纺织服装行业2018年中报综述：品牌零售景气度延续，纺织制造有望好转

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 专题研究|纺织服装 2018 年 09 月 02 日 证券研究报告 本报告联系人：张萌 021-60750604 zmeng@gf.com.cn Tabl e_Title 纺织服装行业 2018 年中报综述 品牌零售景气度延续，纺织制造有望好转 Table_Aut horHorizontal 分析师： 糜韩杰 S0260516020001 021-60750604 mihanjie@gf.com.cn Table_Summary 核心观点：  营业收入及净利润 18H1 纺织服装行业实现营收 1094.5 亿元，同比增长 10.4%，行业营收增速处于稳步上行趋势之中。分板块来看，纺织制造 18H1 营收 365.7 亿元，同比增长 13.6%，整体增速维持在高位，其中印染、棉纺、毛纺子行业增速表现较好；品牌零售 18H1 营收 728.8 亿元，同比增长 8.9%，行业销售回暖趋势延续，其中男装、女装、休闲、家纺、童装行业上半年分别增长 21.1%、19.2%、15.0%、18.8%、22.1%。18H1 纺织服装行业实现扣非后归母净利润 73.1 亿元，同比增长 4.0%。分板块看，纺织制造 18H1 扣非后归母净利润 19.3 亿元，同比下降 1.5%，主要因原材料价格上涨冲击和人民币汇率同比升值影响；品牌零售 18H1 扣非后归母净利润 53.8 亿元，同比增长6.1%，其中男装、休闲、家纺、童装等子行业业绩增速亮眼。  毛利率及费用率 纺织服装行业毛利率总体略有下降，18H1 毛利率为 32.3%，同比下降 0.4 pct。分板块来看，纺织制造 18H1毛利率为 18.5%，同比下降 2.5 pct；品牌零售 18H1 毛利率为 39.6%，同比增长 1.0 pct。18H1 纺织服装行业销售费用率为 14.0%，同比提升 0.4 pct，基本保持稳定。分板块来看，纺织制造 18H1 销售费用率为 3.0%，同比下降 0.3pct；品牌零售 18H1 销售费用率为 19.8%，同比上升 1.0 pct。18H1 纺织服装行业管理费用率为 6.5%，同比下降 0.1 pct，略有回落。分板块来看，纺织制造 18H1 管理费用率为 5.6%，同比下降 0.3 pct；品牌零售 18H1销售费用率为 7.0%，同比上升 0.1 pct。  存货周转率及应收账款周转率 18H1 纺织服装行业存货周转率为 1.06，同比略有下降。分板块看，纺织制造 18H1 存货周转率为 1.18，较 17H1的 1.23 略有下降，但仍高于 16H1 水平；品牌零售 18H1 存货周转率为 0.99，略有下降，其中男装、休闲、鞋帽、内衣等子行业存货周转情况改善。18H1 纺织服装行业应收账款周转率为 3.7，较 17H1 的 4.0 略有下降。分板块看，纺织制造及品牌零售应收账款周转率均略有下降，但是品牌零售子行业出现分化情况，其中男装、休闲、家纺子行业的渠道库存得到较明显优化。  投资建议 纺织制造板块：1）18 年中人民币汇率贬值有望带动制造企业下半年业绩改善；2）未来制造行业集中度持续提升，龙头企业有望充分受益。建议关注鲁泰 A、孚日股份、联发股份、华孚时尚、新野纺织、百隆东方等。 品牌零售板块：1）优选 PEG 低于 1 的子行业龙头；2）优选能够诞生大市值公司的子行业，一方面优选时尚度变化不快的细分子行业，龙头公司市场集中度容易提升，另一方面优选市场空间特别大的细分子行业。建议关注：森马服饰、罗莱生活、富安娜、比音勒芬、水星家纺、安正时尚、歌力思、维格娜丝、太平鸟、海澜之家。  风险提示 宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险；原材料价格大幅波动风险； Table_Report 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 专题研究|纺织服装 目录索引 一、纺织服装行业概述 ....................................................................................................... 8 1、行业业绩持续增长，估值回调后具备投资价值 ..................................................... 8 2、纺织制造板块：业绩增长阶段性承压，下半年有望改善 ...................................... 9 3、品牌零售板块：终端消费复苏带动业绩快速增长 ................................................. 9 4、投资建议 ............................................................................................................. 10 二、纺织服装行业 18H1 经营情况回顾 ............................................................................ 10 1、营业收入 ............................................................................................................. 10 2、净利润 ................................................................................................................. 12 3、毛利率 ................................................................................................................. 13 4、销售费用率、管理费用率 .................................................................................... 15 5、存货..................................................................................................................... 16 6、应收账款 .................................................................................