绿城管理控股(09979.HK)高增长+全分红，彰显轻资产模式价值

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 公告点评|房地产Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发地产&海外】绿城管理控股（09979.HK） 高增长+全分红，彰显轻资产模式价值 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 高增长高分红，兼顾成长与价值。公司 22 年实现营业收入 26.56 亿元，同比增长 18.4%，实现毛利润 13.89 亿元，同比增长 33.4%，实现归母净利润 7.45 亿元，同比增长 31.7%，好于市场预期，公司计划派发 0.3 元/股期末股息及 0.08 元/股特别股息，期内分红规模 7.64 亿元，分红比例超 100%，当前市值对应股息率 6.2%，兼顾成长与价值。22 年整体毛利率 52.3%，较上年末提升 5.9pct，其中商业代建毛利率53.8%，政府代建毛利率 40.8%，分别较上年末提升 8.9pct、略降 0.1pct。 ⚫ 订单规模创新高，客户结构改善。22 年公司新签订单建面为 28 万方，同比+23.9%，其中上下半年分别为 13/15 万方，同比+9.9%/+39.7%；新签订单代建费总额为 86 亿元，同比增长 21.1%，其中上下半年为 41 亿元、45 亿元，分别为上下半年度规模新高，同比分别为+26.1%、+17.0%。新签约订单客户以国企、政府及金融机构为主，私营企业占比降低，21 年公司总合约代建面积中，私营企业的占比达到 37.3%，但至 22 年新增合约代建面积里，私营企业的占比降至 23.5%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司整体业务轻资产、高增长、高分红，22 年分红率高达 100%，上市三年累计分红率高达 85%。考虑到公司当前累计签约未确收收入规模近 200 亿元，若以归母净利率 25%计算，约有近 50 亿元待结转业绩，未来业绩增长确定性仍较高。预计公司在 23-25 年归母净利润为 9.7 亿元/12.6 亿元/16.4 亿元，同比增速+30%/+30.1%/+30.0%，给予 2023 年 20 倍 PE 估值，对应上调每股合理价值至 11.01 港元/股（汇率 0.88），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。业务经营存在不确定性、无法履约风险、商誉减值影响。 盈利预测：无特殊说明，本文货币为人民币计价 [Table_Finance] 人民币 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2243 2656 3203 3960 4901 增长率（%） 23.7% 18.4% 20.6% 23.6% 23.8% EBITDA（百万元） 628 839 1105 1425 1860 归母净利润（百万元） 565 745 968 1260 1638 增长率（%） 28.7% 31.7% 30.0% 30.1% 30.0% EPS（元/股） 0.28 0.37 0.48 0.63 0.81 市盈率（x） 22.57 17.13 13.17 10.13 7.79 ROE（%） 16.9% 18.6% 23.5% 27.6% 31.9% EV/EBITDA（x） 16.2 11.8 9.0 6.6 4.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.25 港元 合理价值 11.01 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 张春娥 SAC 执证号：S0260521120001 SFC CE No. BOU062 021-38003622 zhangchune@gf.com.cn 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发地产&海外】绿城管理控股（09979.HK）:代建订单稳健增长，签约表现有韧性 2023-01-31 【广发地产&海外】绿城管理控股（09979.HK）:行业迎发展机遇，龙头加速成长可期 2022-11-01 [Table_Contacts] -32%-21%-10%2%13%24%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23绿城管理控股恒生指数844596仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 绿城管理控股|公告点评 目录索引 一、高增长高分红，兼顾成长与价值 ................................................................................. 4 二、订单规模创新高，客户结构改善 ................................................................................. 8 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 13 四、风险提示 .................................................................................................................... 15 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 [Table_PageText] 绿城管理控股|公告点评 图表索引 图 1：22 年营业收入 26.56 亿元，增速 18.4% ..................................................... 4 图 2：22 年归母净利润 7.45 亿元，增速 31.7% .................................................... 4 图 3：上市以来累计分红率达 85%，高分红凸显价值 ........................................... 4 图 4：代建收入自 20 年来规模持续走阔 ...........................