周度经济观察：积压需求释放或在接近尾声

安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 1 页，共 11 页 2023 年 3 月 周度经济观察 ——积压需求释放或在接近尾声 袁方1束加沛2 2023 年 03 月 21 日 内容提要 党和国家机构改革方案延续了协调发展与安全的政策思路，为未来加强金融监管、推动科技创新、实现数字中国提供了制度保障。 近期降准的发生缓解了金融机构资金面压力，叠加积压需求释放接近尾声，债券市场利率出现下行，当前宏观环境对债券仍然友好。 伴随监管机构的及时介入，欧美银行体系出现金融危机的概率较低，但广泛的金融体系资产负债表收缩的影响刚刚启动，加息进程也在快速转入最后的阶段，这意味着全球债券市场利率或许处于下行的趋势中。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563355 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 2 页，共 11 页 2023 年 3 月 一、经济恢复的斜率放缓 2023 年 3 月 16 日党和国家机构改革方案公布。 相比于以前的国务院金融稳定发展委员会，中央金融委员会和中央金融工委两个机构的设立体现了党中央顶层设计，统筹协调，整体推进金融工作的安排，反映了国家对金融监管工作的高度重视。此外，科技层面重新组建科学技术部，数据层面，组建国家数据局。这些领域的机构改革是协调发展与安全的具体体现，为未来加强金融监管，推动科技创新，实现数字中国提供了制度保障。 2023 年 1-2 月公共财政收入当月同比增速为 7%，较去年 12 月大幅回落 54.1个百分点。这主要源于去年底消费税偏离季节性大幅增长，今年年初开始回落。 1-2 月公共财政支出当月同比增速为-1.2%，较去年 12 月回落 4.2 个百分点。健康费用同比继续走低，其余分项数据显示预算内资金对基建投资支出力度有限。 观察政府性基金所代表的土地财政，1-2 月地方政府性基金收入同比-24%，仍然处于偏低位置。考虑到去年同期基数效应已经偏低，进一步回落表明土地市场压力仍存，即使融资渠道恢复，房地产企业收缩压力或将延续，土地市场仍然将处于偏冷的水平。 往后看，短期内由于疤痕效应，经济活动的修复仍然处于温和状态，预算内财政收入将继续修复。房地产市场的压力尚存，土地市场的恢复需要更长的时间。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 3 页，共 11 页 2023 年 3 月 图1：公共财政收支月度同比，% 数据来源：Wind，安信证券 2021 同比数据均为两年复合同比 近期新房销售环比小幅回升，二手房销售边际回落，带看等领先指标也表明销售短期内或将延续回落。 而观察高频的人流数据，以地铁客运量、拥堵指数代表的市内人流延续边际回落走势，而航空执飞代表的城市间的人口流动也出现回落，表明居民部门积压需求释放的动能在衰减。作为对照，整车货运物流等货物流通指数环比上升，符合季节性，但相比往年还是偏弱。 总体来看，积压性需求的释放在逐步接近尾声，未来居民部门消费活动的恢复将更多取决于资产负债表修复的情况。往后看，随着疤痕效应逐渐淡化，居民的消费活动有望温和恢复，经济的需求也将随之改善。 (60)(40)(20)0204060802019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/02公共财政支出同比公共财政收入同比本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 4 页，共 11 页 2023 年 3 月 图2：30 大中城市商品房成交套数（7D，MA） 数据来源：Wind，安信证券 使用 2018/2019/2021/2022 四年销售与当年销售总面积归一化计算。 以农历春节对齐日期 二、经济恢复动能放缓，权益市场趋于震荡 上周权益市场出现下行，稳定风格表现仍然占优，同时成交额延续日均 8000亿偏低的水平。稳定风格的占优主要来自于国有企业表现更好。 上周市场下行的压力来自内外两方面，高频数据的回落显示此前经济的活跃或许更多源于积压需求的释放，3 月中旬以来这一释放在接近尾声，同时需求端政策短期难以大面积出台，未来经济恢复的动能可能会逐步放缓。这也是近期包括国企重估和人工智能相关板块的主题投资较为活跃的重要原因。 同期硅谷银行和瑞信银行事件，导致欧美权益市场出现动荡，海外市场的大幅波动也在对国内市场短期形成牵引，市场风险偏好下降。 尽管人民银行降低存款准备金率，但从过往经验来看，这一操作更多对银行资金面形成支撑，有助于稳定市场信心，对权益市场的影响往往比较有限。 0100020003000400050006000二十二…二…261014182226303438424650545862667074202312亿平14亿平16亿平本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 5 页，共 11 页 2023 年 3 月 因此短期来看，经济恢复动能的放缓、市场风险偏好的回落，使得权益市场处于震荡期。不过无论是经济恢复的方向，还是政策的取向，或许都难以导致权益市场出现趋势下跌。 往后看，展望更长的时间，货币政策环境逐步回归中性，但随着经济的复苏和实体部门预期的改善，居民增持风险资产的行为将持续推进，这一行为将对权益市场形成积极影响。 图3：各风格指数表现 数据来源：Wind，安信证券 2021 年 12 月 31 日为 100 近期降准的发生缓解了银行资金面压力，短端和长端利率均出现下行，收益率曲线小幅走阔。 短期来看，积压性需求的释放在接近尾声，资金面压力逐步缓解，这有助于推动债券市场利率继续下行。 但从中期来看，随着时间的推移，疤痕效应逐步消退，经济的恢复有望延续，同时企业和居民部门的信贷需求有望温和改善。在此背景下，债券市场利率的中枢年内或将小幅抬升。 60657075808590951001051102022/01/072022/01/212022/02/042022/02/182022/03/042022/03/182022/04/012022/04/152022/04/292022/05/132022/05/272022/06/102022/06/242022/07/082022/07/222022/08/052022/0