安踏体育(2020.HK)港股公司信息更新报告：2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观

非必需性消费/纺织及服饰 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 安踏体育（02020.HK） 2023 年 03 月 22 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/22 当前股价(港元) 111.4 一年最高最低(港元) 125.30/67.850 总市值(亿港元) 2,955.14 流通市值(亿港元) 2,955.14 总股本(亿股) 27.14 流通港股(亿股) 27.14 近 3 个月换手率(%) 14.28 股价走势图 数据来源：聚源 《港股公司信息更新报告-冬奥催化流水表现强劲，预计将稳步度过高基数期》-2022.2.9 《港股公司信息更新报告-Q4 流水增速符合预期，看好主品牌冬奥催化下品牌力提升》-2022.1.20 《港股公司信息更新报告-新十年战略发布，多品牌创造顶级消费者价值》-2021.12.23 2022 年业绩超预期展现龙头韧性，2023 年展望乐观 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022 年业绩超预期展现龙头韧性，2023 年展望乐观，维持“买入”评级 2022 年收入 536.51 亿元（+8.8%），归母净利润 75.9 亿元（-1.7%），AMER 由亏转盈至 0.3 亿元。2023Q1 各品牌表现较好，安踏及 FILA 库销比降至 4.5-5，为全年业绩达成夯实信心，我们上调 2023-2024 并新增 2025 盈利预测，预测归母净利润分别为 97.1/119.9/144.8 亿元(2022-2023 年原为 92.1/110.1 亿元)，对应 EPS为 3.6/4.4/5.3 元，当前股价对应 PE 为 27.3/22.1/18.3 倍，继续维持“买入”评级。  安踏品牌：持续占据领导地位，DTC 及电商驱动增长，预计 2023 年小幅净开 2022 年安踏主品牌收入 277.23 亿元（+15.5%），占比 51.7%，全年流水低单增长。分品牌，儿童较快增长，预计安踏成人收入占比 40%+，增长 10%+，安踏儿童收入占比 10%+，增长 20%+；分渠道，DTC 及电商驱动，DTC 收入 136.9/96.8/43.6亿元，yoy+60%/+17.7%/-39.8%，DTC 占比 49.4%（+13.8pct）。2022 年 DTC 效率及盈利能力受疫情影响，预计 2023 年将迎来改善，目前约 7200 家 DTC 门店中约 51%为直营，预计 2023 年主品牌收入增速为 15%+，预计净开店 297-497。  FILA 坚定执行三个顶级策略，其它品牌为新增长引擎，Amer 转盈 (1)FILA:22022 年 FILA 收入 215.23 亿元（-1.4%），占比 40.1%，疫情对直营业务影响较深，全年流水低单负增长。分品牌看，预计大货收入占 20%+，潮牌和儿童收入占比中单，仅大货负增长。2023 年 FILA 规划门店 1900-2000 间同比基本持平，2023 年预计流水双位数增长，预计正向经营杠杆带动利润更高增长。(2)其他品牌:2022 年收入 44.05 亿元（+26.1%），流水 20-25%增长，迪桑特 191 家门店预计平均月店效约 120 万，3000 万以上店效的店铺 19 家；可隆 161 家店预计平均月店效 60 万。2023 年流水增速目标 30%+；(3)AMER:首次由亏转盈，贡献 0.28 亿元净利润，中国区流水增长 42%，2023 年预计全球收入双位数增长。  成本提升及折扣加深致毛利率承压，控费下经营利润率良好，现金充裕 2022 年整体毛利率 60.2%（-1.4pct），2022H2 为 58.5%（-1.8pct）主要因原材料价格上涨和终端折扣加大，销售及管理费用率分别+0.6/0.8pct，政府补助增长 63%以及公司积极控费下 OPM 为 20.9%（-1.4pct），2022H2 为 19.6%（+0.5pct）。安踏/FILA/其它品牌 OPM 同比持平/-4.5pct/+2.2pct，由于净融资收入下降，净利率14.1%（-1.6pct）。2022 年存货为 84.9 亿元（+11.1%），存货周转天数为 138 天（+11），应收账款为 50.89 亿元（-22.6%），应收周转天数为 21 天（-5），现金流净额为121.47 亿元，高于经营利润体现现金产出力，净现金增加至 150 亿元，资金充裕。  风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 49328 53651 62916 73927 86415 YOY(%) 38.9 8.8 17.3 17.5 16.9 净利润(百万元) 7,720 7,590 9,708 11,993 14,478 YOY(%) 49.6 -1.7 27.9 23.5 20.7 毛利率(%) 61.6 60.2 61.9 62.2 62.2 净利率(%) 15.7 14.1 15.4 16.2 16.8 ROE(%) 24.4 20.1 21.2 21.8 21.7 EPS(摊薄/元) 2.8 2.8 3.6 4.4 5.3 P/E(倍) 34.3 34.9 27.3 22.1 18.3 P/B(倍) 8.5 7.1 5.9 4.9 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所（2023 年 3 月 21 日汇率：港币：人民币=0.88） -60%-30%0%30%60%90%2021-032021-072021-112022-03安踏体育恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2022 年业绩超预期展现龙头韧性，2023 年展望乐观 ........................................................................................................... 3 1.1、 分品牌：主品牌保持领导地位，FILA 好于预期，新品牌为增长引擎 .................................................................... 3 1.2、 按品类拆分：鞋类驱动增长，配饰表现稳健 .....................................................................................................