2.6 每股收益（元/股） 2.53 3.50 3.73 3.93 4.03 毛利率（%） 32.9 39.0 38.7 38.9 38.2 ROE（%） 13.3 17.7 17.7 17.7 17.2 市盈率 11 8 8 7 7 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-28-20%-10%0%10%20%30%（收益率）中国神华沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 1．公司平稳运行，煤炭业务毛利率显著上涨 公司于 3 月 24 日公告 2022 年年报，2022 年公司实现营业收入 3445.33 亿元，同比增长 2.65%；实现归母净利润 696.26 亿元，同比增长 39.01%，基本每股收益 3.50 元。四季度单季公司实现营业收入 940.44 亿元，同比减少 8.04%；实现归母净利润 104.95 亿元，同比增长 10.26%。 从各个业务分部来看，若取合并抵消前的数据，2022 年煤炭分部实现营收 2774.74亿元，同比减少 5.19%，主要是由于外购煤销售量减少；实现毛利 996.53 亿元，约占集团合并抵消前总毛利 7