可转债打新系列：平煤转债，国内低硫优质主焦煤产商供应商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 平煤转债：国内低硫优质主焦煤产商供应商 2023 年 03 月 15 日 ➢ 转债基本情况分析： 平煤转债发行规模 29.00 亿元，债项与主体评级为 AAA/AAA 级；转股价11.79 元，截至 2023 年 3 月 14 日转股价值 94.23 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.03 元，到期补偿利率 7%，属于新发行转债较低水平。按2023 年 3 月 14 日 6 年期 AAA 级中债企业债到期收益率 3.40%的贴现率计算，债底为 87.63 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 10.62%，对流通股本的摊薄压力为 10.72%，对现有股本摊薄压力一般。 ➢ 中签率分析： 截至 2023 年 3 月 14 日，公司前三大股东中国平煤神马控股集团有限公司、中国平煤神马集团-平安证券-22 平神 E1 担保及信托财产专户、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本 43.02%、5.40%、3.92%的股份，前十大股东合计持股比例为 62.10%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 65%左右。剩余网上申购新债规模为 10.15 亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户，预计中签率在0.0088%-0.0097%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为焦煤（申万三级），从估值角度来看，截至 2023 年 3 月 14日收盘，公司 PE(TTM)为 4 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于一般水平，市值 257.22 亿元，处于一般水平。截至 2023 年 3 月 14 日，公司今年以来正股上涨 2.78%，同期行业（申万一级）指数上涨 3.86%，万得全 A 上涨 4.77%，上市以来年化波动率为 53.89%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为27.64%，股权质押风险较高。 平煤转债规模较大，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予平煤转债上市首日 22%的溢价，预计上市价格为 115 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022 年 1-9 月实现营业收入 281.99 亿元，较上年同期增长 44.07%；营业成本 185.32 亿元，较上年同期上升 32.94%；归母净利润 47.27 亿元，同比上升 167.35%；销售毛利率 34.28%，同比上升 5.50pct；销售净利率 18.05%，同比上升 7.77pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商。1）产品质量优势。公司主焦煤品质、 产能全国第一，部分指标优于进口煤，收到市场青睐；2）区位和运输优势。公司地处中原腹地，依托京广、焦柳等铁路干线和内部铁路专线；3）煤炭洗选工艺优势。公司现入选能力 2,750 万吨/年；4）品牌及客户优势。公司与国内多家大型钢铁企业建立起长期稳定的战略合作伙伴关系；5）技术创新优势。公司在矿井瓦斯治理、破解煤炭深部开采技术难题等方面始终走在全国前列；6）安全保障优势。公司持续加强安全生产标准化建设。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：从募集资金用途感知城投政策-2023/03/14 2.利率专题：预期修正与债市走强，然后呢？-2023/03/14 3.城投、产业利差跟踪周报 20230312：城投、产业利差均下行-2023/03/12 4.交易所批文更新跟踪周报 20230312：本周交易所无“终止”城投公司债-2023/03/12 5.信用一二级市场跟踪周报 202303012：发行及净融资回升，短久期信用利差收窄-2023/03/12 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 平煤转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 平煤股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 .......................