保险行业2018中报综述：深化保障转型，边际改善明显

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 行业跟踪|保险Ⅱ 证券研究报告 Tabl e_Title深化保障转型，边际改善明显 保险行业 2018 中报综述 Table_Summary核心观点： 中报业绩整体符合预期，新单下滑影响明显四家上市保险公司 2018 中报业绩公布，内含价值增速为 4.8%-12.4%，新业务价值增受年初新单调整，除平安与去年基本持平，其余三家均出现同比回落。受准备金释放和剩余边际摊销等因素影响，中报四家公司归母净利润均有所增长，其中新华保险净利润增长率为 79.1%。上半年市场较复杂，四家保险公司年化投资收益率下降至 3.7%-4.8%，资产总体风险可控。 产品结构改善，健康险持续发力自保险回归保障以来，行业产品结构发生较大改善，理财型产品占比断崖式下跌，保障类产品尤其是健康险占比持续提升。18 年上半年，四家险企披露的健康险保费收入占总保费比例较 17 年同期均有上升，其中新华健康险规模占比提升至 32.75%，健康险首年保费同比增长 12.8%，占首年保费比例上升 19 个百分点至 55.5%，明显超过其他公司。此外，传统险占比总体维持上升势头，太保传统险占比提升至 31.46%，传统险比例最高。总体上看，上市险企重保障战略基本达成一致，健康险未来仍是市场主力险种，值得高度重视。得益于高保障产品推广，各家险企新业务价值率也持续上升。 剩余边际增长，险企利润核心以中国平安为例，剩余边际摊销已成为其利润来源的最大贡献因素，对集团税前营运利润贡献比例高达 61.9%。由于剩余边际及其摊销在保单销售后就已根据精算假设确定，因此不会受到外部投资环境影响，是稳健的保险利润来源。剩余边际的持续增长和剩余边际的稳定摊销是未来险企利润释放的重要因素。 市场波动冲击投资端，非标资产缩减上半年资本市场环境复杂，保险投资端表现也受到一定冲击。四家公司年化总投资收益率为 3.7%-4.8%，均出现下行趋势。从资产结构上看，权益类资产占比明显下降，现金定存类有所上升。同时，年初以来国债收益率持续下行，新增债券投资收益受到影响。非标类资产占比为 11.7%-31.8%，其中新华保险非标资产占比下降 3.2 个百分点。受上半年信用债等风险影响，险企非标类资产规模和比例未进一步上升，保险资金配置结构未大幅变动，整体保持抗风险组合。。 人力团队规模总体维持，行业增员承压截止中报，四家上市险企代理人规模增速均放缓，中国人寿主动优化团队规模，解约低效人力，团队规模出现负增长。长期来看，提高代理人人均产能、人均件数和人均保额等指标，将是个险渠道转型的关键。 投资建议保险行业中报整体符合预期，保障业务占比持续提升，带动剩余边际增长，为未来利润释放打下基础。当前行业对应 18 年 P/EV 仅 0.91 倍，估值低位，推荐：中国平安、中国财险、新华保险、中国太保。 风险提示人力增员低于预期，人均产能长期增长表现低于预期，短期利率波动超预期，投资端不可控系统风险等。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-08-31 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 陈 福 S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 文京雄 S0260517060001 020-87572429 wenjingxiong@gf.com.cn Table_Report相关研究： 保险行业 2018 年 1 至 6 月概况:寿险保费增速保持回升，权益投资占比下降 2018-08-19 多层次健康保障体系的重要构成:商业健康保险的角色及展望 2018-08-06 龙头地位难撼，成本持续优化:中国财险深度报告 2018-07-24 Table_Contacter-30%-17%-4%9%2017-082017-122018-042018-08非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 行业跟踪|保险Ⅱ 目录索引 中报业绩整体符合预期，新单下滑影响明显....................................................................... 4 产品结构改善，健康险持续发力 ......................................................................................... 5 人力团队规模维持，行业增员承压 ..................................................................................... 7 剩余边际增长，险企利润核心 ............................................................................................ 7 营运经验差异贡献上升，内含价值增长稳定....................................................................... 9 市场波动冲击投资端，非标资产缩减 ............................................................................... 10 财险龙头优势集中，费改强者恒强 ................................................................................... 12 准备金计提减少，750 均线仍处上行区间 ........................................................................ 13 投资建议 ........................................................................................................................... 14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 行业跟踪|保险Ⅱ 图表索引 图 1：内含价值（百万元） ..................................................................................... 4 图 2：内含价值增速（%） ..................................................................................... 4 图 3：个险新单增速（%） ............