业绩符合预期，期待23年新征程

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一心堂 002727.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 公司发布 22 年业绩快报，业绩符合预期。 2022 年公司实现营业收入 174.3 亿元，同比增长 19.5%；归母净利润 10.1 亿元，同比增长 9.53%；扣非归母净利润 9.88 亿元，同比增长 9.96%。根据年度业绩快报计算，22Q4 公司实现营业收入 54 亿元，同比增长 32%；归母净利润 3.32 亿元，同比增长 111%；扣非归母净利润 3.41 亿元，同比增长 126%，考虑到去年 12 月受益于购药需求的激增，公司业绩符合预期。 ⚫ 22 年加强内生管理，为长远发展夯实基础。22 年开年以来，公司受到疫情等宏观因素的冲击，22Q1-22Q3 归母利润增速分别为-31.17%、-9.26%、7.95%，逐季度实现恢复，此一方面得益于疫情的逐季度变化，零售药店在客流层面有较大的好转，另一方面则是公司在疫情下专注于内生管理，在品类结构、会员体系、门店优化、房租管理等多方面深耕所致。此外，公司计提与聚音信息相关欠款减值损失 6916.61 万元，占比 2021 年度归属于上市公司股东的净利润的 7.51%，我们认为随着公司应收账款计提减值后，2023 年公司将轻装上阵，为长远的稳定发展扫除风险。 ⚫ 门店扩张提速值得期待。截止 22Q3，公司共有直营门店 9164 家，其中云南省以外门店达 3944 家，占比 43.04%，其中在四川省门店超 1200 家，在广西省门店超800 家。公司前三个季度新建门店 885 家， 但由于疫情影响关闭/搬迁 137/144 家，相比其他上市公司而言，不难看出公司在 2022 年采取了较为保守的门店扩张策略，以对抗疫情所带来的不确定风险。考虑到截止 22Q3 公司账上资金仍有 27.47 亿元，且 22Q4 利润丰厚，公司有望在宏观环境平稳的 2023 年加速扩张，省外市场拓展进度亦值得期待。 ⚫ 由于 22-23 年疫情的转变，公司的扩张节奏与门店内生增长节奏均有变化，因此我们略微调整了盈利预测，预计公司 22-24 年每股收益分别为 1.69、2.01、2.38 元，（原 22-24 年预测每股收益分别为 1.77、2.02、2.32 元），根据可比公司，给予2023 年 PE 估值 20 倍，对应目标价 40.20 元，维持给予买入评级。 风险提示 ⚫ 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,656 14,587 17,439 20,721 24,904 同比增长(%) 20.8% 15.3% 19.5% 18.8% 20.2% 营业利润(百万元) 918 1,068 1,179 1,408 1,672 同比增长(%) 24.2% 16.3% 10.4% 19.4% 18.8% 归属母公司净利润(百万元) 790 922 1,009 1,196 1,420 同比增长(%) 30.8% 16.7% 9.5% 18.5% 18.7% 每股收益（元） 1.33 1.55 1.69 2.01 2.38 毛利率(%) 35.8% 37.0% 37.3% 36.6% 36.4% 净利率(%) 6.2% 6.3% 5.8% 5.8% 5.7% 净资产收益率(%) 15.2% 14.9% 14.3% 14.9% 15.6% 市盈率 25.9 22.2 20.2 17.1 14.4 市净率 3.5 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月20日） 34.02 元 目标价格 40.20 元 52 周最高价/最低价 38.61/17.94 元 总股本/流通 A 股（万股） 59,602/39,832 A 股市值（百万元） 20,277 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023 年 03 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.61 -2.53 11.21 43.59 相对表现 -0.87 2.17 8.34 51.25 沪深 300 -1.74 -4.7 2.87 -7.66 刘恩阳 01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 香港证监会牌照：BSW684 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn 全年业绩稳健增长，期待异地市场驱动引擎 2022-03-30 疫情之下保持稳健增长，看好公司异地扩张之路 2022-03-17 Q3 业绩略超预期，扩张与多元化战略成果喜人 2021-11-01 业绩符合预期，期待 23 年新征程 买入 （维持） 一心堂动态跟踪 —— 业绩符合预期，期待23年新征程 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 一心堂动态跟踪 —— 业绩符合预期，期待23年新征程 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,624 2,235 1,439 2,423 3,422 营业收入 12,656 14,587 17,439 20,721 24,904 应收票据及应收账款 847 1,376 1,227 1,423 1,722 营业成本 8,123 9,197 10,938 13,138 15,842 预付账款 425 195 642 716 813 营业税金及附加 32 39 91 96 100 存货 2,194 3,317 3,603 4,251 5,068 营业费用 3,052 3,701 4,447 5,232 6,281 其他 1,627 569 1,182 1,163 1,235 管理费用及研发费用 507 404 663 804 960 流动资产合计 6,718 7,692 8,092 9,977 12,260 财务费用 4 101 28 (10) (20) 长期股