纺织服装行业2018年中报综述：Q2品牌淡季增速放缓，制造龙头短期表现或优于品牌

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业报告 日用消费 | 纺织服装 推荐（维持） Q2品牌淡季增速放缓 制造龙头短期表现或优于品牌2018 年9 月2 日 纺织服装行业2018年中报综述上证指数 2725 行业规模 占比% 股票家数（只） 109 3.1 总市值（亿元） 6569 1.4 流通市值（亿元） 5030 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10.2 -22.7 -29.9 相对表现 -5.0 -5.5 -17.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装行业“时尚半月谈”8 月上期—龙头终端运转良性 中报期将迎来估值修复期》2018-07-30 2、《纺织服装行业“时尚半月谈”7 月下期—美国加征关税影响有限 震荡市下择优布局绩优龙头》2018-07-15 3、《纺织服装行业 2018 年中报前瞻—择优配置绩优龙头 把握估值修复机会》2018-07-13 孙妤 010-57601717 sunyu2@cmschina.com.cn S1090511110003 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 18Q2 受淡季及多雨天气影响，板块收入同比增速较 Q1 收窄，但整体复苏趋势仍延续。1）品牌：Q2 中高端品牌复苏的延续性和内生成长力仍优于大众；线下渠道受直营内生复苏、净开店及经销商补库拉动，自 17H2 起复苏并延续至今；线上渠道因基数提升及低价平台分流影响增速放缓。库存周转加快，库龄结构好转。2）电商：上半年整体仍保持快速增长，Q2 淡季增速较 Q1 放慢亦属正常。3）制造：订单饱满，利润端受 Q2 人民币贬值影响环比改善。我们认为本轮行业龙头的复苏是在出清库存基础上，运营质量及效率提升拉动的，库存等风险控制意识明显提升，现阶段仍在持续夯实运营基础。目前龙头公司估值正向 15X 历史底部估值回归，短期行业淡季销售表现叠加弱市情绪，预计 9 月品牌板块仍以跟随大盘波动为主，制造板块受盈利及周期双属性提升预期催化表现或将优于品牌，品牌龙头建议待 Q4 销售旺季，15X 底部中枢位置把握修复和切换行情。 ❑18H1 纺服板块结构性复苏趋势延续：18H1 行业收入/净利润分别增长24%/30%。其中，纺织制造板块收入/净利润分别增长 21%/8%；品牌板块收入/净利润分别增长 16%/31%；电商板块收入/净利润分别增长 57%/60%。18Q2 同比增速放缓：品牌板块受 Q2 淡季及多雨天气影响，收入增速由 Q1的 21%放缓至 12%，但受存货跌价计提减少、政府补贴及投资收益增加，利润同比增长 24%；电商板块保持较高增速，收入/净利润增速分别为 55%/43%。 ❑品牌零售：中高端女装 18Q1/Q2 主业收入分别增长 22%/16%，Q2 同店仍保持双位数增长。休闲龙头受自身存货压力缓解、渠道调整完毕、产品力提升等因素驱动，18Q1/Q2 收入增速分别为 16%/14%。家纺在行业集中度提升及地产后周期拉动下，叠加龙头自身革新显效，18Q1 收入增长 23%，但 Q2 水星线上增速放缓，使收入增速降至 11%。中高端商务男装龙头 18Q1/Q2 收入增速分别为 13%/10%。户外及鞋帽业务仍处于底部阶段。电商：剔除并表后，国内及国外电商 Q2 淡季收入均有不同程度放缓，但仍处于正常区间。 ❑纺织制造：18H1 订单饱和，收入稳定增长；利润端受 18Q2 人民币贬值影响，部分公司环比改善。受下游需求好转，订单饱和，产品价格稳中有升、外延并购等因素影响，纺织制造 18H1 收入增长 21%，其中 Q1/Q2 分别为28%/16%。受 18Q2 人民币贬值因素影响，Q1/Q2 利润增速分别为 16%/10%。 ❑投资策略：1）品牌：7 月以来淡季及雨水因素导致行业零售数据走弱。但目前龙头终端表现优于行业，同店收入增长介于大个位数至低双位数之间，尚未出现库存压力，处于相对良性运转区间，下半年开店部署正常。我们认为本轮行业龙头的复苏是在出清库存基础上，运营质量及效率提升拉动的。现阶段龙头公司估值正向 15X 历史底部估值回归，短期行业淡季销售表现叠加弱市情绪，预计 9 月品牌板块仍以跟随大盘波动为主，待 Q4 销售旺季，可在15X 底部中枢位置把握低估龙头的修复和切换行情。2）制造：龙头全年订单饱和，海外产能可规避贸易战影响，18H2 贬值及棉价上涨预期将拉动龙头盈利及周期双属性提升。预计制造业短期相对收益好于品牌板块。 ❑风险提示：1、终端消费持续低迷；2）行业转型低于预期。 -40-30-20-1001020Sep/17Dec/17Apr/18Aug/18(%)纺织服装沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、18H1 电商板块保持较快增长，纺织制造业绩增长表现优于品牌零售 ................... 4 二、品牌行业：淡季及多雨天气致 Q2 收入增速趋缓 高端品牌内生成长力优于大众 . 5 1、中高端女装：内生成长基础扎实，Q2 仍保持稳健增长 .......................................... 5 2、休闲：龙头表现良好 潮流时尚化产品备受追捧 ...................................................... 7 3、家纺板块：线上增速放缓 线下稳健增长................................................................. 9 4、商务休闲男装：Q2 开始同店出现放缓迹象 时尚年轻化新品牌快速成长 ............. 11 5、户外板块：调整持续，仍处底部 ........................................................................... 12 三、电商板块：高增长延续，但 Q2 淡季增速有所放缓 ............................................. 13 四、纺织制造：订单饱满，人民币 Q2 贬值改善利润空间 ......................................... 14 五、板块估值及投资策略 ............................................................................................ 15 1、板块估值：正向历史估值低点 15X 中枢回归 ........................................................ 15 2、投资建议 ................................................................................................................ 15 六、风险提示 ...........................