公牛集团(603195)重大事项点评：以沐光无主灯为矛，迈入新百亿征程

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 照明电工 2023 年 03 月 23 日 公牛集团（603195）重大事项点评 强推 （维持） 以沐光无主灯为矛，迈入新百亿征程 目标价：175 元 当前价：160.20 元 事项：  公司于 2023 年 3 月 19 日召开沐光无主灯品牌发布会，暨全国首家旗舰店开业盛典。 评论：  打造专业品牌“沐光无主灯”，完善市场布局。2014 年起，公牛集团开始涉足LED 照明领域，深耕九年来在此领域已累积 278 项专利和 194 项产品认证，坐拥华南、华东两大自主研发制造基地，配套行业领先光学实验室，全链路严格把控，产品质量行业领先。伴随 Z 世代成为家装主力军，简约风格愈受青睐，作为简约风代表的无主灯亦有望迎来快速增长。无主灯不仅可满足用户多元用光需求，同时作为未来智能家居的关键入口，能有效联动全屋智能生态，市场极具潜力；目前行业内尚未出现绝对领先专业品牌，公牛迅速把握机遇，联合国际灯光大师罗杰·纳博尼孵化业内首个专业无主灯品牌“沐光”，并将全国首家旗舰店选址在灯都古镇落地深耕。  多方联动聚力赋能。1）产品端：①携手大师打造大师级灯光方案，为消费者提供自然的、情绪的、智能的灯光体验；独家定制多色灯光，满足不同社交/生活需求。②灯具产品采用普瑞进口原装芯片，使光环境舒适度提升 30%，使用寿命延长 50%，光效达欧洲博物馆级，蓝光危害达到豁免级，护眼指数远超欧盟标准，首次亮相即获 G-Mark 国际设计大奖。③自研沐光 MOS 系列无主灯智控系统，8 年研发、百种可变光效，使用传统布线也可享受稳定可靠的交互体验，解决了智能系统使用复杂、调试耗时长、用户体验不稳定等痛点。沐光 MOS 不仅是灯光系统，还是与智能家居全面兼容的智能家居方案。2）渠道端：全面采用新建的专卖店渠道打造专业无主灯销售网络，同时在线上线下大规模品牌广告投入，快速在消费者心中树立专业形象。3）其他层面：沐光无主灯将在战略（君智咨询）、媒介（分众传媒）、技术（京东方、思必驰、阿里云等）、装修（住范儿、业之峰等）与各大知名企业进行合作，助力品牌快速发展。  民用电工龙头，发展路径清晰，维持“强推”评级。核心主业护城河稳固，新兴业务空间广阔，进展顺利。考虑到 22 年疫情反复下经济活动恢复受扰以及公司为发展新兴业务加大营销投入，以及 23 年产品升级&铜价或下行下利润有望改善，我们预计 22-24 年归母净利润分别为 31.81/38.64/45.69 亿元（前值 32.15/37.55/44.04 亿元），对应 22-24 年 PE 为 30/25/21X，使用分部估值法，维持目标价 175 元，维持“推荐”评级。  风险提示：房地产回暖不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 12,385 14,405 17,255 20,565 同比增速(%) 23.2% 16.3% 19.8% 19.2% 归母净利润(百万) 2,780 3,181 3,864 4,569 同比增速(%) 20.2% 14.4% 21.5% 18.3% 每股盈利(元) 4.63 5.29 6.43 7.60 市盈率(倍) 35 30 25 21 市净率(倍) 9.0 7.7 6.5 5.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 3 月 21 日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 60,107.76 已上市流通股(万股) 59,911.76 总市值(亿元) 962.93 流通市值(亿元) 959.79 资产负债率(%) 28.03 每股净资产(元) 19.15 12 个月内最高/最低价 173.43/119.67 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《公牛集团（603195）深度研究报告系列一：立足当下，梳理传统核心业务增长驱动》 2023-01-03 《公牛集团（603195）2022 年三季报点评：疫情地产扰动不减稳健态势，新业务费用投放致利润暂承压》 2022-10-30 《公牛集团（603195）2022 年中报点评：传统业务韧性凸显，新增长点开拓顺利》 2022-08-19 -18%-1%15%32%22/0322/0622/0822/1023/0123/032022-03-21~2023-03-21公牛集团沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公牛集团（603195）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、以沐光无主灯为矛，迈入新百亿征程 ............................................................................. 4 （一）打造专业品牌“沐光无主灯”，完善市场布局 ...................................................... 4 （二）多方联动聚力赋能，共同推进品牌发展 ............................................................. 4 二、风险提示 ............................................................................................................................. 6 仅供内部参考，请勿外传 公牛集团（603195）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 专业照明品牌沐光无主灯 ......................................................................................... 4 图表 2 沐光无主灯首次亮相即获 G-Mark 国际设计大奖 .................................................. 4 图表 3 大师独家定制灯光 ..................................................................................................... 5 图表 4 沐光 MOS 全屋智控 .......................................................................