移卡(09923.HK)支付服务利润回升，到店电商服务持续高增

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 移卡 09923.HK 公司研究 | 深度报告 ⚫ 一站式支付服务：主营业务稳健，费率与毛利率回升。移卡通过补贴活动和激励政策，增加商户额外收入；同时优化商户准入及注册流程，提高使用效率，活跃商户数不断增加。2022 年支付 GPV 同比增长超 5%，由 2.12 万亿增长至突破 2.2 万亿元，活跃支付服务商户数同比增长超 11%，突破 810 万户。 ⚫ 到店电商服务：（1）业务成绩：2022 年上半年，公司实现 GMV 13.55 亿元，同期，公司到店电商业务付费消费者数量达到 970 万名，月活跃用户达到 1900 万人；2022 年全年，公司 GMV 接近 33 亿元。（2）业务模式：公司现有的到店电商业务模式是帮助商家设计爆款商品，并提供销售网络资源。（3）业务优势：借助公司已有的支付生态，公司可以通过用户的消费偏好，不断优化迭代使用者标签演算法模型，利用多样化的营销方式实现消费者触达。（4）业务发展：千千惠已覆盖抖音、快手、微信、QQ 小世界、高德、支付宝等平台，依靠多元流量渠道连接商户和消费者。 ⚫ 商户解决方案：移卡不断优化商户解决方案模式，业务矩阵已搭建成型。移卡商户解决方案业务包括智慧经营、游戏化互动营销服务、营销服务平台以及金融科技服务等类别，公司运用一系列 SaaS 模块持续优化自研的 SaaS 数字化解决方案和提升门店经济模型。 ⚫ 公司支付费率预计持续回升，到店电商 GMV 预计持续快速增长。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为 140/489/838 百万元（原预测值分别为251/418/682 百万元，22 年疫情影响导致公司归母净利润不及预期，23 年初支付费率回升后我们上调对公司 23-24 年的利润预测）。基于分部估值法，公司对应 2023年目标市值为 124.21 亿元，对应 2023 年目标价为 31.75 港币（1 HKD = 0.88CNY，汇率日期：2023.03.21），维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 景气度风险；金融科技领域政策不确定；到店电商服务增速不及预期；商户解决方案服务转化不及预期：假设条件变化影响测算结果 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,293 3,059 3,332 4,794 5,955 同比增长(%) 2% 33% 9% 44% 24% 营业利润(百万元) 311 -16 81 614 1,045 同比增长(%) -14% -105% N/A 662% 70% 归属母公司净利润(百万元) 439 421 140 489 838 同比增长(%) 418% -4% -67% 249% 71% 每股收益（元） 0.98 0.94 0.31 1.09 1.87 毛利率(%) 32.4% 26.6% 29.4% 33.0% 35.0% 净利率(%) 19.1% 13.8% 4.2% 10.2% 14.1% 净资产收益率(%) 34.2% 13.2% 4.2% 13.4% 19.5% 市盈率（倍） 0.3 19.8 59.4 17.0 9.9 市净率（倍） 2.7 2.6 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月21日） 23.2 港元 目标价格 31.75 港元 52 周最高价/最低价 33.8/13 港元 总股本/流通 H 股（万股） 44,599/44,599 H 股市值（百万港币） 10,347 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023 年 03 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.65 -15.02 22.11 -1.28 相对表现 2.59 -8.83 21.6 7.97 恒生指数 0.06 -6.19 0.51 -9.25 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 支付业务稳健，到店电商业务强势增长：——移卡 2022Q3 经营数据公告点评 2022-11-18 收单业务龙头地位持续夯实，到店电商构筑第二增长曲线：——移卡首次覆盖报告 2022-09-19 支付服务利润回升，到店电商服务持续高增 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 移卡深度报告 —— 支付服务利润回升，到店电商服务持续高增 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、 一站式支付服务 ................................................................................ 4 二、 到店电商服务 ................................................................................... 6 2.1、 业务成绩：到店电商事业部成立后 GMV 快速提升 ............................................ 6 2.2、 业务模式：借助自身资源高效对接商户与消费者 ............................................... 6 2.3、 业务优势：以支付为流量入口，复用 C 端消费者流量 ....................................... 7 2.4、 业务发展：不断加深自身资源禀赋 .................................................................... 8 平台生态 8 达人生态 9 三、 商户解决方案 ................................................................................. 10 3.1、 智慧经营 .......................................................................................................... 11 3.2、 游戏化互动营销服务 ..............................................................................