万丰奥威(002085)首次覆盖报告：双擎驱动，共筑“镁”好未来

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 双擎驱动 共筑“镁”好未来 ——万丰奥威（002085.SZ）首次覆盖报告 汽车/汽车零部件 投资摘要： 公司已形成汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动发展格局。上市前公司主营业务为汽车铝合金车轮的研发、制造和销售。上市后公司通过并购优质资产延伸产业链，做大市场规模，目前已经在全球 10 个国家设立制造基地和研发中心，在中国 7 个省市建有 19 个生产基地，实现优势互补。根据公司 2022 年业绩预告，2022 全年实现归母净利润 7.8-8.8 亿元，同比增长 134%-164%。 汽车金属部件轻量化业务不断优化市场结构，充分发挥镁、铝合金轻量化技术应用优势，提升客户配套量尤其新能源汽车轻量化部件配套供应。公司铝合金业务已构建“25317+N”的市场布局，全球市占率 4.5%，积极卡位新能源赛道，与比亚迪、特斯拉、Rivian、蔚来、小鹏、理想、零跑等主流新能源车企开展合作，业绩企稳回升。旗下镁瑞丁是全球最大的镁合金压铸件供应商，北美市场占有率65%，成熟研发产品重约 100KG，涉及 1kg 以内的小部件如方向盘、转向柱支架、座椅支架；3-5kg 的仪表盘支架大型件；5-10kg 的侧门内门板、后掀背门内门板。同时公司变速箱分动器及分动箱壳体和壳盖、发动机支架等均已经在北美有成熟应用，汽车底盘件如减震塔以及底板梁等都有技术储备和实践。随着上游镁供给放量，镁价有望走低，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金渗透率逐步提升，公司先发优势明显。 通航飞机制造业务订单良好，经营稳健，是全球前三活塞式飞机制造商。旗下钻石飞机在整机设计研发、发动机制造技术、新材料技术和先进制造领域具备同行领先的技术研发优势，2022 年共交付 239 架，销售单价达到 75.7 万美元，私人消费机 DA50/DA62 销量快速增加。未来公司将加快国内青岛生产基地产能释放，并有序引进新机型，卡位新基地，加速通航飞机制造国产化，助力国内通航产业发展。 投资建议： 我们预测公司 2022-2024 年营业收入为 155.26 亿元、173.51 亿元、196.86 亿元，同比增长 24.84%、11.76%、13.46%。2022-2024 年归母净利润为 8.44 亿元、10.73 亿元、13.01 亿元，同比增长 153.18%、27.1%、21.26%。综合可比公司估值，给予公司 2023 年 20 倍 PE 的估值，对应股价 10.02 元，市值 214.55亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；汇率波动风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,699.22 12,436.07 15,525.74 17,350.80 19,686.09 增长率（%） -0.82% 16.23% 24.84% 11.76% 13.46% 归母净利润（百万元） 565.82 333.36 844.02 1,072.77 1,300.87 增长率（%） -26.45% -41.08% 153.18% 27.10% 21.26% 净资产收益率（%） 10.57% 6.53% 14.80% 20.28% 27.18% 每股收益(元) 0.27 0.16 0.39 0.50 0.61 PE 22.85 38.56 15.66 12.32 10.16 PB 2.52 2.64 2.32 2.50 2.76 资料来源：公司财报，申港证券研究所 评级 买入（首次） 2023 年 3 月 22 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2023.3.22 总市值/流通市值（亿元） 132.1/132.1 总股本（亿股） 21.42 资产负债率 54.82% 每股净资产（元） 2.67 收盘价（元） 6.17 一年内最低价/最高价（元） 3.24/7.28 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02万丰奥威沪深300仅供内部参考，请勿外传万丰奥威（002085.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 28 证券研究报告 内容目录 1. 公司：专注汽车轻量化和通用航空 业绩重回正轨 .............................................................................................................. 4 1.1 内生外延 多元发展 .................................................................................................................................................. 4 1.2 家族经营 全球布局 .................................................................................................................................................. 5 1.3 困境反转 经营显著改善 ........................................................................................................................................... 7 2. 汽车轻量化：以“铝合金-镁合金-高强钢”为主线 ................................................................................................................. 9 2.1 铝合金汽轮：行业格局稳定 新能源市场份额提升 .................................................................................................... 9 2.2 铝合金摩轮：全球市场份额领先 .................................................................