公司首次覆盖报告：积极进取的血制品标杆企业

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 博雅生物（300294.SZ） 2023 年 03 月 21 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/3/20 当前股价(元) 34.66 一年最高最低(元) 38.75/25.16 总市值(亿元) 174.77 流通市值(亿元) 147.63 总股本(亿股) 5.04 流通股本(亿股) 4.26 近 3 个月换手率(%) 58.94 股价走势图 数据来源：聚源 积极进取的血制品标杆企业 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 吴明华（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 wuminghua@kysec.cn 证书编号：S0790122020010  血制品业务稳健增长，非血制品业务有望逐步剥离 公司于 1993 年成立于江西抚州，成立以来，公司锐意进取，从抚州走出江西，从江西走向全国。血制品业务稳健增长，白蛋白、静丙、纤原收得率行业领先，吨浆收入、吨浆利润等多项指标国内领先，成为国内血制品行业的标杆。我们预计公司后续将逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品板块，力争成为世界一流的血制品企业。我们预计公司 2022 -2024 年归母净利润分别为 4.32、5.29、5.89 亿元，2022-2024 年对应 EPS 分别为 0.86/1.05/1.17 元，当前股价对应 PE 分别为40.4/33.0/29.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级  学术推广能力强，纤维蛋白原国内市占率第一 公司重视血液制品学术和品牌建设，提升学术服务水平，加强对终端产品的学术投入。持续开展“酶新木秀”、“完酶无缺”等一系列学术推广活动，取得了积极的效果。根据药智网数据显示，公司纤维蛋白原 2016-2021 年国内市占率一直位列第一。此外，公司凝血酶原复合物、凝血八因子等新产品也有望在强大的学术推广能力助力下快速放量。  华润赋能，进入新的发展阶段 2021 年 11 月，华润医药受让股份、接受表决权委托及认购博雅生物发行的股份完成后，持有公司 28.86%的股份，拥有 40.01%的表决权，成为公司的控股股东。华润集团作为大型央企，将持续给公司提供战略支持，特别是在新浆站的开拓上，公司有望借助华润集团的战略资源在国内多个省份获取新的浆站。根据公司公告，力争“十四五”期间新增浆站 16 个以上，到 2025 年底，公司浆站总数达到30 个以上，进入到行业第一梯队。  风险提示：浆站拓展不及预期风险；产品降价风险；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,513 2,651 2,759 2,457 2,016 YOY(%) -9.0 5.5 4.1 -10.9 -17.9 归母净利润(百万元) 260 345 432 529 589 YOY(%) -39.0 32.5 25.4 22.4 11.3 毛利率(%) 58.1 57.0 59.5 62.1 65.8 净利率(%) 10.3 13.0 15.7 21.5 29.2 ROE(%) 6.6 5.2 6.1 7.1 7.4 EPS(摊薄/元) 0.52 0.68 0.86 1.05 1.17 P/E(倍) 67.2 50.7 40.4 33.0 29.7 P/B(倍) 4.3 2.6 2.4 2.3 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2022-032022-072022-11博雅生物沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 积极进取的血制品标杆企业 .................................................................................................................................................... 4 1.1、 公司积极主动谋发展 ..................................................................................................................................................... 4 1.2、 公司血制品业务持续发展 ............................................................................................................................................. 4 1.2.1、公司浆站数量稳步增加 ........................................................................................................................................ 4 1.2.2、公司血制品业务快速增长 .................................................................................................................................... 5 1.3、纤维蛋白原国内市占率第一 ........................................................................................................................................... 6 1.4、公司产品管线持续丰富 ................................................................................................................................................... 6 1.5、建设血制品行业标杆智能工厂，突破产能瓶颈 ............................................................................................................ 7 2、 稳健发展的血制品行业 .....................................................................................................