福寿园(1448.HK)2022年报点评：22H2业绩明显改善，23年业绩有望高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：6.27（港币） 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@zts.com.cn 研究助理：苏畅 研究助理：苏畅 Email：suchang@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,320 流通股本(百万股) 2,320 市价(港元) 6.27 市值(百万港元) 14,546 流通市值(百万港元) 14,546 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、 公司深度：福寿园：具有可选消费属性的资源股（2022-6-14） 2、 2022 年 H1 业绩点评：疫情下阶段性承压，需求有望在下半年回补（2022-8-22） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,358 2,246 2,944 3,449 3,985 增长率 yoy% 24.6% -4.8% 35.6% 17.2% 15.5% 净利润（百万元） 720 659 871 1,028 1,189 增长率 yoy% 16.1% -8.5% 32.3% 17.9% 15.7% 每股收益（元） 0.31 0.28 0.38 0.44 0.51 每股现金流量 0.43 0.37 0.55 0.57 0.66 净资产收益率 15.0% 12.5% 15.1% 16.0% 16.8% P/E 17.5 19.2 14.6 12.4 10.7 P/B 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价截至于 2022/3/20； 投资要点  核心观点：疫情期间的封锁政策导致业绩短期有所波动，2023 年业绩有望受益于需求回补。公司具备较优的中长期盈利性能力与成长性，且考虑行业属性与当前政策风向，预计极端政策风险较低。2023 年 PE 估值仅为 14.6 倍，建议积极配置。  调整盈利预测，维持“买入”评级。疫情期间，公司的外延并购进度有所放缓，短期影响公司成长性，因此我们略微下调年业绩预期：2023-2025 年收入分别为 29.4、34.5、39.9 亿元，同比增长 35.6%、17.2%、17.9%；归母净利润 8.7、10.3、11.9 亿元（此前预期 2023-2024 年为：9.1、10.7 亿元），同比增长 32.3%、17.9%、15.7%。结合公司的基本面及估值水平，维持“买入”评级。  疫情产生阶段性冲击，2022H2 业绩有所回补。公司 2022 年实现营业收入 21.72 亿元，同比下滑 6.6%，实现归母净利润 6.59 亿元，同比下滑 8.2%。公司上半年经营受疫情影响较大，但殡葬需求较为刚性，进入下半年公司业绩有所回暖。其中 2022H2，公司归母净利润同比增长 12.7%，相对于 2022H1 的-28.9%，明显改善。  从产品结构看，墓园销量下滑明显，但单价坚挺。（1）墓园服务：2022 年经营性墓穴收入 15.6 亿元，同比下滑 6.7%，其中墓穴销售数量下滑 12.4%，单价提升 6.4%；可比经营性墓穴收入 13.0 亿元，同比下滑 7.3%,其中可比墓穴销售数量下滑 13.7%，可比单价提升 7.4%。（2）殡仪服务：收入 3.6 亿元，同比增长 8.3%，其中服务丧家数量（户）同比增长 13.8%，户均消费同比下滑 4.9%，单价下滑主要受疫情期间仪式从简影响。（3）其他业务：收入 0.88 亿元，同比下滑 16.3%。  从行业特点看，2022 年压缩的需求有望在 2023 释放。殡葬需求极为刚性，尤其是墓园服务，疫情期间不能现场选购会导致部分需求递延，但基本不会消失。尽管 2022H2公司的收入有所回暖，但全年看墓穴销售数量仍有较大下滑。我们预计在单价稳健增长的情况下，2023 年需求量恢复有望带动公司全年业绩弹性。  分红率提升逐步兑现，彰显企业价值。2022 年，公司发布公告提出将逐步提升派息率至 60%，2022 年全年公司派息率达到 40%，较 2021 年提升 9.8pct。派息率的提升一方面有助于提升股东回报率，另一方面也展现了企业较优的盈利能力。  特殊的商业模式带来较高的竞争壁垒，在内生、外延发展逻辑下公司业绩有望维持中高速增长，当下估值具有较高性价比。内生方面：公司剩余可用于墓穴销售的面积达到 262 万平方米（2022 年销售 3.3 万平方米），资源储备丰厚，且单价持续上涨。外延方面：疫情或导致部分民营企业现金流紧张，这将有利于公司后续的并购开展。预期未来 2-3 年利润有望维持 15-20%的中高增速，公司当前 PE 估值仅为 14.6 倍（2023 年），建议积极布局。  风险提示：（1）监管政策的风险；（2）并购进展不及预期的风险；（3）信息滞后的风险；（4）假设不达预期的风险。 22H2 业绩明显改善，23 年业绩有望高增 ——福寿园 2022 年报点评 福寿园（1448.HK）/商社 证券研究报告/公司点评 2023 年 3 月 20 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02福寿园 恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：福寿园盈利预测表 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E现金及现金等价物1,9422,2042,5252,880营业总收入2,1722,9443,4493,985应收款项合计423340398460主营业务收入2,1722,9363,4413,977存货5597568791,011其他营业收入74888其他流动资产533581617654营业总支出1,1401,5431,7932,063流动资产合计3,4573,8814,4195,005营业成本0000固定资产净额572589604619营业开支1,1401,5431,7932,063权益性投资134250300350营业利润1,1061,4011,6571,922其他长期投资45454545净利息支出5555商誉及无形资产1,4821,7782,0742,369权益性投资损益-7000土地使用权0112232其他非经营性损益-1-3-3-3其他非流动资产2,1262,2332,3462,463非经常项目前利润1,0921,3931,6491,