保险行业2018年中报总结：新单边际持续改善，投资收益悲观预期落地

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃保险＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ）＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃分析师： 董天驰 dongtch@xyzq.com.cn S0190517070004 ＃assAuthor＃研究助理： 王尘 wangchenyjy@xyzq.com.cn 团队成员： 傅慧芳、段涛涛、陈绍兴 投资要点 ＃summary＃四家上市险企寿险新单保费边际均有所改善，新业务价值率有所提升，共同推动新业务价值逐渐改善。国寿、太保、平安和新华在 2018H1 的新单保费同比分别下降了 24.3%、19.7%、6.3%和 28%，但二季度单季度同比均为正增长，新单边际逐渐改善，下半年的主要产品策略仍是以长期保障型产品为主，且去年下半年保费基数也相对较低，因此该趋势将持续。在高价值的健康险占比大幅提升的情况下，四家上市险企的新业务价值率同比均有所提升，和新单保费的改善的共同推动新业务价值的改善。总保费上，保费结构较好的平安和太保的同比增速相对更高，均超过 15%。产险业务保费收入稳定增长，但利润受所得税增长影响有所下滑。2018H1，人保财险、太保产险和平安产险的产险原保费收入同比分别增长了 14.2%，15.6%和 14.9%，高于行业平均 14.2%的同比增速，产险集中度进一步提升。按种类来看，今年上半年非车险的保费增速要远快于车险，与去年的趋势一致，预计未来责任险、农险和保证保险等非车险业务还会有较快速度的增长，非车险业务在产险公司保费收入的占比也将进一步提升。人保财险、太保产险和平安产险的综合成本率相对保持稳定，但其中的综合费用率均有所提升，超额的佣金及手续费无法在税前扣除，导致所得税增加，除了人保财险的净利润略微增长的 1%外，太保产险和平安产险的净利润同比分别下降了 22.5%和 14.1%。下半年在保监会 7 月发布的 57 号文等监管政策的影响下，综合费用率有望降低，产险利润有望提升。投资端上，上市险企普遍增加了固定收益类资产的配置，相对更为保守，投资收益悲观预期也已落地。上市险企在上半年主要增加了国债、政策性金融债和协议存款等固定收益类资产的配置，降低了股票等权益类资产的配置，资产配置相对更为保守。可比口径下，国寿、太保、平安和新华总投资收益率分别为 3.7%、4.5%、4.5%和 4.8%，同比分别变动了-0.92 个百分点、-0.2 个百分点、-0.4 个百分点和-0.1 个百分点，下降的主要原因是基金等权益类资产分红的减少以及二级市场行情不佳导致的公允价值变动损失的增加。新华的总投资收益同比基本持平，表现相对较好；若考虑可供出售金融资产浮亏的影响，则太保由于固定收益类资产占比最高而表现相对较好。目前市场上对于险企投资收益的悲观预期已经落地，下半年我们认为在各家上市险企资产配置更为保守的情况下，投资收益的波动会有所下降，收益会相对更稳定。风险提示：寿险新单保费收入低于预期；投资收益率下降。 ＃title＃新单边际持续改善，投资收益悲观预期落地 ——保险行业 2018 年中报总结 —＃createTime1＃2018 年 09 月 01 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 A 股四家上市险企中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险 2018 年中报披露截至 8 月底已全部披露完毕，我们对上述四家公司的中报进行分析和总结。 1. 经营概览：营业收入和净利润均保持增长 四家上市险企 2018H1 的营业收入和归母净利润均保持正增长，基本符合预期。中国人寿、中国太保、中国平安和新华保险在 2018H1 实现的营业收入分别为 4072亿元、2047 亿元、5348 亿元和 837 亿元，同比分别增长 1.4%，15.3%，15.3%和8.5%，营业收入增长的差异基本和总保费的同比增速的差异基本一致，平安和太保的寿险保费结构相对更好，在续期保费的带动下寿险总保费增速保持在 15%以上，而产险业务保费收入同比增速也在 15%左右，因此营业收入同比增长相对较高。中国人寿、中国太保、中国平安和新华保险在 2018H1 的归母净利润分别为164.2 亿元、82.5 亿元、581 亿元和 58 亿元，同比分别增长 34.2%、26.8%、33.8%和 79.1%，净利润同比增长幅度较大的主要原因是受 750 移动平均国债收益率曲线的影响，以折现率为主的会计变更在 2017H1 对利润的减少远高于 2018H1。若忽略会计变更的影响，我们认为今年投资收益较好的新华和金融科技业务贡献利润大幅增加的平安在利润上表现好于同业。 总资产上，四家上市险企均保持稳定增长。国寿、太保、平安和新华在 2018 年上半年末总资产分别为 30,432 亿元、12,859 亿元、68,514 亿元和 7,557 亿元，比年初分别增长了 3.1%、4.8%、3.7%和 1.7%。 图 1、四家上市险企上半年营业收入（亿元） 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 图 2、四家上市险企上半年归母净利润（亿元） 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 表 1、会计变更对利润的影响（亿元） 2017H1 归母净利润 2017H1 会计变更影响 2018H1 归母净利润 2018H1 会计变更影响 中国人寿 122 -131.81 164.2 +26.16 中国太保 65 -41.88 82.5 -5.37 中国平安 434 -154.17 581.0 -0.02 新华保险 32 -19.94 58.0 +1.47 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、四家上市期末总资产（亿元） 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业点评报告 2. 寿险：新单保费边际改善，价值率有所提升 四家上市险企寿险新单保费边际均有所改善，下半年该趋势可持续。中国人寿、中国太保、中国平安和新华保险在 2018H1 的寿险新单保费（平安和新华不包括团险渠道、太保不包括法人渠道）收入分别为 1253 亿元、292 亿元、925 亿元和 128.5亿元，同比分别下降了 24.3%、19.7%、6.3%和 28%，主要原因是受 134 号文的影响导致一季度的年金险销量远低于去年同期。但单独看二季度，国寿、太保、平安和新华二季度单季度的新单保费增速分别为 21.9%、8.0%、7.9%和 26.6%，较一季度的新单大幅度负增长有明显的边际改善，主要原因是二季度的产品以长期保障型为主，受保监会 13