2022年报点评：22年前高后低，看好国际化战略稳步推进

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伟星股份（002003） 2022 年报点评：22 年前高后低，看好国际化战略稳步推进 2023 年 03 月 26 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.89 一年最低/最高价 9.23/15.05 市净率(倍) 3.54 流通 A 股市值(百万元) 8,563.93 总市值(百万元) 10,257.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.79 资产负债率(%,LF) 38.57 总股本(百万股) 1,037.21 流通 A 股(百万股) 865.92 相关研究 《伟星股份(002003)：发布定增预案，持续推进智能制造+国际化战略》 2022-11-23 《伟星股份(002003)：2022 年三季报点评：Q3 营收增速略放缓、但领先同行，汇兑收益促业绩延续高增》 2022-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,628 4,032 4,618 5,231 同比 8% 11% 15% 13% 归属母公司净利润（百万元） 489 540 618 720 同比 9% 10% 15% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.47 0.52 0.60 0.69 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.98 19.00 16.59 14.25 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2022 年年报：22 年营收 36.28 亿元/yoy+8.12%、归母净利 4.89亿元/yoy+8.97%，业绩不及我们此前预期，主因 Q4 订单疲软+费用增多导致亏损、拖累全年业绩。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比+33.58%/ +17.42%/+11.46%/-17.79%，归母净利分别同比+45.13%/+28.65%/+28.17%/亏损（3140 万元）。 ◼ 下半年拉链收入承压，国际市场保持增长。1）分产品看，22 年拉链/纽扣/其 他 产 品 收 入 分 别 同 比 +9.25%/+5.59%/+19.30% 、 收 入 分 别 占 比55%/40%/5%。其中 22H1/H2 拉链收入分别同比+29.2%/-6.5%，纽扣收入分别同比+13.08%/-0.53%，下半年拉链承压，纽扣基本保持平稳，我们认为上半年拉链收入增速较快一定程度受益于同行 YKK 工厂受疫情+火灾影响部分客户订单转移至伟星，而下半年下游服饰行业普遍进入去库期，导致订单疲软。2）分地区看，22 年国内/国际收入分别同比+2.76%/+22.56%、收 入 分 别 占 比 69%/31% ， 其 中 22H1/H2 国 内 市 场 收 入 分 别 同 比+18.62%/-10.17%，国际市场收入分别同比+36.77%/+12.16%，下半年国内市场受疫情影响承压，国际市场虽外需渐现疲软、但在公司推进国际化战略、持续拓展海外客户带动下仍保持增长。 ◼ 毛利率、费用率均上升，净利率持平略增。1）毛利率：22 年毛利率同比+0.99pct 至 39.01%，其中纽扣/拉链毛利率分别同比-0.25pct/+1.68pct 至41.19%/38.06%，拉链毛利率有所上升主因产品结构变化及智能制造下生产效率提升（如余数控制更加精准）、我们认为该趋势有望延续。2）期间费用率：22 年期间费用率同比+0.61pct 至 22.6%，其中销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 同 比 +0.83pct/+1.09pct/+0.04pct/-1.35pct 至 8.6%/10.4%/4.2% /-0.6%，销售/管理费用增长较多、主因加大国际化投入相关销售管理人员工资费用增多，财务费用率下降主要受益于22年人民币贬值带来汇兑收益。我们预计 23 年销售及管理费用将在国际化投入战略下保持一定规模扩张、财务费用可能因汇兑损益下降转为上升。3）归母净利率：22 年归母净利率同比+0.11pct 至 13.48%、较为平稳，我们判断 23 年受财务费用因素影响净利润率可能出现短暂小幅回调。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，近年来持续推进智能制造+国际化战略，在设计创新+快速反应优势下拓展下游中高端客户、逐步抢占全球辅料龙头 YKK 的市场份额。22 年受国内疫情和外需转弱影响业绩呈前高后低，全年维持稳健增长。公司正在加速布局海外营销网络及产能，越南工厂已完成厂房封顶、预计 24 年初开始供应越南市场，目前公司已有越南订单、但使用国内产能供货、预计越南产能释放将对海外客户开拓带来较大便利。综合考虑 22 年业绩略低于预期、23Q1 受下游客户去库影响订单端延续 22Q4 疲软态势，我们预计 23 年业绩呈前低后高特点，将23-24 年归母净利润从 6.67/8.15 亿元下调至 5.40/6.18 亿元，增加 25 年预测值 7.2 亿元，对应 23-25 年 PE 分别为 19/17/14X，看好公司长期稳健增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复、海外经济衰退、汇率波动、地缘政治风险等。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2022/3/282022/7/262022/11/232023/3/23伟星股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 表1：伟星股份 22 年收入、毛利率按产品、地区拆分情况 22 年收入 （百万元） 收入 YOY 占总营收比重 毛利率 毛利率 YOY （+/-） 主营业务收入 3628.07 8.12% 100.0% 39.01% 0.99pct 分产品 拉链 2005.83 9.25% 55.29% 38.06% 1.68pct 纽扣 1468.30 5.59% 40.47% 41.19% -0.25pct 其他服装辅料 106.36 31.62% 2.93% / / 其他主营业务 47.58 -1.34% 1.31% / / 分地区 国内 2514.56 2.76% 69.31% 37.89% 0.92pct 国外 1113.51 22.56% 30.69% 41.55% 0.70pct 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：伟星股份产能分布情况 2022 年 2021 年 产能 钮扣 116 亿粒，拉链 8.50 亿米 钮扣 116 亿粒，拉链 8.50 亿米 其中：国内占比 （临海、深圳、潍坊） 85.05% 85.05% 海外占比 （孟加拉国） 14.95% 14.95% 产能利用率 63.30% 66.27% 在建工