常熟银行(601128)信贷增长持续，村行扩张显效

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 常熟银行 (601128 CH) 信贷增长持续，村行扩张显效 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.05 2023 年 3 月 23 日│中国内地 区域性银行 信贷增长持续，村行扩张显效 22 年归母净利润、营收、PPOP 同比+25.4%、+15.1%、+20.7%，较 1-9月+0.2pct、-3.5pct、-1.0pct，2022 年每股派息 0.25 元，股息率 3.34%（2023/03/23）。公司 2023 年营收、利润增长目标为 10%、20%，ROE 目标 13.5%，鉴于经营效率提升，我们预测 23-25 年 EPS1.22/1.48/1.80 元，23 年 BVPS 预测值 9.21 元，对应 PB0.81 倍。可比银行 23 年 Wind 一致预期 PB0.70 倍。公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给予 23 年目标 PB1.20 倍，目标价 11.05 元，维持买入评级。 户均规模下行，经营效率提升 22 年末总资产、贷款、存款同比+16.7%、+18.8%、+16.9%，较 9 月末-0.9pct、+3.4pct、+2.5pct，贷款增速提升或由于 21Q4 贷款出表规模较大、表内贷款基数较低。Q4 新增贷款零售/对公/贴现约为 33%/27%/40%，Q4 疫情扰动下票据冲量。2022 年末个人经营贷户均规模继续下降，较 6 月末-1.8 万元至 31.5 万元，坚守做小做散初心。22 年净息差 3.02%，较 1-9 月-8bp，主要由于贷款收益率受阶段性降息政策影响下降，剔除政策影响后息差基本平稳。计息负债成本率较 1-6 月-4bp，但存款成本率有所上行，主要由于存款定期化。公司经营效率提升，22 年成本收入比 38.6%，同比-2.8pct。 村行扩张显成效，异地资产质量优异 2022 年公司成功收购珠海南屏村镇银行 82%股权，目前公司在 6 省控股 32家村镇银行，村行扩张成效初显。22 年末村镇银行贷款占比 18.4%，较 6月末+0.9pct；村镇银行经营贷占比 33.3%，较 6 月末+1.6pct，驱动业绩持续增长。受疫情扰动，2022 年省内分支机构扩张放缓，全年信贷增量占比较 21 年-29pct 至 42%，22 年末存量贷款占比较 21 年末-1.3pct 至 48.8%。公司异地资产质量整体可控。22 年末省内异地、省外村镇银行不良率较 22年 6 月末 +3bp、-5bp 至 0.92%、1.02%，保持优异水平。 信用成本下行，可转债有望补足弹药 2022 末不良率、拨备覆盖率为 0.81%、537%，较 9 月末+3bp、-5pct，不良率上行或受小微资产质量波动、不良处置放缓影响。22Q4 年化不良生成率为 0.31%，同比-0.46pct，较 Q3-0.56pct。Q4 年化信用成本为 1.21%，同比-0.10pct，信用成本下降驱动利润释放。公司 12 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 13.87%、10.27%，较 9 月末-0.31pct、+0.09pct，公司 60 亿元可转债于 3 月 21 日进入转股期，测算若成功转股将进一步提升公司资本充足率 2.69pct，为高质量增长进一步打开空间。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 11.05 收盘价 (人民币 截至 3 月 23 日) 7.48 市值 (人民币百万) 20,502 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 205.31 52 周价格范围 (人民币) 6.97-8.50 BVPS (人民币) - 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 7,655 8,809 10,190 11,776 13,537 +/-% 16.31 15.07 15.68 15.56 14.96 归母净利润 (人民币百万) 2,188 2,744 3,346 4,065 4,921 +/-% 21.34 25.39 21.96 21.48 21.06 不良贷款率 (%) 0.81 0.81 0.80 0.80 0.80 核心一级资本充足率 (%) 10.21 10.21 9.73 9.61 9.56 ROE (%) 11.62 13.06 13.79 14.74 15.80 EPS (人民币) 0.80 1.00 1.22 1.48 1.80 PE (倍) 9.37 7.47 6.13 5.04 4.17 PB (倍) 1.04 0.94 0.81 0.72 0.63 股息率 (%) 2.67 3.34 4.08 4.95 5.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1466.006.757.508.259.00Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)常熟银行相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 常熟银行 (601128 CH) 公司 22 年归母净利润、营收、PPOP 同比+25.4%、+15.1%、+20.7%，较 1-9 月+0.2pct、-3.6pct、-1.0pct，营收增速放缓，信用成本下行驱动利润释放。公司 2022 年每股派息 0.25元，现金分红比例 24.97%，股息率 3.34%（2023/03/23）。公司 2023 年营收、利润增长目标为 10%、20%，ROE 目标 13.5%，鉴于息差有望企稳、经营效率提升，我们预测 23-25年 EPS1.22/1.48/1.80 元，23 年 BVPS 预测值 9.21 元，对应 PB0.81 倍。可比银行 23 年Wind 一致预期 PB0.70 倍。公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给予 23 年目标 PB1.20 倍，目标价 11.05 元，维持买入评级。 图表1： 归母净利润、营收、PPOP 累计值同比增速 图表2： 资产、贷款、存款规模同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 三级资本充足率 图表4： 不良贷款率及拨备覆盖率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源