英方软件(688435)深度报告：数据复制软件龙头，大数据时代卖水人

证券研究报告 | 公司深度 | 软件开发 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 英方软件(688435) 报告日期：2023 年 03 月 22 日 投资要点 ❑ 数据时代卖水人，软件产品收入带动营收高速增长 英方软件是中国数据复制灾备领域第一股，根据 IDC 中国灾备软件产品市场调查，公司在中国本土专注于灾备及数据管理的技术厂商中居于首位。公司在多项技术上已经实现完全自主可控，在产品上也得到了国家公安部、金融办、保密局、工信部等相关国家部门的安全认可，进入上海市优秀信创解决方案名单和创新产品推荐目录。公司股权结构稳定，以数据复制为本，构造了“容灾+备份+云灾备+大数据”四大数据复制产品系列，目前也持续扩增产品的应用领域。 据公司业绩快报，2022 年实现营收 1.97 亿元，同比增长 23.2%，2018-2022 年CAGR 达 32.7%; 归母净利润在 2018 年后扭亏为盈，2022 年公司归母净利润为0.37 亿元。近年来，公司软件产品收入比重持续上升，2021 年占公司总营收比重达 63.95%，带动毛利率的提升，其中，容灾备份产品占软件产品收入71.12％，大数据产品占比为 28.88%。 ❑ 信创政策和行业趋势合力拉抬数据复制软件市场需求 79 号文件推动八大重点行业信创，政策点名的 2+8+N 行业 2021 年整体国产渗透率仅在 10%左右，距离 2027 年前 100%全替代的目标仍有一段距离; 其次，国务院发布《关于数字经济发展情况的报告》，将以“数据二十条”为纲领构建“1+N”数据基础制度体系，进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度。 数据复制软件经典的应用场景为灾备，包括备份和容灾。备份数据的可用性依赖于数据复制的完整性和一致性，而数据复制软件是实现应用级容灾的重要工具。2021 年我国数据灾备市场已达到 332.9 亿，预计 2025 年国内市场规模将超过500 亿，21-25 年 CAGR 为 11.7%。 数据复制软件是大数据行业运行的基础，是大数据采集的基础工具，2020 年中国大数据行业市场规模为 6388 亿元，同比增长 18.6%，预计 2023 年市场规模将突破 10000 亿大关。 数据复制软件作为数据灾备领域和大数据领域的核心实现工具，将在政策及行业趋势共同驱动下迎来前所未有的发展机会。 ❑ 全方位＋标准化产品构建公司强大国产替代实力 数据复制软件作为数据安全的守门员，行业专业性强、客户粘性高。得益于信创政策推动整个大数据行业朝国产化发展，我们认为公司作为国产数据复制领域龙头，有能力在维持现有客户基础的同时，持续攻占国产替代的市场份额。 公司当前不仅已经具备媲美国外的数据复制全产业链解决方案，标准化的产品特性更是使得产品能完美融入更多行业应用场景，迅速打开新市场; 随着公司人员配置逐步到位，庞大的客户基础和标杆案例塑造了公司实现国产替代的先发优势，而前期投入的成本则将成为后续国产化替代进程中源源不断的蓄力燃料，营收成长空间星辰大海。 投资评级: 买入(首次) 分析师：陈杭 执业证书号：S1230522110004 chenhang@stocke.com.cn 分析师：刘雯蜀 执业证书号：s1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 研究助理：安子超 anzichao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥108.05 总市值(百万元) 9,022.17 总股本(百万股) 83.50 股票走势图 相关报告 1 《从自研大数据基础软件平台到分布式数据库，全方位迎接国产替代百亿空间——星环科技深度报告》2022.11.12 2 解读《关于数字经济发展情况的报告》 2022. 11. 17 3 《语义智能领军者，大数据+AI 双轮驱动打开公司广阔成长空间——拓尔思深度报告》 2022.11.29 4 《从大国崛起看软件替代——行业深度报告》 2022.12.05 5 《国产替代下，智能运维接力信创的最后一公里——新炬网络深度报告》 2022.12.21 6 解读《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》2023.01.03 -8%-4%0%3%7%11%23/0123/03英方软件上证指数仅供内部参考，请勿外传英方软件(688435)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 1.97/3.58/6.09 亿元，同比增速分别为 23.23%/81.91%/70.07%；对应归母净利润分别为 0.37/0.90/1.77 亿元，同比增速分别为 8.10%/145.90%/96.24%，对应 EPS 为 0.44 /1.08/2.12 元，对应 PE 为184.32/100.06/50.99 倍。首次覆盖予以“买入”评级。 ❑ 风险提示 第三方软件企业市场开拓不及预期风险、人力成本持续上升超预期风险、政策推进不及预期风险、疫情风险 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 159.78 196.89 358.17 609.12 (+/-) (%) 24.30% 23.23% 81.91% 70.07% 归母净利润 33.92 36.67 90.17 176.95 (+/-) (%) -62.81% 8.10% 145.90% 96.24% 每股收益(元) 0.41 0.44 1.08 2.12 P/E 199.25 184.32 100.06 50.99 资料来源：浙商证券研究所 仅供内部参考，请勿外传英方软件(688435)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 关键驱动因素 1) 宏观层面：随国产信创政策的不断出台和数据要素资产化的逐步确立，数据复制软件作为数据灾备领域和大数据领域的核心实现工具，公司将在政策及行业趋势共同驱动下迎来前所未有的发展机会; 2) 微观层面：公司是中国数据复制灾备领域第一股，国内灾备领域龙头，已经形成庞大的客户基础。公司四大数据复制产品体系已成熟，标准化产品模式有助于持续扩增行业应用场景，跑马圈地。 ⚫ 关键假设 1) 政策加速推动相关大数据系统的建设 2) 大数据时代，各行业对于数据安全保护的需求与日俱增 3) 公司数据复制软件技术继续维持优势地位，并持续扩增应用场景 4) 标准化产品模式结合覆盖全国的销售渠道，使公司能快速实现跑马圈地 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场普遍认为，公司作为第三方软件企业，由于较少销售存储硬件和数据库产品，在客户获取上存在一定劣势，市场开拓难度较大，我们认为公司有能力打破市场的担忧。 行业层面，整个市场仍处于信创替代初期，国产厂商在部分