药明康德(603259)一体化保障业绩增长，新分子贡献突出

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 年报点评|医疗服务 证券研究报告 [Table_Title] 药明康德(603259.SH/02359.HK) 一体化保障业绩增长，新分子贡献突出 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全球布局全产业链覆盖，持续为客户赋能。根据公司年报披露，公司 2022 年实现营业收入 393.55 亿元，同比增长 71.8%；归母净利润88.14 亿元，同比增长 72.9%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 93.99亿元，同比增长 83.2%；主营业务毛利率 37.29%，同比上升 1.02pct。 ⚫ 一体化全球端到端研发赋能，全球各地均实现快速增长。根据公司年报披露公司活跃客户 5950+，新增客户 1400+，全球前 20 大制药企业收入 184.21 亿元，同比增长 174%。 ⚫ 独特商业模式助力各项业务增长，新分子贡献突出。2022 年全年，化学业务收入 288.50 亿元，同比增长 104.8%。毛利率同比上升 0.49pct；测试业务收入 57.19 亿元，同比增长 26.4%，毛利率同比上升 3.19pct；生物学业务实现收入 24.75 亿元，同比上升 24.7pct；ATU 实现收入13.08 亿元，同比增长 27.4%。新分子 TIDES 方面同比增长 158.3%，寡核苷酸和多肽药物 D＆M 服务收入 15.78 亿元，同比增长 337%。在 2022 基础上，公司预计 2023 年收入将继续增长 5-7%。其中 TIDES预计增速为 WuXi Chemistry 整体增速的近 2 倍。 ⚫ 盈利预测与投资建议。看好公司后续集中度的提升以及新分子营收的进一步贡献。综合公司订单与产能预计 23-25 年公司归母净利润分别98.71 为亿元、129.94 亿元、158.63 亿元，EPS 分别为 3.33 元/股、4.39 元/股、5.36 元/股，对应 PE 分别为 22.21 倍、16.87 倍、13.82倍。综合目前行业的变化，参考可比公司我们认为适合给予公司 2023年 30 倍 PE，对应 A 股合理价值 99.98 元/股，维持“买入”评级。H股方面，考虑 AH 溢价因素，公司 H 股合理价值为 99.61 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。订单完成不及预期风险，国际贸易摩擦风险，汇兑风险等。 盈利预测： 注：单位，人民币，3 月 21 日人民币兑港币汇率为 1.1417 [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22,902 39,355 41,774 54,468 65,704 增长率（%） 38.5% 71.8% 6.1% 30.4% 20.6% EBITDA（百万元） 5,892 11,223 12,727 16,517 20,001 归母净利润（百万元） 5,097 8,814 9,871 12,994 15,863 增长率（%） 72.2% 72.9% 12.0% 31.6% 22.1% EPS（元/股） 1.72 2.98 3.33 4.39 5.36 市盈率（x） 68.76 27.21 22.21 16.87 13.82 ROE（%） 13.2% 18.9% 16.9% 17.6% 17.1% EV/EBITDA（x） 58.82 21.18 16.96 12.89 10.40 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 80.26 元/79.95 港元 合理价值 99.98 元/99.61 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2023-03-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 方程嫣 SAC 执证号：S0260522060003 021-38003670 fangchengyan@gf.com.cn 请注意，方程嫣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 药明康德(603259.SH/02359.HK):优秀商业模式持续兑现，业绩增速再创新高 2022-10-27 药明康德(603259.SH/02359.HK):业绩增速创新高，一体化赋能带来丰硕成果 2022-07-27 药明康德(603259.SH/02359.HK):主营增长强劲打造一体化研发赋能平台 2022-04-26 [Table_Contacts] -34%-25%-16%-7%2%11%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23药明康德沪深300仅供内部参考，请勿外传 2 / 8 公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，有望全面受益于全球新药研发外包服务市场的快速发展。2022 年，公司充分发挥全球布局、全产业链布局的优势，及时通过全球联动，保障业务连续性，助力客户持续推进新药研发进程，获得客户的广泛认可。各项业务均取得了强劲的发展。 （1）2022年公司化学业务（WuXi Chemistry）实现收入人民币 288.50亿元，同比增长 104.8%，其中药物发现（R）的服务收入人民币 721,322.87万元，同比增长 31.3%，工艺研发和生产（D&M）的服务收入人民币 2,163,650.32 万元，同比增长 151.8%。剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长 39.7%。新分子种类相关业务（TIDES）收入 20.37 亿元，同比增长 158.3%。在药物发现（R）服务方面，公司拥有全球领先的小分子研究团队，公司在2022年内完成了超过 40 万个定制化合物合成，赋能早期小分子新药研发客户，并成为公司下游业务部门重要的“流量入口”。在新分子能力建设方面，TIDES 业务（主要为寡核苷酸和多肽）的 D&M 服务客户数量达到 103 个，同比提升 81%，服务分子数量达到 189 个，同比提升 91%，服务收入达到人民币 15.78 亿元，同比增长 337%。TIDES 业务拥有业界独特的新分子种类 CRDMO 平台，端到端支持多种复杂化学偶联物的研发与生产。截止 2023 年 2 月底，公司拥有 27 条寡核苷酸生产线，总体积超过 10,000 升的多肽固相合成仪，和 1,000 多人的寡核苷酸和多肽研发团队。后期和商业化项目交付的速度、规模引领行业。 （2）测试业务（WuXi Testing）实现收入人民币 57.19亿元，同比增长 26.