海南机场(600515)重大事项点评：日月广场离岛免税业务从固定租金转提成租金，逐步体现公司核心资产价值，持续看好

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 园区综合开发 2023 年 03 月 22 日 海南机场（600515）重大事项点评 推荐 （维持） 日月广场离岛免税业务从固定租金转提成租 金，逐步体现公司核心资产价值，持续看好 目标价：5.99 元 当前价：4.11 元  公司公告，公司控股子公司海岛商业与中免控股子公司海口海免签订《房屋租赁合同》。1）面积：约定海口海免承租日月广场面积 24902 平方米，用于经营离岛免税业务。2）租赁期：2021 年 11 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日。3）租金：固定资金转提成租金。2021 年 11 月 1 日至 2022 年 4 月 30 日按照租金60 元/㎡，测算约 1793 万元/年；2022 年 5 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日为营业收入提成率 3%，其中 2023 年保底租金为 7500 万元。  业绩影响：原合同固定租金仅约 0.2 亿/年，新合同下，保底达到 0.75 亿，而我们预计当客流常态化下，销售额或超过 60 亿，超出保底金额，也即能够为公司带来约 1.5 亿元年化利润增量贡献。其中 2022 年将业绩将按照新合同追溯 8 个月，对公司 2022 年整体经营业绩产生积极影响。至此，公司海口市中心全球精品、中免日月广场合同均已落地。  2023 年 1-2 月三亚凤凰机场旅客吞吐量同比提升。1）三亚凤凰机场国内航线旅客吞吐量：1-2 月分别为 215、205 万人次，同比增 25%、12%，1-2 累计 419万人次，同比增 18%。2）三亚凤凰机场国内航线飞机起降架次：1-2 月分别为 1.23、1.14 万架次，同比 4%、-2%；1-2 累计 2.37 万架次，同比增 1%。  公司是海南离岛免税重要参与者，享受海南自贸港发展红利：1）离岛免税正处于爆发期。2012-21 年 CAGR 高达 40%，海关数据显示，2020-21 年离岛免税零售额 275 亿元、495 亿元，同比大增 104%及 80%。2）公司持有海南离岛免税核心物业资产。公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁两种形式参与免税商业业务。截至 2021 年末公司参与的 5 家免税店经营面积合计约 8 万㎡，占海南比约 36%，销售额约 146 亿元，占海南比约 29%。  我们持续看好公司未来免税利润释放，预计 2023 年或有明显放量，2025 年贡献利润超 20 亿。1）凤凰机场免税面积扩容：2022 年 12 月凤凰机场新增 1000平免税面积，增至 1800 平。预期公司将持续推进凤凰机场法式花园免税店开业进度，将有望使得面积进一步增至 6800 平米，从而激活客流消费变现能力。2）我们此前报告测算综合预计公司免税业务 23-25 年贡献税后利润分别为11.3、16.7 及 21.7 亿元。  投资建议：1）盈利预测：基于 22Q4 疫情影响，我们调整 2022 年归母净利润预测为 17.6 亿元（原预测为 21.6 亿，另外公司 2022/9/27 日公告存在一笔非经常性收益，三季报非经常性损益值为 19.36 亿元）；维持 2023-2024 年归母净利润为 11、17 亿元的预测，对应 22-24 年 EPS 分别为 0.15、0.1、0.15 元，PE 分别为 27、43、28 倍。2）目标价：维持分部估值方式及目标价，即仅考虑免税+投资性地产，测算 2025 年公司整体估值合计约 683 亿元，对应目标价 5.99 元，较当前约 46%空间。3）投资建议：核心机场资产属于困境反转经典投资框架，需要以稳态经营状态给予其估值，我们认为 3 年近 50%空间具备投资价值，强调“推荐”评级。  风险提示: 经济大幅下滑、消费低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 4525 3488 4463 4945 同比增速(%) -28.3% -22.9% 28.0% 10.8% 归母净利润(百万) 463 1764 1113 1702 同比增速(%) 106.0% 280.7% -36.9% 53.0% 每股盈利(元) 0.04 0.15 0.10 0.15 市盈率(倍) 101 27 42 28 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 3 月 21 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,142,530.96 已上市流通股(万股) 917,601.25 总市值(亿元) 469.58 流通市值(亿元) 377.13 资产负债率(%) 61.74 每股净资产(元) 1.83 12 个月内最高/最低价 5.18/3.00 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《海南机场（600515）2022 年三季报点评：疫情影响致 Q3 小幅亏损，看好公司作为海 南离岛免税重要参与者，全新启航》 2022-10-27 《海航基础（600515）深度研究报告：海南机场：凤凰涅槃，全新启航》 2022-10-14 -18%3%24%45%22/0322/0622/0822/1023/0123/032022-03-22~2023-03-21海南机场沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 海南机场（600515）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 租赁期及租金标准 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 三亚凤凰机场 1-2 月飞机起降架次 图表 3 三亚凤凰机场 1-2 月旅客吞吐量 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 租赁年度面积 (㎡)月租金单价(元/㎡)保底提成率年保底租金小计(万元)月营业收入提成率2021.11.1-2022.4.302490260///2022.5.1-2022.12.3124902///0.032023.1.1-2023.12.3124902/0.0375000.032024.1.1-2025.12.3124902/0.03双方另行商议0.03仅供内部参考，请勿外传 海南机场（60