京东方精电(00710.HK)车载显示高增，构筑第二增长极

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023 年 03 月 25 日 京东方精电（00710.HK） 车载显示高增，构筑第二增长极 2022 盈利符合预期，董事会建议分红率 31%。公司 2022 年实现营收107 亿港元，同比增长 39%，其中汽车显示屏业务为收入增长核心驱动；实现归母净利润 5.8 亿港元，同比增长 78%，符合预期，主要得益于规模效应驱动毛利率提升。截至 2022 年底，公司在手现金为 28.8 亿港元，相对充裕，董事会建议分红 1.8 亿港元，分红率为 31%，维持平稳。 车载显示模组量价齐升，Tier1 系统业务长期贡献新增量。汽车显示业务：2022 年公司汽车显示屏业务实现营收 96 亿港元，同比增长 47%，2022H2实现营收 52 亿港元，同比增长 33%。1）显示模组端：龙头地位稳固，实现量价齐升。量端：承接新能源车多屏化及大屏化需求，公司车载 TFT屏及中大尺寸显示屏模组均为全球市占率第一。价端：公司高端产品占比提升（如触控屏模组、大尺寸 TFT 模组、BD Cell 模组、Mini-LED 模组等），带动均价提升。未来，我们预计公司有望依托京东方集团，凭借先进技术及充足产能把握车载显示模组赛道机遇，提升市占率，取得持续快速增长。2）Tier1 产品端：公司 tier1 业务量产快速推进。车载显示系统方面，公司已为新势力车企多项目供货，定点项目持续增加；HUD 方面，公司已量产国内首个前装 AR-HUD，同时于 2022 年底牵头制定国内首个 HUD 权威测试标准，彰显公司领先的行业地位；电子外后视镜方面，公司预计将于今年 7 月国标生效后量产，同时完成了基于地平线芯片的 CMS 系统研发；此外，公司也拓展了两轮车的多个显示系统项目。我们预计未来 Tier-1 业务收入将快速增长，成为公司第二增长极。 工业显示业务：2022 年公司工业显示屏业务实现营收 11 亿港元，占总收入 11%，同比下滑 7%，2022H2 实现营收 6 亿港元，同比增长 7%，预计后续该板块收入将维持稳定。 毛利率持续提升，长期有望维持稳中有升。公司 2022 年毛利率为 9.1%，同比增长 0.7pct，归母净利润率为 5.4%，同比增长 1.2%；2022H2 毛利率为 9.3%，归母净利率为 5.6%，均实现同环比正增长，主要得益于销量增长带来的规模效应提升，以及产品组合高端化。我们预计公司毛利率短期或将随成都工厂投产、下游主机厂竞争加剧有所波动，但长期来看，随新工厂达产提效、Tier1 业务占比提升，毛利率预计将维持稳中有升。 维 持 “ 买 入 ” 评 级 : 我 们预 计 京 东 方 精 电 2023-2025 年 总 收 入 约137/175/214 亿港元，同增 28%/27%/22%，归母净利约 7.7/10.0/12.7亿港元，同比增长 32%/30%/26%。我们给予京东方精电（0710.HK）21港元目标价，对应 20x 2023e P/E，维持“买入”评级。我们看好座舱显示屏的多屏化、大屏化等创新趋势、也看好公司在新产品新技术上的优势积淀。我们预计京东方精电将成为受益于这些趋势的车载显示“霸屏”者。 风险提示：车载显示大屏化及多屏化需求不及预期，车载显示赛道竞争超预期，面板市场价格不及预期或成本超预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 7,738 10,722 13,745 17,525 21,385 增长率 yoy（%） 71 39 28 27 22 归 属 普 通 股 股 东 净 利 润（元）） (百万元) 328 582 768 1,002 1,266 净利增速(%) 378 78 32 30 26 归母净利润率(%) 4.2 5.4 5.6 5.7 5.9 摊薄 EPS 0.4 0.8 1.0 1.3 1.7 P/E（倍） 33.1 19.0 14.4 11.1 8.8 P/B（倍） 3.6 2.7 2.4 2.0 1.7 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 23 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 智能驾驶及制造 前次评级 买入 3 月 23 日收盘价(港元) 14.82 总市值(百万港元) 11,731.14 总股本(百万股) 791.58 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 1.72 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《京东方精电（00710.HK）：披露年度盈喜，CMS望添新增量》2023-01-17 2、《京东方精电（00710.HK）：中报业绩超预期，车载屏龙头持续受益多屏及大屏趋势》2022-08-17 3、《京东方精电（00710.HK）：车载显示霸屏者》2022-06-21 -41%-21%0%21%41%62%82%2022-032022-072022-112023-03京东方精电恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 2023 年 03 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万港元） 利润表（百万港元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4853 6611 8308 10351 12550 营业收入 7738 10722 13745 17525 21385 存货 833 1568 2011 2562 3119 营业成本 7091 9751 12508 15930 19396 客户及其他应收款项 1744 2158 2766 3527 4304 毛利润 647 971 1237 1595 1989 其它金融资产-流动资产 4 0 0 0 0 其他运营收入 62 143 192 245 299 货币资金 2267 2819 3465 4197 5062 其他营运费用 359 445 564 719 877 其他流动资产 5 66 66 66 66 营业利润 350 670 866 1122 1411 非流动资产 690 1673 1477 1331 1220 融资成本 1 12 23 23 23 物业、厂房及设备 583 1490 1295 1148 1038 占联营公司溢利减亏损 -0 -0 -1 -1 -1 无形资产 38 22 22 22 22 利润总额 349 658 842 1097 1387 商誉