聚酯瓶片行业深度（二）：趁海外产能出清扩产，瓶片业迎来加速成长期

1 Ta行业报告│行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 聚酯瓶片行业深度（二） 趁海外产能出清扩产，瓶片业迎来加速成长期 ➢ 中国瓶片企业处于扩大全球份额窗口期 聚酯瓶片为使用广泛的软饮料与食品包装材料。疫后消费复苏中，必选消费韧性总体强于可选消费。瓶片挂钩食饮等必选消费品，需求景气度高且有可观增速。目前国产瓶片全球产能占比约1/3，有望借全球瓶片产业链再平衡之机，复制产业链高度类似的涤纶长丝发展历程，市占率有望提升至全球的2/3左右，对应1000万吨以上的成长空间。 ➢ 供给端产业链优势与需求端强劲增长共振 供给端优势： 1. 上游PX、 PTA与MEG供应持续宽松叠加国内聚酯装置保持规模优势； 2. 聚酯产业链具备相对欧洲等地的能源价格优势； 3.海运价格持续回落并消除运力瓶颈。 需求端旺盛：1. 我们测算仅人类发展指数（HDI）在0.6~0.7附近国家提升0.1即带来500~1000万吨新增瓶片需求；2. 平均温度提升及极端气候增多有望进一步拉动需求；3. 凭借优异特性与高性价比替换其他材料叠加线下消费需求复苏有望推升景气。 ➢ 行业优势格局下机遇大于挑战 技术突破解除行业瓶颈因素后，中企产能规模开始取得优势，而此前困扰行业的双反等影响或有限。目前中企扩产恰好填补欧洲产能出清缺口。疫情影响消退下去库加速。在低库存基础上，节后月度数据或保持景气状态，加工价差中枢有望持续上行。 投资建议 类比涤纶长丝全球扩大市占率的逻辑并基于人类发展指数（HDI）提升带来的需求同步增长假设，粗略测算得中国瓶片行业2027-2037年成长空间超1000万吨，同时欧洲出清产能+疫情期间少增产能的缺口与计划投产体量大致相当，预计行业整体供需保持紧平衡。我们看好聚酯瓶片行业前景，根据扩产规模、向新材料拓展的预期与节奏，短期推荐产能弹性大且出口占比高的三房巷、低成本扩张优势明显的万凯新材，中期推荐新材料研发实力雄厚且积累产业化品种众多的华润材料。 风险提示 全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；商品价格大幅波动的风险：项目推进及技术突破不及预期的风险；行业政策推行不及预期的风险；国际贸易政策风险；气候变化超预期的风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 三房巷 0.23 0.29 0.39 13 11 8 33.60 买入 华润材料 0.55 0.65 0.73 20 17 15 30.56 买入 万凯新材 2.79 3.39 3.84 10 9 8 44.00 买入 数据来源：公司公告，Wind，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 3 月 21 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2023 年 03 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 上次建议： Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 电话：18611895566 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001 电话：0510-85611779 邮箱：wucheng@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《石油石化行业 2023 年度策略-全球复苏与原油走稳给聚酯瓶片带来扩张机遇》2023.01.19 2、《需求强劲、原料宽松~瓶片行业进入收获期》2021.11.22 3、《三房巷（600370）-聚酯瓶片龙头，扩产与价差双驱动》2021.09.24 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 欧洲在能源危机 1 年多的冲击下，聚酯瓶片产业链多数企业生产不正常，成本与供应稳定性均存在问题，而工厂长期停产后由于工人的离开与股东方的退出使得大量工厂无法再复工，老旧装置产能提前出清，给国内瓶片行业带来机遇。本篇报告从供需两端出发解释景气的长期基础，从长期与短期角度测算未来行业空间，判断全球瓶片产业链将在迁移中获得再平衡，并对产业链各环节与要素进行分析。 不同于市场的观点 市场从公布的拟新投产能看 2023 年将出现产能过剩，认为行业景气将结束。通过单独分析每一家拟投产企业的投放节奏与延期可能性，我们认为今年实际落地产能将少于市场预期，且通过测算欧洲长停产能与疫情期间少增产能缺口得出供需紧平衡结论。我们判断该轮扩产是中企难得的快速扩大全球份额的机遇。 核心结论 测算得中国瓶片行业远期成长空间超 1000 万吨，同时欧洲出清产能+疫情期间少增产能的缺口与计划投产体量大致相当，保持紧平衡。我们看好聚酯瓶片行业前景，重点推荐标的如下： 三房巷（2022~2024 年：EPS 0.23/0.29/0.39 元/股，PE 13X、11X、8X，CAGR-3 达 34%），给予公司 2023 年 17 倍 PE，目标价 4.93 元，维持“买入”评级； 华润材料（2022~2024 年：EPS 0.55/0.65/0.73 元/股，PE 20X、17X、15X，CAGR-3 达 31%），给予公司 2023 年 21 倍 PE，目标价 13.65 元，首次覆盖，给予 “买入”评级； 万凯新材（2022~2024 年：EPS 2.79/3.39/3.84 元/股，PE 10X、9X、8X ，CAGR-3 达 44%），给予公司 2023 年 13 倍 PE，目标价 44.07 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1 中国瓶片企业处于扩大全球份额窗口期 ............................................................ 5 1.1 国内瓶片行业规模与集中度均领先 ............................................................. 6 1.2 瓶片有望复制聚酯纤维发展路径 ................................................................ 7 2 供给端产业链优势与需求端强劲增长共振 ......................................................... 9