北新建材(000786)2022年年报点评：全年业绩有所承压，优化渠道提升经营韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月23日买 入北新建材（000786.SZ）2022 年年报点评：全年业绩有所承压，优化渠道提升经营韧性核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：陈颖证券分析师：冯梦琪0755-819818250755-81982950chenying4@guosen.com.cn fengmq@guosen.com.cnS0980518090002S0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.66 元总市值/流通市值46732/45154 百万元52 周最高价/最低价35.80/19.75 元近 3 个月日均成交额226.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北新建材（000786.SZ）-2022 年三季报点评：Q3 单季收入同比-14.8%，业绩继续承压》 ——2022-10-28《北新建材（000786.SZ）-2022 年中报点评：收入稳健增长，石膏板主业优势凸显》 ——2022-08-23《北新建材（000786.SZ）-2022 一季报点评：Q1 经营持续稳健，防水版图继续扩张》 ——2022-05-04《北新建材（000786.SZ）-多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性》 ——2022-03-23《北新建材-000786-2021 年中报点评：业绩表现亮眼，一体两翼加速布局》 ——2021-08-21全年收入业绩继续承压，资产处置贡献 Q4 收益。2022 年公司实现营业收入 199.34 亿元，同比-5.49%（调整后），归母净利润 31.4 亿元，同比-10.71%（调整后），扣非归母净利润 26.15 亿元，同比-23.39%（调整后），EPS 为 1.86 元/股，并拟 10 派 6.55 元（含税）。Q4 单季度实现营业收入 46.24 亿元，同比-10.44%，归母净利润 7.92 亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润 3.62 亿元，同比-51.6%，其中资产处置收益 4.37 亿元主要为苏州工业园区土地回购补偿款贡献。石膏板定价权优势凸显，防水业务依然承压。分产品看：1）石膏板收入133.65 亿元，同比-3.01%，占比 67.04%，石膏板销量 20.93 亿平，同比-11.98%，需求承压背景下销量明显下降，公司通过提价传导成本压力，收入整体表现好于销量；我们测算石膏板销售单价 6.39 元/平米，同比+10.2%，单位成本 4.15 元/平米，同比+14.2%，单位毛利 2.23 元/平米，毛利率 34.95%，同比-2.3pp，毛利率虽有下滑，但仍保持在相对高位显示了高市占率下公司的定价权优势；2）轻钢龙骨收入 25.17 亿元，同比-8.66%，占比 12.63%，毛利率 18.94%，同比+0.51pct；3）防水分部收入 31.45 亿元，同比-18.8%，占比 15.78%，其中防水卷材/防水 涂 料 / 防 水 工 程 分 别 为 21.6/4.45/4.53 亿 元 ， 同 比-15.2%/-16.0%/-34.9%，防水卷材毛利率 17.25%，同比-10.10pp,受地产需求低迷和成本上涨影响，防水收入和盈利继续承压。现金流表现优异有韧性，资债结构保持稳健。2022 年公司实现经营性净现金流 36.64 亿元，同比-4.3%，其中 Q4 单季度为 21.6 亿元，同比+13.9%，单季度回款表现优异，收现比 1.42，上年同期为 1.31。截至 2022 年末，公司资产负债率仅 25.0%，同比-1.49pp，带息负债率 16.4%，同比-2.1pp，彰显优质稳健的资债结构。风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；防水业务整合不及预期；渠道拓展不及预期。投资建议：优化渠道定位助力发展，看好长期成长性，维持“买入”评级公司作为石膏板龙头，成本、规模领先优势持续巩固，市占率继续提升，并积极优化渠道定位，大力拓展县乡、家装零售业务，奠定长期发展基础，同时防水加速拓展，涂料稳步推进，有望受益防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间，看好需求端改善和公司长期成长性，预计 23-25 年 EPS分别为 2.02/2.37/2.74 元/股，对应 PE 为 14.1/12.0/10.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)21,08619,93421,36924,04126,587(+/-%)25.5%-5.5%7.2%12.5%10.6%净利润(百万元)35103136342040104636(+/-%)22.7%-10.6%9.0%17.2%15.6%每股收益（元）2.081.862.022.372.74EBITMargin18.1%14.9%16.6%17.4%18.1%净资产收益率（ROE）18.5%15.0%14.4%14.9%15.1%市盈率（PE）13.815.414.112.010.4EV/EBITDA12.214.811.29.98.8市净率（PB）2.552.302.041.791.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩仍有承压，资产处置贡献 Q4 收益。2022 年公司实现营业收入 199.34 亿元，同比-5.49%（调整后），归母净利润 31.4 亿元，同比-10.71%（调整后），扣非归母净利润 26.15 亿元，同比-23.39%（调整后），EPS 为 1.86 元/股，并拟10 派 6.55 元（含税）。Q4 单季度实现营业收入 46.24 亿元，同比-10.44%，归母净利润 7.92 亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润 3.62 亿元，同比-51.6%，其中资产处置收益约 4.37 亿元主要为苏州工业园区土地回购补偿款贡献。图1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（21Q1 增速=1470.6%）石膏板定价权优势凸显，防水业务继续承压。分产品看：1）石膏板收入 133.65亿元，同比-3.01%，占比 67.04%，石膏板销量 20.93 亿平，同比-11.98%，需求承压背景下销量明显下降，公司通过提价传导成本压力，收入整体表现好于销量；我们测算石膏板销售单价 6.39 元/平米，同比+10.2%，单位成本 4.15 元/平米，同比+14.2%，单位毛利 2.23 元/平米，毛利率 34.95%，同比-2.3pp，毛利率虽有下滑，但仍保持在相对高位显示了高市占率下公司的定价权优势；2）轻钢龙骨收入