中国交建(601800)交通基建领军者，国际工程与运营业务迎来复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月22日买 入中国交建（601800.SH）交通基建领军者，国际工程与运营业务迎来复苏核心观点公司研究·深度报告建筑装饰·基础建设证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006基础数据投资评级买入(维持)合理估值14.04 - 16.08 元收盘价11.35 元总市值/流通市值183481/183481 百万元52 周最高价/最低价12.78/6.57 元近 3 个月日均成交额872.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告中国交建：交通基建龙头，海外业务领先，积极拓展投资类业务。中国交建是世界最大的港口、公路和桥梁设计建设公司、世界规模最大的疏浚公司。公司 2022 年新签合同额 15423 亿元，同比增长 21.6%，其中海外工程新签合同额占比 13.5%。2021 年公司营业收入 6856 亿元，同比增长9.3%，海外营收 948 亿元，占比 13.8%，归母净利 180 亿元，同比增长11.0%。公司积极拓展投资类业务，截至 2022 上半年，公司累计签订投资项目合同额 1.7 万亿元，实现特许经营收入 78 亿元。行业：基建投资景气持续，大交通建设空间仍在。1）开复工更前置，基建投资高景气：2023 年 1-2 月狭义/广义基建投资同比增长 9.0%/12.2%，开工项目总投资额 18.5 万亿元，同比增长 14.2%。随着年后开复工提速，实物工作量有望在年内加速落地；2）交通领域投资持续高增，建设空间仍在：到2035 年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约 70 万公里，其中公路/高等级航道分别约 46.0/2.5 万公里；3）行业集中度提升，海外工程复苏可期：2022 年建筑企业新签合同额 36.6 万亿元（+6.4%），八大建筑央企新签合同额 15.0 万亿元（+14.6%），适逢“一带一路”十周年与第三届“一带一路”峰会，海外业务增长可期。基建建设：核心主业优势突出，城市建设前景广阔。2022 年道路投资 5.0万亿元，公共设施投资 7.5 万亿元，两项合计占狭义基建投资的近 75%。港航疏浚市场规模年均约 2000 亿元，港航工程属于装备密集型产业，竞争壁垒相对较高。公司在传统基建领域品牌力持续巩固，在道路桥梁/港航疏浚领域市占率约为 7%/35%。同时，公司积极发力“大城市”业务，2022年公司城市建设新签合同额同比增长 27.6%，城市建设在新签合同额中的占比由 2016 年的 8%上升至 2022 年的 44%。国际工程：“一带一路”更进一步，国际工程迎来复苏机遇。受到中美贸易摩擦、美国商务部制裁、新冠疫情等因素的影响，公司承接业务和工程履约都面临较大困难，2022 年海外新签占比下降至 13.7%。公司在超过 130 个国家和地区开展业务，连续 15 年位列 ENR 全球最大国际承包商中资企业首位，是中国建筑企业“走出去”的排头兵。随着全球疫情管控优化，新一届“一带一路”峰会召开，中国交建有望率先受益于海外重大订单的集中签约落地，海外业务有望实现回暖。公司深耕属地化经营，积极开展海外并购，截止 2020 年底，常驻境外员工约 9.59 万人，其中外籍员工占比约 70%，先后收购了澳大利亚工程公司 John Holland和巴西工程公司 Concremat，并成功借助海外子公司渗透当地市场。投资运营：穿越寒冬，柳暗花明。公司坚持由单一工程承包商向基础设施全过程服务商转型的战略，持续加大基础设施运营类投资力度。截止2022 上半年，公司累计签订投资类合同中，政府付费项目 6772 亿元，城市综合开发项目 5056 亿元，BOT 项目 5130 亿元。此前由于疫情管控导致旗下特许经营的高速公路车流量大幅缩减，2019-2021 年公司特许经营业务分别亏损 26.1/43.6/17.4 亿元。随着疫情管控优化，公司高速公路车流有望重新回归稳步增长通道，运营收入不断提升，特许经营业务有望扭亏为盈。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告资本结构优化成效显著，“五商”中交再启航。由于发力投资类业务，公司业务经营周期明显拉长，公司相应提高了长期债务融资占比，截止 2022 年三季度末，公司长期债务余额 3948 亿元，较 2017 年末增长超过 2000 亿元，总体资金流动性仍有保障。同时公司积极采取多种方式补充权益资本，资产负债率持续压降，积极推进基础设施 REITs 发行，打通资金回笼渠道。旗下设计板块拟重组分拆上市，可以期待公司旗下资产进一步完成专业化整合，实现集约式发展。投资建议：公司作为交通基建龙头，在重大工程建设领域具有强大的竞争力，同时公司积极布局投建营全产业链，投资运营类业务疫后复苏动力强劲。预计 公 司 22-24 年 归 属 母 公 司 净 利 润 190/218/249 亿 元 ， 每 股 收 益1.17/1.35/1.54 元，对应当前股价 PE 为 9.9/8.6/7.5X。公司股票合理估值区间在 14.04-16.08 元之间，相对于当前价格有 22%-40%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险，设计资产重组上市进展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)627,586685,639732,811829,835925,847(+/-%)13.1%9.3%6.9%13.2%11.6%净利润(百万元)1620617993189942182824921(+/-%)-19.4%11.0%5.6%14.9%14.2%每股收益（元）1.001.111.171.351.54EBITMargin6.0%5.8%5.6%5.7%5.8%净资产收益率（ROE）6.6%6.9%7.1%7.9%8.7%市盈率（PE）11.610.49.98.67.5EV/EBITDA23.123.124.824.123.4市净率（PB）0.760.720.700.680.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录中国交建：交通基建龙头，规模持续提升 .......................................... 7基建建设：核心主业优势突出，城市建设前景广阔 ................................. 10道路桥梁：市场空间巨大，市占率稳步提升 ...............................................10港航疏浚：在高壁垒市场中处于主导地位，发力海上风电工程 ...............................11城市建设：进军“大城市”，业务拓展成效显著