传媒行业：网游将实施总量控制，延续强监管趋势，但长期利好龙头发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2018 年 09 月 03 日 传媒 网游将实施总量控制，延续强监管趋势，但长期利好龙头发展 行业事件：2018 年 8 月 30 日，教育部等八部委发布《综合防控儿童青少年近视实施方案》，其中针对青少年玩网络游戏过多导致视力下降的问题，方案提出实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，探索符合国情的适龄提示制度，采取措施限制未成年人使用时间。 网游行业长期处于强监管下，国家机构调整是版号暂停发放的主要原因。网络游戏既属于计算机软件产品，又属于互联网文化产品，亦属于电子出版物，多部门监管使网游行业一直处于较强的监管压力之下。2018 年 3 月国家推行机构改革方案，负责版号审批的国家新闻出版署将从广电总局划归至中宣部管理，机构职能调整期间游戏版号的发放暂时中止。由于国务院机构改革要求 9 月 30 日前落实“三定”，预计机构调整落地后游戏版号审核发放工作有望重启。 《实施方案》对头部企业影响较小，加速行业精品化及出海趋势。2017 年国产游戏获批数量达 9384 款。1）从数量来看，腾讯、网易、完美、西山居、三七互娱等 10 家头部游企每月游戏获批数量总和均在 40 个以下，占总量比重较小。2）从收入来看，2017 年网腾 87 款手游收入占比超 76%，游戏的头部集中度高。考虑到头部游戏公司在政策理解、内容合规、研运质量等方面均有较大优势，总量监管政策对头部游企的版号发放影响不大。从未成年人保护角度看，2005 年广电总局已提出 3 小时健康游戏时间标准，旨在防治游戏沉迷。海外已有分级+控时经验，韩国最严格。从游戏的玩家结构看，未成年玩家占比较小，且收入贡献能力较弱。国内流量红利见顶叠加总量限制，未来或将加速游戏企业出海布局。 对比全球，A 股游戏公司估值较低。A 股游戏公司 P/E 从 2015 年的 50 倍以上降至 2018 年的 7-18 倍，目前已进入估值底部。对比全球游戏公司，日韩在 18-35 倍，欧美在 30 倍左右，具备全球竞争优势的中国游戏公司在估值上相对较低。 标的推荐：推荐行业霸主地位稳固，版号放开受益较大的【腾讯控股】；推荐具备强研发实力、业绩稳定性好、与腾讯战略合作且具备较高安全边际的A 股游戏龙头【完美世界】；推荐受益于游戏电竞化趋势且《绝地求生》端/手游取得版号后有望带来较大业绩增量的【迅游科技】；推荐研运实力强，估值优势明显的【三七互娱】。 风险提示：游戏行业监管政策趋严风险，宏观经济环境下行风险，游戏项目延期/表现不及预期风险。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 林起贤 执业证书编号：S0680518040001 邮箱：linqixian@gszq.com 联系人 袁伟嘉 邮箱：yuanweijia@gszq.com 相关研究 1、《传媒：CDR 临近，抢占回归巨头未做重点布局的赛道》2018-06-19 2、《传媒：监管压制下板块短期承压，知识产权保护进程加速》2018-06-10 3、《传媒：小游戏创造大机遇，关注正版化趋势和内容付费红利》2018-06-03 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002624 完美世界 买入 1.14 1.45 1.77 2.06 21.74 17.09 14.00 12.03 0700 腾讯控股 7.5 8.75 10.96 13.63 45.08 33.78 26.98 21.67 300467 迅游科技 0.45 1.52 1.91 2.37 103.9 18.77 14.93 11.98 002555 三七互娱 0.75 0.87 1.04 1.21 27.23 11.71 9.82 8.38 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2017-092018-012018-052018-08传媒 沪深300 2018 年 09 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1．网游实行总量控制，是对强监管趋势的延续 ............................................................................................. 3 1.1 网游行业监管史：长期处于多部门强监管压力下 ................................................................................ 3 1.2 版号风波：源于监管机构职能改革，或在调整落地后恢复 ................................................................... 4 2．《实施方案》或加速行业精品化及出海趋势，对头部游企影响小 .................................................................. 6 2.1 头部游企版号申请数量占比小，游戏行业精品化趋势加速 ................................................................... 6 2.2 未成年保护国家重视已久，青少年游戏用户占比较低 ......................................................................... 8 3．当前游企税收优惠政策丰富，实际税率较低 ........................................................................................... 11 4．对比全球，A 股游戏公司估值较低 ......................................................................................................... 14 5．标的推荐 ............................................................................................................................................ 15 风险提示 ................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1：游戏行业监管发展史 ........................