新华医疗(600587)强主业盈利能力提升空间大，国改深化有望迎“业绩+估值”双击

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 03 月 22 日 新华医疗（600587.SH） 强主业盈利能力提升空间大，国改深化有望迎“业绩+估值”双击 我们认为新华医疗的投资逻辑主要有以下三点： 1.股东与管理者利益关系理顺，重视市值管理。 1）国资大股东高比例参与定增彰显未来发展信心：公司以 23.38 元/股定增发行 5490 万股，第一大国资股东山东颐养健康认购 1796.4 万股（占比32.72%），充分彰显对公司未来发展信心与支持。 2）股权激励绑定核心骨干人才，提振信心：该激励覆盖 345 名核心骨干（包括董事长、总经理等），将员工利益与公司发展绑定，释放国企改革活力。 3）重视高质量投关沟通，加强市值管理：公司在年报中特别指出“稳定业绩挖掘亮点，重塑价值提升市值”，会进一步做好投资者沟通工作。 2.经营拐点已现，毛利率稳步爬升且改善空间大。 1）“提高毛利率”已上升至公司战略层面：2021 年以来，公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”，集中优势资源重点发展医疗器械和制药装备板块，优化公司产品结构，逐步提高毛利率水平。 2）毛利率已进入上升通道：2022 年前三季度毛利率为 25.94%，2019、2020、2021 年分别为 21.23%、23.28%、24.25%，盈利能力持续改善。 3）产品结构优化+管理效能提升+出口持续突破，预计毛利率将不断提升且空间可期。 3.老牌器械龙头底蕴深且当前估值低，国企改革估值重塑空间大。 公司历经 80 年沉浮，技术底蕴深厚，通过持续不断国改措施提升经营管理效能，预计各项财务指标将不断改善，作为医疗器械国企改革第一股，符合“中特估”标的特点，估值向上重塑空间大。 医疗器械基本盘底蕴深厚，产品线持续丰富且高端化，享国产替代红利。布局九大产品线，感控及放疗优势领先（国产市占率第一），手术器械产品种类规格最全（约 1.2 万种），实验室设备及仪器增长潜力大。 制药装备盈利能力企稳回升，国际化战略扬帆起航。公司自主研发的 BFS设备打破进口垄断，可广泛适用于 PE 材料包装的单剂量滴眼剂、吸入剂、液态玻尿酸类化妆品等生产。国际化崭露头角，打开成长天花板。 盈利预测与估值：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 5.23 亿元、7.43亿元、9.32 亿元，分别同比增长-6.1%、42.2%、25.4%，当前股价对应 PE分别为 24x、17x、13x。我们选用 PE 估值法对公司进行估值，对应未来目标市值为 222.97 亿元，目标价 47.76 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期风险；募投项目不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,151 9,482 9,094 10,432 12,223 增长率 yoy（%） 4.4 3.6 -4.1 14.7 17.2 归母净利润（百万元） 234 556 523 743 932 增长率 yoy（%） -72.8 137.7 -6.1 42.2 25.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.50 1.19 1.12 1.59 2.00 净资产收益率（%） 4.9 10.6 11.2 11.9 13.3 P/E（倍） 53.4 22.5 23.9 16.8 13.4 P/B（倍） 2.9 2.5 2.3 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 22 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 医疗器械 3 月 22 日收盘价(元) 26.78 总市值(百万元) 12,502.91 总股本(百万股) 466.87 其中自由流通股(%) 86.42 30 日日均成交量(百万股) 9.53 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com -46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2022-032022-072022-112023-03新华医疗沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 03 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5827 6177 6344 8062 8270 营业收入 9151 9482 9094 10432 12223 现金 1351 1567 2209 2390 2733 营业成本 7021 7183 6550 7336 8360 应收票据及应收账款 1709 1577 1574 2040 2195 营业税金及附加 66 69 91 115 147 其他应收款 163 181 149 230 214 营业费用 906 902 818 1054 1296 预付账款 115 171 104 211 158 管理费用 394 422 460 555 666 存货 2342 2306 1933 2815 2595 研发费用 198 296 318 469 568 其他流动资产 147 376 376 376 376 财务费用 122 64 15 11 16 非流动资产 5727 5437 5156 5352 5631 资产减值损失 -88 -21 -91 -156 -183 长期投资 1502 1534 1586 1628 1669 其他收益 53 60 0 0 0 固定资产 2172 2169 1965 2179 2488 公允价值变动收益 0 61 -1 -1 -1 无形资产 523 461 408 348 283 投资净收益 51 112 40 40 50 其他非流动资产 1530 1273 1198 1198 1191 资产处置收益 0 4 0 0 0 资产总计 11554 11614 11500 13414 13901 营业利润 365 720 972 1088 1403 流动负债 6065 6021 5289 6462 5996 营业外收入 5 7 7 8 6 短期借款 1812 926 926 926 926 营业外支出 24 9 14 16 16 应付票据及应付账款 1964 2193 1598 2648 2190 利润总额 345 718 964 1080 1394 其他流动负债 2289 2902 2765 2887 2879 所得税 106 162 304 292 389 非流动负债 631 325 284 282 283 净利润 239 556 660 788 1004 长期借款 413 59 18 16 17 少数股东损