安踏体育(02020.HK)业绩向上弹性大，运动品牌首选

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：136.4 港元 现价： 108.9 港元 预期升幅： 25.3% ＃marketData＃ 市场数据 日期 20230321 收盘价（港元） 108.90 总股本（亿股） 27 流通股本（亿股） 27 净资产（亿元） 344 总资产（亿元） 692 每股净资产（元） 12.68 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 跟踪报告_Q4 流水环比小幅提速，高质量发展_20220120 跟踪报告_公司下调 FILA 全年指引_20211019 跟踪报告_三大事业群齐头并进 ， DTC显 著 增 厚 利 润_20210824 跟踪报告_品牌重塑“赢领”新发展_20210709 跟 踪 报 告 _ H1 净 利 增 速 超110% ， 安 踏 品 牌 上 调 指 引_20210620 跟踪报告_1 季度数据强劲，上调盈利预测_20210414 跟踪报告_实力再次印证，成长路径清晰_20210325 深度报告_全景复盘：从 1+1 到1+N_20210315 跟踪报告_Q4 流水符合预期，库存更健康_20210114 跟 踪 报 告 _ 出 售 非 核 心 资 产Precor, 资源聚焦_20201222 海外纺服研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 02020 .HK ＃dyCompany＃ 安踏体育 港股通（沪/深） ＃title＃ 业绩向上弹性大，运动品牌首选 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 22 日 投资要点 ＃summary＃ 事件：安踏体育披露 2022 年业绩：全年公司营收同比增 8.8%至 536.5 亿元；经营利润同比+2.2%至 112.3 亿元；含 JV 的归母净利润同比-1.7%至 75.9 亿元。全年派息合计 134 港仙，派息比率为 42.4%。 点评：公司全年营收同比+8.8%，其中电商业务高增 30.7%，占比提升至 34.3%。降费有成效，下半年经营利润率提升 0.4ppt 至 19.6%。 分业务来看， （一）占领奥运心智，主品牌重塑顺利，主品牌安踏营收同比增长 15.5%至 277.2 亿元，下半年经营利润率同比改善。分渠道看，全年DTC收入增长51.3亿元（+60.0%），占比为 49.4%，部分为来自 DTC 门店转型一次性收入的贡献；电商业务保持稳健较高增长，全年增长 17.7%。受益于 DTC 转型，主品牌毛利率同比提升 1.4ppt 至53.6%；经营利润率同比持平在 21.4%水平。 主品牌坚持“专业为本、品牌向上”的核心策略，赢领计划推行顺利。 1）品牌建设上，与奥运深度绑定，稳老拓新，顺利夯实中端客群，实现向上升级。 2）产品方面，奥运科技引领下，主品牌夯实专业口碑。 3）渠道方面，下半年恢复净开店 264 家，DTC 转型稳步进行，期末 DTC 门店占比为 74%，加强高线城市布局，优化店效仍是重点。 （二）直营模式受疫情冲击较为明显，FILA 营收同比-1.4%，全年毛利率同比-4.1ppt至 66.4%，主要是疫情下加大零售折扣、高端产品创新升级和原材料价格上涨导致产品成本率上升，以及库存撇减的影响；经营利润率同比-4.5ppt。 （三）紧抓风口，户外运动群营收高增 26.1%，且盈利质量再提升，毛利率+0.8ppt至 71.8%，经营利润率+2.2ppt 至 20.6%。 （四）JV 营收同比高增 21.8%，全年首次实现盈利，公司分占 Amer Sports 的净利润盈利 0.3 亿元，增加 1.1 亿元。 含 JV 的归母净利润同比-1.7%至 75.9 亿元，净利率同比-1.3ppt 至 15.4%。 全年撇减存货 4.1 亿元，期末存货额同比增长 11.1%至 84.9 亿元，平均存货周转天数同比增加 11 天至 138 天，主要是疫情和 DTC 转型的影响，在可控范围内。 我们的观点：2022 年疫情逆势下，安踏交出令人满意的答卷，彰显成熟的管理能力和经营韧性。安踏坐拥三条增长曲线，前景广阔。2023 年，1）公司主品牌将继续践行稳老拓新战略，赢领品牌向上，并稳步推行 DTC 转型提效，有望保持稳健增长；2）FILA 在 2022 年低基数的基础上，今年将迎来更确定性的恢复，有望营收与利润率双双恢复；3）随着 Descente 和 Kolon Sport 逐步完成商品和渠道的调整，户外运动群有望延续高增长。4）全球化战略继续深化，安踏正式成立东南亚国际业务部，亚玛芬集团有信心达成 10 亿元流水目标，规划业绩占比持续提升，为公司增厚利润。 Q1 至今，安踏和 FILA 流水保持正增长（22Q1 为冬奥高基数），复苏态势向好，我们基本维持此前的盈利预测，预计公司 23/24/25 年营收为 630.5/722.9/830.8 亿元，同比分别+17.5%/+14.7%/+14.9%，归母净利润分别为 93.0/110.4/135.9 亿元，同比分别+22.5%/+18.7%/+23.0%，目标价为 136.4 港元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：品牌推广低于预期，DTC 推行不及预期，存货积压风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 53,651 63,047 72,290 83,076 同比增长（%） 8.8 17.5 14.7 14.9 归 母 净 利 润 ( 百 万元) 7,590 9,301 11,041 13,585 同比增长（%） -1.7 22.5 18.7 23.0 毛利率（%） 60.2 61.3 61.8 62.2 ROE（%） 24.0 26.1 27.0 28.6 每股收益(元) 2.80 3.43 4.07 5.01 市盈率 33.8 27.5 23.2 18.9 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 安踏体育披露 2022 年业绩：全年公司营收同比增 8.8%至 536.5 亿元；毛利同比增 6.3%至 323.2 亿元，毛利率 60.2%；经营利润同比+2.2%至 112.3 亿元，经营利润率为 20.9%；含 JV 的归母净利润同比-1.7%至 75.9 亿元。全年派息合计 134 港仙，派息比率为 42.4%。 单看下半年，H2 营收 276.9 亿元，同比+4.4%；毛利同比+1.3%至 162.1 亿元，毛利率为 58.5%；