绿城管理控股(09979.HK)代建龙头业绩高增，行业需求不断扩大

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月21日买 入绿城管理控股（09979.HK）代建龙头业绩高增，行业需求不断扩大核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产服务证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.25 港元总市值/流通市值14573/14573 百万港元52 周最高价/最低价7.67/4.19 港元近 3 个月日均成交额17.69 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《绿城管理控股（09979.HK）-逆周期优势尽显，政府与资方代建规模持续增加》 ——2022-07-28《绿城管理控股（09979.HK）-代建行业龙头，规模业绩双增长》——2022-03-24归母净利增长 31.7%，分红率 100%。2022 年公司实现营业收入 26.6 亿元，同比增长 18.4%；实现归母净利润 7.5 亿元，同比增长 31.7%。分类别看，公司商业代建收入为 16.7 亿元，同比增长 13.0%；政府代建业务收入 7.8 亿元，同比增长 36.6%；其他业务收入 2.1 亿元，同比增长 60.3%。公司 2022年综合毛利率为 52.3%，较去年同期提升 5.9pct。公司每股派息 0.38 元，分红率达 100%。代建面积稳步增长，行业低位龙头稳固。截至 2022 年末，公司业务分布已覆盖 120 个城市，在建面积 4720 万平方米，同比增长 7.1%，合约总建筑面积达 1.01 亿平方米，同比增长 19.8%，占代建总市场份额约 25%，保持行业龙头地位。在全国化布局下，公司在主要经济圈持续保持较大的业务比重，建筑面积约占比 75%，其中长三角、环渤海与京津冀、珠三角、成渝地区分别占比 47.9%、19.3%、5.7%、1.8%。2022 年，公司新拓业务保持逆势增长，新拓代建项目合约总建筑面积达 2820 万平方米，同比增长 23.7%，其中政府、国企及金融机构占比约 76.5%；新拓代建费预估 86.1 亿元，同比增长 21.1%，公司未来业绩得到有力保证。风险提示：公司品牌力表现不及预期的风险、行业竞争超预期加剧的风险、房地产行业景气度不及预期的风险、供应商或承包商的不确定性风险。投资建议：公司作为代建龙头，逆周期优势尽显，受益于保障性租赁住房筹建的需求、国央企城投拿地代建需求、遇困房企“保交楼”及金融机构涉房不良资产代建需求的爆发，公司规模和业绩有望实现持续高速增长。同时，在未来房地产行业投资与开发进一步分离的时代，公司将拥有强劲的先发优势，将分享更多的政策红利与发展机遇。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 9.3 亿元、11.6 亿元、14.7 亿元，对应最新股本的 EPS 为 0.46、0.58、0.73 元，对应最新股价的 PE 为 13.0、10.4、8.2X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,2432,6563,3364,1805,229(+/-%)23.7%18.4%25.6%25.3%25.1%净利润(百万元)5657459331,1611,467(+/-%)31.9%31.7%25.3%24.4%26.4%每股收益（元）0.280.370.460.580.73EBITMargin31.6%34.8%35.8%35.8%35.8%净资产收益率（ROE）17.6%21.0%22.9%24.2%25.7%市盈率（PE）21.416.213.010.48.2EV/EBITDA18.015.612.110.59.2市净率（PB）3.623.232.752.321.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利增长 31.7%，分红率 100%。2022 年公司实现营业收入 26.6 亿元，同比增长 18.4%；实现归母净利润 7.5 亿元，同比增长 31.7%。分类别看，公司商业代建收入为 16.7 亿元，同比增长 13.0%；政府代建业务收入 7.8 亿元，同比增长 36.6%；其他业务收入 2.1 亿元，同比增长 60.3%。公司 2022 年综合毛利率为 52.3%，较去年同期提升 5.9pct。公司每股派息 0.38 元，分红率达 100%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司政府代建收入及增速图4：公司商业代建收入及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理代建面积稳步增长，行业低位龙头稳固。截至 2022 年末，公司业务分布已覆盖 120 个城市，在建面积 4720 万平方米，同比增长 7.1%，合约总建筑面积达 1.01 亿平方米，同比增长 19.8%，占代建总市场份额约 25%，保持行业龙头地位。在全国化布局下，公司在主要经济圈持续保持较大的业务比重，建筑面积约占比 75%，其中长三角、环渤海与京津冀、珠三角、成渝地区分别占比 47.9%、19.3%、5.7%、1.8%。2022 年，公司新拓业务保持逆势增长，新拓代建项目合约总建筑面积达 2820 万平方米，同比增长23.7%，其中政府、国企及金融机构占比约 76.5%；新拓代建费预估 86.1 亿元，同比增长 21.1%，公司未来业绩得到有力保证。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司代建总建筑面积图6：公司代建新拓面积资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理风险提示：公司品牌力表现不及预期的风险、行业竞争超预期加剧的风险、房地产行业景气度不及预期的风险、供应商或承包商的不确定性风险。投资建议：公司作为代建龙头，逆周期优势尽显，受益于保障性租赁住房筹建的需求、国央企城投拿地代建需求、遇困房企“保交楼”及金融机构涉房不良资产代建需求的爆发，公司规模和业绩有望实现持续高速增长。同时，在未来房地产行业投资与开发进一步分离的时代，公司将拥有强劲的先发优势，将分享更多的政策红利与发展机遇。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 9.3 亿元、11.6 亿元、14.7 亿元，对应最新股本的 EPS 为 0.46、0.58、0.73 元，对应最新股价的 PE 为 13.0、10.4、8.2X，维持“买入”评级。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E20