常熟银行(601128)2022年年报点评：经营稳健，业绩稳定

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 经营稳健，业绩稳定 常熟银行（601128.SH）2022 年年报点评｜2023.3.24 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博 银行业联席首席分析师 S1010519060001 联系人：林楠 常熟银行存贷业务推进积极，营收利润稳定，风险抵御能力强化，业绩有望可持续。目前估值仍处于合理中枢下限，建议投资者积极配置。 ▍事项：常熟银行发布 2022 年度报告，全年实现营业收入 88.09 亿元，同比增长15.07%，归母净利润 27.44 亿元，同比增长 25.39%，不良率季度环比上行 3pbs至 0.81%。 ▍营收利润均延续高增势头。2022 年归母净利润同比+25.39%（前三季度同比+25.23%）；1）收入延续增势：常熟银行 2022 年营业收入同比+15.07%（前三季度同比+18.61%），利息净收入/非利息净收入同比分别+13.75%/+24.19%，其中，手续费及佣金净收入同比下行 20.91%，投资收益同比高增 89.54%；2）成本优化显著：公司成本收入比同比大幅下行 2.82pct 至 38.58%，成本控制持续向好；3）拨备计提放缓：拨备/拨备前利润同比下降 1.83pcts 至 37.29%，信用成本节约助力利润增长。 ▍资负扩张稳健，存贷增长积极。2022 年末公司总资产同比+16.75%，Q4 环比+1.33%（Q2 与 Q3 环比+2.31%/+3.35%），整体扩表趋稳。1）信贷投资高增，同业资产降低：贷款及债券投资增长提速（同比分别+18.82%/30.15%，Q4 环比+3.28%/14.84%），其中贷款端个人消费性贷款与信用卡贡献显著（同比分别+27.38%/74.92%），投资端国债投资贡献主要增量（同比+123.05%，占同比增量 82.10%）；2）存款高速增长，零售定期加码：年末存款同环比分别+16.81%/+5.91%，结构上零售存款贡献全部增量（同比+21.49%），对公存款则有所减少（同比-4.53%），其中零售定期/零售活期分别环比+26.70%/+2.14%，零售存款定期化趋势显著。 ▍息差小幅下行，未来压力仍存。公司全年净息差 3.02%，同比下行 4bps。其中：1）资产端：生息资产与贷款平均收益率同比分别-8bps/-15bps，对公贷款/零售贷款/票据贴现平均收益率同比分别-8bps/-25bps/-42bps，高占比的零售贷款收益率下行为主要拖累；2）负债端，计息负债成本率与上年持平，存款平均成本率小幅上行 4bps，主要是由于零售存款定期化趋势部分抵消了零售定期存款成本率（同比-18bps）的下行，对公定期存款成本率则较上年抬升 11bps。3）综合来看：我们认为 2023 年一季度重定价效应和新发放贷款定价下行趋势下，息差下行空间仍存，2-3 季度经济持续回暖将推动银行对小微信贷议价能力的提升。 ▍非息业务：投资收益高增，中收增速回落。1）投资收入高增，公司 2022 年投资收益近 10 亿，同比增长 89.54%，其中持有和处置交易性金融资产收益与债权投资（同比分别+72.88%/+62.96%/+328.92%）贡献主要增量。2）手续费中收有所下行，全年手续费及佣金净收入同比下行 20.91%，其中理财中收同比减少 11.71%，而代理业务支出则同比抬升 52.02%，分别从收支两端对中收造成拖累，财富管理加速布局的收入效应仍有待后续显现。 ▍资产质量稳中向好，拨备覆盖高位提升。1）账面风险指标趋稳优化：2022 年末不良贷款率 0.81%，较三季度末环比上行 3pbs，与上年末持平，关注贷款率0.84，较上年末降低 0.05pct。其中对公贷款不良率大幅下行 0.19pct，零售贷款上行 12pcts。进一步来看，对公端占主体的制造业贷款不良率大幅下行0.54pct，零售端按揭与消费贷款不良率则有所抬升（同比均分别+0.27pct），而小微为主体的经营贷不良率则较为稳健（同比+0.05pct）2）风险抵补能力延续优异：2022 年末公司拨备覆盖率为 536.77%，略低于三季度末，但较上年末大幅提升 4.95pcts，公司拨备水平高位向好，风险抵御能力维持强劲。 常熟银行 601128.SH 评级 增持（维持） 当前价 7.48元 目标价 9.10元 总股本 2,741百万股 流通股本 2,643百万股 总市值 205亿元 近三月日均成交额 193百万元 52周最高/最低价 8.5/6.97元 近1月绝对涨幅 -3.98% 近6月绝对涨幅 -4.23% 近12月绝对涨幅 5.27% 常熟银行（601128.SH）2022 年年报点评｜2023.3.24 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期调整。 ▍投资建议：经营稳健，业绩稳定。常熟银行存贷业务推进积极，营收利润稳定，风险抵御不断强化，业绩有望可持续。目前估值仍处于合理中枢下限，估值有望持续修复，建议投资者积极配置。我们调整公司 2023/24 年 EPS 预测为 1.19元/1.38 元（原预测 1.17 元/1.39 元），新增 2025 年 EPS 预测为 1.60 元。当前 A 股股价对应 2023 年 0.81x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司 2023 年目标估值 1.08xPB，维持目标价 9.1 元，维持“增持”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,655 8,809 10,095 11,572 13,341 同比增速（%） 16.31% 15.07% 14.61% 14.62% 15.28% 归母净利润（百万元） 2,188 2,744 3,270 3,790 4,372 同比增速（%） 21.34% 25.39% 19.16% 15.92% 15.35% EPS（元） 0.80 1.00 1.19 1.38 1.60 BVPS（元） 7.22 8.24 9.18 10.26 11.51 PE(x) 9.35 7.48 6.29 5.42 4.68 PB(x) 1.04 0.91 0.81 0.73 0.65 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：（1）股价为 2023 年 3 月 23 日收盘价；（2）上述 EPS和 BVPS 均为归属母公司普通股股东口径 常熟银行（601128.SH）2022 年年报点评｜2023.3.24 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：公司资产负债表主要项目（百万元） 指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 期末余额 客户贷款 162,797 193,433 227,303 265,695 308,870 客户存款 182,732 219,