恒烁股份(688416)深度报告：NOR Flash+MCU+AI，恒久发展烁动我芯

证 券 研 究 报 告2023年3月25日【方正电子·公司深度报告】恒烁股份（688416.SH）：NOR Flash + MCU + AI，恒久发展烁动我芯分析师：吴文吉登记编号： S1220521120003联系人：万玮仅供内部参考，请勿外传恒烁股份 · 业务版图资料来源：恒烁股份招股书，方正证券研究所整理2聚焦“存储+控制”领域NOR Flash存储芯片通用MCU芯片低电压1.65-2VCX32L003F8Q6RCX32L003CiNOR存算一体AI推理芯片CX32L003F8Q6TCX32L003F8P6UCX32L003F6P6UCX32L003F6Q6RCX32L003F6Q6T65/50nmZB25LD20ZB25LD40ZB25LD80ZB25LQ80ZB25LQ32ZB25LQ128ZB25LQ16ZB25LQ64高电压2.3-3.6V宽电压1.65-3.6V65/50nmZB25D20ZB25D4065nmZB25WD20ZB25WD40研发中手机TDDI屏ZB25D80ZB25D16ZB25VQ40ZB25VQ80ZB25VQ16ZB25VQ32ZB25VQ64ZB25VQ128ZB25WD80 ZB25WQ40ZB25WQ80ZB25WQ16 CX32L003F8P6TCX32L003F6P6T32位；12英寸55nm eFlash4G CAT1模组智能穿戴设备智能电表电视机机顶盒PCBIOS安防产品网通产品POS机银行安全芯片物联网IoT产品TWS耳机BLE蓝牙及其他电池驱动通讯模组手机AMOLED屏消费电子手机周边无线充电玩具类四轴飞行器灯光类通信模组加密类/协议类硒鼓打印车载电子模组汽车尾灯、车窗升降、电动尾门、电动后视镜折叠工业控制楼宇自动化/消防烟雾报警器、手动报警器电动工具马达控制、电池管理仪器仪表汽车仪表盘舞台灯光帕灯传感器PM2.5传感器模组、CO传感器模组仅供内部参考，请勿外传投资要点◼ 以NOR为基，聚焦“存储+控制”。公司自2015年成立以来深耕NOR Flash，并积极研发基于Arm®Cortex®-M0+内核架构的通用32位MCU芯片和基于NOR闪存技术的存算一体终端推理AI芯片。公司已掌握高可靠性、高速、低功耗65/50nm NOR Flash，且已经积累杰理科技与乐鑫科技等诸多大客户，进入小米、360以及星网锐捷等终端用户供应链体系；2018至2021年公司NOR Flash全球市占率由0.61%攀升至2.51%。◼ 进军200亿美金MCU宽阔赛道，开启第二成长空间。公司的55nm MCU产品已经与芯海科技、上海巨微及赛腾微等直接客户建立供货关系，产品最终应用于OPPO、奇瑞汽车、江铃汽车及欧菲光等品牌的产品中；2020至2021年公司MCU全球市占率由0.01%提升至0.05%。得益于国产替代需求加剧与MCU宽阔赛道需求驱动等，公司MCU产品有望实现量价齐升。◼ 高并行度和高能效计算催涨存算一体需求，AI芯片方兴未艾。2019年公司研发的存算一体AI推理芯片（恒芯1号）流片和系统演示成功，目前在研CiNOR V2芯片（恒芯2号）。随着存算一体技术的深化应用，公司的CiNOR存算一体AI推理芯片前景可期。资料来源：Wind，恒烁股份招股书，IC Insights，方正证券研究所整理◼ 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入4.3/6.0/8.1亿元，归母净利润0.2/0.7/1.3亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。◼ 风险提示：（1）上游原材料供应短缺风险；（2）下游需求不及预期风险；（3）产品研发及产业化应用不及预期风险；（4）各项营收增速不及预期风险。盈利预测单位/百万20212022E2023E2024E营业总收入576 433 601 814 (+/-)(%)128.76 -24.76 38.77 35.44 归母净利润148 21 72 135 (+/-)(%)616.41 -85.50 235.81 87.56 EPS(元)2.43 0.26 0.87 1.63 ROE(%)32.92 1.00 3.25 5.74 P/E15.64 207.98 61.93 33.02 P/B5.26 2.06 1.99 1.88 3仅供内部参考，请勿外传目录进入高速增长期，持续保持高研发属性1以NOR为基，聚焦“存储+控制”2盈利预测44国产替代+消费复苏+存算一体，NOR+MCU+AI大有可为3仅供内部参考，请勿外传3.42%芯片的销售与研发存储芯片和MCU芯片研发、设计及销售股权结构（截至2022年9月30日）资料来源：恒烁股份招股书，恒烁股份官网，企查查，方正证券研究所整理5图表：公司股权结构图恒烁股份香港恒烁上海分公司 | 研发中心董翔羽合肥恒联天鹰资本爱意果园投资13.1%深圳分公司 | 销售中心7.35%6.84%3.18%0.15%0.12%0.1%100.00%半导体芯片和半导体器件研发、设计、测试、销售、技术开发、技术转让、技术服务；货物进出口；技术进出口；电子、电气产品的销售集成电路芯片及产品销售；集成电路芯片设计及服务；电子产品销售XIANGDONGLU吕轶男云松投资孟祥薇国元创新华强创投6.08%0.68%0.11%白庆亮胡伟施荣荣魏余波国元证券朱长飞赵克文顾刚伟宋小伟张秀8.31% 8.23%3.43%2.03%0.17%0.12%0.11%0.11%0.1%仅供内部参考，请勿外传发展历程：NOR Flash+AI芯片+MCU芯片资料来源：恒烁股份官网，方正证券研究所整理6MCU芯片NORFlashAI芯片2015年11月首款3V 16Mb芯片流片成功2015年2月2016年4月3V 4Mb/8Mb/16Mb芯片量产销售2017年8月3V 32Mb芯片量产销售2018年7月4~128Mb芯片全系列量产销售2019年10月低功耗宽电压芯片量产销售2020年5月50nm制程高速128Mb产品量产销售2017年6月开始芯片研发2019年6月芯片验证成功2019年完成可行性分析2020年4月首颗芯片实现量产销售完成多轮融资2021年10月公司设立引进深创投等多家知名机构投资科创板IPO申报科创板IPO过会Flash产品事业部（BU）专注研发高性能、低功率SPI NOR FLASH存储器芯片MCU产品事业部（BU）自主设计研发基于ARM Cortex Mx系列的32bit单片机微处理器（MCU）及各种应用解决方案CIM AI产品事业部（BU）研发基于NOR Flash架构的存算一体人工智能AI芯片（CINOR），并提供边缘计算的完整解决方案2022年3月上交所科创板上市2022年8月仅供内部参考，请勿外传1.28 2.43 4.97 0.771.34 2.52 5.76 4.33 0.02.04.06.02019202020212022ENOR FlashMCU其他业务总计公司进入高速增长期，2021年营收5.76亿元，同比+129%资料来源：Wind，恒烁股份招股书，恒烁股份公告，方正证券研究所整理7图表：2019-2022E公司营收（亿元）图表：2019-2022E公司归母净利润（亿元）(0.05)0.2