京沪高铁(601816)优质高铁龙头，重视核心资产成长性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 03 月 21 日 强烈推荐（维持） 优质高铁龙头，重视核心资产成长性 周期/交通运输 目标估值：7.05 元 当前股价：5.15 元 疫情冲击已过，高铁客流量持续复苏，运能增长叠加票价市场化改革下助力京沪高铁本线潜力释放，京福安徽构建跨线业务第二增长曲线，路网规模效应逐步形成。DCF 估值法下对应目标价为 7.05 元，较当前股价具备 35%以上空间，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 走出疫情深水区，高铁客流迎来修复。疫情政策优化叠加节后复工复产加速，京沪高铁客流量明显回暖，观察春运期间铁路旅客发送量高频数据，整体恢复情况好于其他运输方式，春运共发送旅客 3.5 亿人，同比增长37.4%，基本恢复至 2019 年水平的 85.5%。伴随 2025 年“八横八纵”主干网络基本形成，京沪高铁黄金线路地位进一步凸显，网络效应释放带来长期客流增长。竞争方面，高铁运输性价比突出，在运距 1000km 内与民航相比具有绝对优势，未来提速提效多措并举下有望进一步提高竞争力。 ❑ 本线运能具备提升空间，票价市场化改革下价格弹性仍存。中期来看，京沪本线运能仍有提升空间，公司可以通过增加 16/17 节车厢列车投放、跨线列车分流、缩小发车间隔同时延长运营时间等方式进一步释放需求、提升本线运能。根据我们测算，17 节长编组列车占比每增加 10%，收入可增加 1.13-1.14 亿元，全部替换后运输产能有望提升 17%以上。价格方面，票价市场化改革持续，京沪高铁具备长期提价权，考虑到疫情前京沪线客座率维持在接近 80%水平，疫情后随着客流恢复客座率将有明显提升，需求增长下票价具备上浮空间。 ❑ 重视京福安徽成长潜力，跨线规模效应有待释放。京福安徽的商合杭高铁将为京沪高铁承担大量分流任务，未来定位于华东第二通道，成长空间可类比宁杭高铁；合福作为京台通道组成，有望由区域需求升级为全国需求；郑阜、合蚌构建支线路网存较大改善预期。目前京福安徽列车车次占总跨线车次比已由 2021H1 的 20%提升至 2022H1 的 30%，随着安徽周边省份路网逐步完善，路网规模效应有望得到释放，打造第二增长曲线。 ❑ 投资建议。短期逻辑得到验证，疫情影响逐步消退后高铁客流量持续回暖，中长期来看，本线运能仍有提升潜力，同时价格市场化改革下票价存在浮动空间，量价齐升下公司业绩得到保障，重视京福安徽成长潜力。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-5.5/93.8/116.5 亿元，鉴于公司长期业绩增长较为稳健，我们采用 DCF 估值法进行预测，给予目标价 7.05 元/股，较当前股价具备 35%以上空间，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：其他交通工具带来的竞争风险、国铁清算不及时和清算政策变动风险、京福安徽运能增长不及预期风险、高铁出现重大安全事故的风险。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 25238 29305 23398 39589 45711 同比增长 -23% 16% -20% 69% 15% 营业利润(百万元) 4028 6245 (587) 11903 15221 同比增长 -75% 55% -109% -2127% 28% 归母净利润(百万元) 3229 4816 (547) 9377 11646 同比增长 -73% 49% -111% 1814% 24% 每股收益(元) 0.07 0.10 -0.01 0.19 0.24 PE 78.3 52.5 -462.2 27.0 21.7 PB 1.4 1.4 1.4 1.3 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 4910648 已上市流通股（万股） 4910648 总市值（亿元） 2529 流通市值（亿元） 2529 每股净资产（MRQ） 3.8 ROE（TTM） 0.3 资产负债率 28.1% 主要股东 中国铁路投资有限公司 主要股东持股比例 43.39% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 13 9 相对表现 12 13 16 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《京沪高铁（601816）—疫情反复致业绩短期承压，等待长期投资机会出现》2021-10-31 2、《京沪高铁（601816）—京沪线运营较为亮眼，盈利改善凸显逐步显现》2021-08-31 3、《京沪高铁（601816）—2021Q1受 疫 情影 响明 显， 仍看 好未 来 成长》2021-05-06 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -20-15-10-5051015Mar/22Jul/22Nov/22Feb/23(%)京沪高铁沪深300京沪高铁（601816.SH） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、走出疫情深水区，高铁客流迎来修复 .................................................................................................................... 5 1、疫后客流增长带来业绩修复 .................................................................................................................................... 5 2、坐拥京沪黄金客运走廊，与民航分庭抗礼 .............................................................................................................. 6 3、京沪高铁二线尚未完工，时效与京沪高铁相比竞争力较弱 ..................................................................................... 8 二、本线运能具备提升空间，票价市场化改革下价格弹性仍存 ................................................................................... 9 1、本线运能提速扩容在路上 ...................................................................................................................................