洛阳钼业(603993)重点项目加速推进，迎来产量释放期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月23日买 入洛阳钼业（603993.SH）重点项目加速推进，迎来产量释放期核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.82 元总市值/流通市值125708/125126 百万元52 周最高价/最低价6.29/4.05 元近 3 个月日均成交额856.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业（603993.SH）-铜钴产品销量下滑拖累业绩，重点项目按计划推进》 ——2022-10-25《洛阳钼业（603993.SH）-主要产品量价齐增，重点项目加速推进》 ——2022-08-22《洛阳钼业（603993.SH）-开发 KFM 铜钴矿，助力公司成为全球最大钴原料供应商》 ——2022-07-01《铜钴资源巨头，世界级项目建设助力公司产能翻倍》 ——2022-06-13《洛阳钼业（603993.SH）年报点评：降本增效“打基础”，加快两个世界级铜钴项目建设“上台阶”》 ——2022-03-212022 公司业绩同比增长 19%。2022 实现营收 1730 亿元（-0.5%），归母净利润 60.67 亿元（+18.8%），扣非归母净利润 60.67 亿元（+47.9%），经营性净现金流 154.54 亿元（+149.6%）。其中 2022 年四季度单季营收 405 亿元（-14.3%），归母净利润 7.61 亿元（-50.8%）, 扣非归母净利润 13.6 亿元（-37.7%）。刚果金产品出口受限影响公司业绩。2022 年公司销售毛利润 161 亿元，同比下降 2 亿元，其中铜钴产品毛利润同比下降 24 亿元，铌磷产品毛利润增加 13 亿元，钼钨产品毛利润增加 7 亿元。从公司定期报告信息来看，公司位于刚果金的矿山铜、钴产品从下半年开始销量显著低于产量，2022 年全年 TFM 铜产量 25.4 万吨，销量 13 万吨，TFM 钴产量 2.03 万吨，销量 1.26 万吨，并在年末形成 13.6 万吨铜库存和 1.1 万吨钴库存。TFM 混合矿项目和 KFM 项目即将放量。根据公司年报披露，TFM 混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，安装工程中区工程进度完成 90%，东区工程进度完成 30%；KFM 厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，实现安全、优质、高效投料，项目预计于 2023 年第二季度投产。预计两个项目达产后，TFM 铜钴矿将增加铜年均产量 20 万吨、钴年均产量1.7 万吨，KFM 将增加铜年均产量 9 万吨、钴年均产量 3 万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升。待 TFM 混合矿项目以及 KFM 项目投产并完全达产后，洛阳钼业钴产能将超过 7 万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。风险提示：产能释放低于预期，大宗商品价格波动风险。投资建议：维持 “买入”评级我们假设 2023-2025 年 LME 铜现货结算价为 8800/8800/8800 美元/吨，钴金属价格维持 25 万元/吨。预计 2023-2025 年收入 2102/2384/2563亿元，同比增速 21.5/13.4/7.5%，归母净利润 110.66/142.35/143.66亿元，同比增速 82.4/28.6/0.9%；摊薄 EPS 分别为 0.51/0.66/0.67，当前股价对应 PE 分别为 11.4/8.8/8.8X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)173,863172,991210,241238,442256,266(+/-%)53.9%-0.5%21.5%13.4%7.5%净利润(百万元)51066067110661423514366(+/-%)119.3%18.8%82.4%28.6%0.9%每股收益（元）0.240.280.510.660.67EBITMargin7.7%7.5%8.9%10.1%9.4%净资产收益率（ROE）12.8%11.7%18.6%20.5%18.1%市盈率（PE）24.620.711.48.88.8EV/EBITDA12.313.210.38.38.3市净率（PB）3.152.432.111.811.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 公司业绩同比增长 19%。2022 实现营收 1730 亿元（-0.5%），归母净利润 60.67亿元（+18.8%），扣非归母净利润 60.67 亿元（+47.9%），经营性净现金流 154.54亿元（+149.6%）。其中 2022 年四季度单季营收 405 亿元（-14.3%），归母净利润 7.61 亿元（-50.8%）, 扣非归母净利润 13.6 亿元（-37.7%）。刚果金产品出口受限影响公司业绩。2022 年公司销售毛利润 161 亿元，同比下降2 亿元，其中铜钴产品毛利润同比下降 24 亿元，铌磷产品毛利润增加 13 亿元，钼钨产品毛利润增加 7 亿元。从公司定期报告信息来看，公司位于刚果金的矿山铜、钴产品从下半年开始销量显著低于产量，2022 年全年 TFM 铜产量 25.4 万吨，销量仅 13 万吨，TFM 钴产量 2.03 万吨，销量仅 1.26 万吨，并在年末形成 13.6万吨铜库存和 1.1 万吨钴库存。图1：洛阳钼业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：洛阳钼业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：洛阳钼业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：洛阳钼业单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：洛阳钼业毛利率、净利率变化情况图6：洛阳钼业单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：洛阳钼业 ROE、ROIC 变化情况（%）图8：洛阳钼业经营性净现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：洛阳钼业矿山采掘版块营业收入构成（亿元）图10：洛阳钼业矿山采掘版块毛利润构成（亿元）资料来源：公司公告、国信证