粤高速A(000429)业绩符合快报，23年出行已强劲复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 粤高速 A (000429 CH) 业绩符合快报，23 年出行已强劲复苏 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 9.90 2023 年 3 月 21 日│中国内地 路桥 业绩符合快报，高股息率有吸引力 公司发布 2022 年报：总收入 41.7 亿元（同比-21%）、归母净利 12.8 亿元（同比-25%），与业绩快报（2023/2/2）基本相符。净利下滑主因：1）疫情多点散发导致出行意愿差；2）广佛高速到期；3）Q4 货车通行费减免 10%。春运以来出行加速恢复，我们认为基本面已发生转变。我们预计公司2023/2024 年归母净利为 17.41/18.14 亿元，与前值（17.43/18.18 亿元）基本一致，并引入 2025 年预测 19.04 亿元。我们的目标价 9.90 元（前值9.49 元）是取 DCF 和 PE 测算的均值；DCF 基于 WACC=6.91%（前值：6.59%）；PE 基于 11.0x 2023E PE（前值 9.9x），在行业中枢 8.8x 2023PE上继续给予 25%溢价，以反映公司高分红率优势。公司拟派发 2022 年度股息 0.428 元/股，分红率 70%，对应股息率 5.4%。维持“买入”。 疫情、广佛到期、货车减免拖累 22 年业绩 2022 年，公司营业收入/毛利润/营业利润/归母净利同比下降 21/23/26/25%。 分季度看，公司 Q1/Q2/Q3/Q4 总收入同比下降 15/19/17/33%，归母净利润同比变化+8/-24/-23/-72%。2022 年盈利下滑，主因：1）广佛高速自 2022/3/3起停止收费，对收入的拖累约为 7%；2）22 年 Q4 货车通行费减免 10%，对收入的拖累约为 1%；3）疫情多点散发且持续时间较长，居民出行意愿下降。据交通部规划院，22 年 Q1/Q2/Q3/Q4 粤港澳大湾区路网车流量同比降低 7/7/3/11%。分项目看，公司控股路段佛开/广珠东/广惠高速的通行费收入同比下降 11/21/14%；参股路产投资收益同比降低约 20%。 得益于成本管控，22 年财务费用与管理费用双降 2022 年，公司管理费用同比降低 14%，主因广佛高速到期并且得益于成本管控；财务费用同比降低 14%，主因提前还贷、推动存量贷款利率下浮。2022 年，公司计提信用减值损失 0.98 亿元，占利润总额的 4.2%，主因广佛公司对已经代垫但有待明确资金来源的管养支出计提减值准备。公司年报披露 23 年经营目标：营业收入/营业成本 46.8/18.1 亿元，目标仍留有余度。 23 年出行已强劲复苏，路网变化偏中性 23 年出行动力有望持续释放。今年春运 40 天，广东省高速公路车流量同比增长约 17%；其中粤港澳大湾区车流量同比增长 16%（广东省交通厅）。公司 2023 年路网变化偏中性。1）佛开高速：广佛-佛开-开阳-阳茂-茂湛大通道已完成全线改扩建，有望吸引车辆回流该通道，广佛高速免费也对佛开高速有诱增效应。2）广惠高速：周边路网较为稳定。3）广珠东高速：拟实施改扩建，但预计对 2023 年车辆分流影响较小。 风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 9.90 收盘价 (人民币 截至 3 月 20 日) 7.97 市值 (人民币百万) 16,664 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 16.92 52 周价格范围 (人民币) 7.04-8.57 BVPS (人民币) 4.34 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,288 4,169 5,196 5,426 5,642 +/-% 39.51 (21.17) 24.64 4.44 3.98 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,700 1,277 1,741 1,814 1,904 +/-% 95.93 (24.90) 36.36 4.19 4.92 EPS (人民币，最新摊薄) 0.81 0.61 0.83 0.87 0.91 ROE (%) 20.10 14.14 18.33 17.75 17.57 PE (倍) 9.80 13.05 9.57 9.18 8.75 PB (倍) 1.86 1.84 1.68 1.58 1.49 EV EBITDA (倍) 4.86 6.21 5.18 5.31 5.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)1367.07.58.08.59.0Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)粤高速A相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 粤高速 A (000429 CH) 估值分析 我们的目标价 9.90 元（前值 9.49 元），取 DCF（10.67 元）测算和 PE（9.13 元）测算的均值。DCF 测算是基于 WACC=6.91%（前值：6.59%）。PE 测算是基于 11.0x 2023E PE（前值 9.9x），参考行业估值中枢 8.8x 2023PE（Wind 一致预期），因公司分红率（约 70%）高于行业（约 45%-65%区间）而给予 25%溢价率（维持不变）。 图表1： 可比公司表 代码 证券简称 总市值 市盈率 PE 市盈率 PE 市盈率 PE 市净率 PB (亿元) TTM 2022E 2023E MRQ 600377 CH 宁沪高速 418 12.7 12.3 9.7 1.4 001965 CH 招商公路 533 11.6 11.1 9.7 1.0 600350 CH 山东高速 311 9.5 9.7 8.8 1.1 600548 CH 深高速 185 7.7 7.7 7.5 1.1 600012 CH 皖通高速 139 9.3 10.0 8.3 1.3 平均数 10.2 10.1 8.8 1.2 注：2022E、2023E 取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： WACC 测算表 指标 数据 备注 贝塔值(β) 0.628 在剔除杠杆的行业平均 beta 基础上，通过调整公司杠杆计算得出 无风险利率(%) 2.90% 十年期国债收益率 市场风险溢价(%) 11.5% Bloomberg 中国市场风险溢价 股权资本成本 Ke(%) 10.12% 债务成本 K