杰创智能(301248)投资价值分析报告：智慧赋能城市+安全，数字建设打开成长空间

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明 智慧赋能城市+安全，数字建设打开成长空间 杰创智能（301248.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.22 中信证券研究部 核心观点 联系人：李雷 互联网科技融合 首席 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 刘易 主题策略首席 分析师 S1010520090002 廖原 互联科技融合 分析师 S1010522030004 杰创智能是国内的智慧城市、智慧安全解决方案提供商，为政企、互联网等下游客户提供安防、信息系统、数据感知采集等产品和解决方案。近年公司由系统集成业务向信创安全产品领域持续拓展，业务结构开始优化。我们乐观看待公司在数智化和信创安全领域的机会，公司有望在数字中国建设的大背景下兑现复苏到增长的逻辑。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.52/1.10/1.39元，参考可比公司估值水平，我们给予公司 2023 年 40 倍 PE，对应目标价 44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍聚焦“城市+安全”，数智化应用践行者。公司主营业务分为智慧城市、智慧安全两大板块，以 AI、大数据、云计算等核心技术为客户提供智慧应用解决方案，下游覆盖政企、金融、互联网、制造业等多个领域。公司由系统集成起家，现已逐步拓展至具备信创属性的安全产品研发销售，业务结构开始优化。公司2019/2020/2021/2022 年前三季度分别实现营收 7.3/7.4/9.4/5.9 亿元，同比增长73.9%/1.0%/26.9%/12.9%；实现归母净利润 0.6/1.3/1.1/0.5 亿元，同比增长35.6%/108.2%/-17.3%/-27.9%。根据公司业绩预告，2022 年全年公司预计归母净利润为 4900 万元至 6100 万元，同比-53.4%至-41.99%。 ▍技术赋能业务发展，“资质+经验”构筑核心壁垒。公司重视研发投入，根据公司公告，2019/2020/2021/2022 年前三季度，公司研发费用率分别为 4.6%/6.0% /6.6%/8.7%，截至 2022 年中报，公司研发人员数量达 182 人，占公司总人数的 24%。公司加大对高性能计算、信号及协议分析等核心技术的研发投入，为智慧城市、智慧安全的大数据分析应用、数据协议分析应用提供底层计算支持。公司具备相对全面的业务资质，如建筑智能化系统设计专项甲级、电子与智能化工程专业承包一级、公安部列装资质等，结合广泛的下游行业项目经验，构筑起公司核心壁垒。 ▍智慧城市空间广阔，公司以标杆项目树立品牌形象。随着我国城镇化率的不断提高，城市智能化管理的重要性愈发凸显。根据国家统计局数据，我国城镇化率由 2011 年的 51.3%提升至 2022 年的 65.2%，城市发展速度、规模要求管理能力再上台阶，智慧城市成为重要的解决方案之一。政策端，各省市频繁出台相关文件鼓励智慧城市建设发展，为相关投资奠定基础。杰创智能作为行业重要参与者，自主规划设计核心单元，通过打造多个行业的标杆项目不断拓展业务边界，积累行业 Know-how。 ▍智慧安全方兴未艾，公司由系统集成迈向安全产品。我国安防行业受政策和科技双重推动发展。政策端，受智慧城市、雪亮工程等推动，我国财政公共安全支出快速上涨；科技产业随着人工智能、物联网等技术发展，信息化项目建设及公共安全领域支出进一步提升，根据国家统计局数据，2021 年我国财政公共安全支出达 1.4 万亿元。杰创智能在智慧安全领域由系统集成项目逐步拓展到安全产品研发与销售，相关产品已销往一带一路沿线国家和地区，应用于政府公共安全、工业、商业等领域。 ▍风险因素：国家财政公共安全支出不及预期的风险；智慧城市发展不及预期的风险；行业竞争加剧导致毛利率降低的风险；通信安全产品销量不及预期的风险；应收账款发生坏账的风险；项目实施未能及时履约的风险等。 ▍盈利预测、估值与评级：杰创智能是国内的智慧城市、智慧安全解决方案提供商。公司积极投入研发，以底层技术推动上层应用发展。我们认为公司有望受益于数字经济的不断深化、信创安全产品的持续发展，并看到业绩上的弹性空间。我们预计公司 2022/2023/2024 年 EPS 为 0.52/1.10/1.39 元，当前股价对应 76/36/28 倍 PE。综合考虑业务情况，我们选取佳都科技、云赛智联、太极 杰创智能 301248.SZ 评级 买入（首次） 当前价 39.28元 目标价 44.00元 总股本 102百万股 流通股本 24百万股 总市值 40亿元 近三月日均成交额 166百万元 52周最高/最低价 42.75/24.34元 仅供内部参考，请勿外传 杰创智能（301248.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 近1月绝对涨幅 7.23% 近6月绝对涨幅 40.44% 近12月绝对涨幅 1.19% 股份作为可比公司（佳都科技采用中信证券研究部预测，其余为 wind 一致预期），可比公司 2023 年平均 PE 估值为 40 倍，我们给予杰创智能 2023 年 40 倍 PE，对应目标价 44 元；可比公司 2023 年平均 PEG 估值为 1.9 倍（wind 一致预期，注：考虑佳都科技 2022 年净利润为负数，无法计算 CAGR，予以剔除），考虑到公司 2022 年受疫情因素影响的低业绩基数，我们给予杰创智能 2023 年 0.8倍 PEG，对应目标价 52 元。出于谨慎原则并考虑公司经营情况，我们以 PE 估值为主，给予公司 2023 年 40 倍 PE，对应目标价 44 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 741 940 858 1,178 1,487 营业收入增长率 YoY 1.0% 26.8% -8.7% 37.2% 26.2% 净利润(百万元) 127 105 53 112 142 净利润增长率 YoY 107.5% -16.9% -49.2% 110.4% 26.7% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.65 1.37 0.52 1.10 1.39 毛利率 34.0% 27.8% 23.0% 25.8% 27.7% 净资产收益率 ROE 24.4% 16.9% 3.4% 6.6% 7.7% 每股净资产（元） 5.06 6.09 15.50 16.59 17.96 PE 23.8 28.7 75.5 35.7 28.3 PB 7.8 6.4 2.5 2.4 2.2 PS 5.4 4.3 4.7 3.4 2.7 EV/EBITDA 27.5 32.8 60.9 31.6 25.0 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 21 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 杰创智能（301248.SZ）投资价值分析报告｜2023.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 “智慧城市+智慧安全”双主线，数字应用