登康口腔深度报告：牙齿敏感护理专家，迈向大口腔健康

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告1华西证券轻工团队2023年3月19日分析师：徐林锋邮箱：xulf@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002分析师：戚志圣邮箱：qizs@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100001卡位优质赛道，口腔护理行业发展前景广阔。据欧睿国际数据显示， 2017-2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模呈逐年上升趋势，年均复合增长率为 7.7%。 2021 年我国口腔清洁护理用品行业市场规模为 521.73 亿元，同比增长 4.6%，至 2026 年口腔清洁护理用品市场规模将达到678.05 亿元；2021年约有39%的中国人有牙齿敏感问题，而抗敏感牙膏2021年市场占比仅为10.7%，潜在需求人群基数较大且细分市场渗透率较低；随着我国经济的快速发展，居民消费水平不断提升，国民对口腔健康及其个人整体美观度的意识不断增强，公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，有望迎着行业的暖风，迎来发展新机遇。登康：护城河深，研发&品牌&渠道三管齐下。根据招股说明书，研发端：作为行业抗敏感牙膏领导者，公司积极布局了抗敏感 3.0 技术矩阵，打造了以抗牙齿敏感技术为核心的“1+X”核心技术壁垒，为加强医院渠道合作奠定了坚实的技术背书。品牌营销端：公司成人领域“冷酸灵”、儿童领域“贝乐乐”、高端领域“医研”和“萌芽”等多领域品牌布局均深受行业认可；同时，公司凭借节日营销、国潮IP联名、品牌代言年轻化等营销传播矩阵丰富品牌标签，提高了品牌知名度。渠道端：公司积极采取线上线下的全域全渠道经营模式不断扩大营收规模，凭借中心电商和兴趣电商两大平台大力发展线上渠道的同时，也注重维护其重要的线下经销和直销模式，借助经销商的网点资源和KA客户的优势，实现产品线下渗透率的进一步提升。盈利增长能力强，龙头地位日显。公司行业地位领先，据其招股说明书显示，凭借冷酸灵牙膏的强大品牌能力，占公司主营业务约85%的牙膏产品在线下销售额和销售量均位居行业前四。同时，核心牙膏类产品近年来的量价齐升以及电动口腔护理产品和口腔医疗与美容护理产品逐渐开始发力，推动公司营收稳定向上。2019-2022年，公司实现营业收入9.44/10.30/11.43/13.13亿元，增速分别为9.1%/11.0%/15.0%；公司通过持续加码高毛利的儿童领域市场，积极调整主营业务结构，2019-2022年，公司实现归母净利润0.63/0.95/1.19/1.35亿元，增速分别为50.8%/25.0%/13.3%，保持较好的盈利能力。核心推荐逻辑2未来成长点： 随着我国口腔清洁护理用品行业市场规模稳定提升，公司凭借其强大的技术、品牌、产品等实力，盈利能力将保持快速增长。同时，公司拟将募集资金用于研发投资、智能制造升级及增强全渠道营销网络和品牌建设，不断提升公司自身市场竞争力；而公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，也为公司未来营收实现快速增长以及进军口腔大健康产业奠定了有利基础，未来可期。风险提示：行业竞争加剧；渠道推进不及预期；营销模式不受市场认可。核心推荐逻辑图 ：本文核心逻辑资料来源：公司公告，华西证券研究所332深耕抗敏感牙膏领域，口腔护理行业领跑者优质赛道，民族品牌崛起迎来行业新格局研发&渠道&营销发力，多元化布局把握发展新机遇品牌高端化，市场多元化4深耕抗敏感牙膏领域，口腔护理行业领跑者01公司简介：5登康口腔成立于2001年，前身为“重庆牙膏厂”，主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，其主要产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品，是中国具有影响力的专业口腔护理企业；公司构建了以经销模式、直供模式与电商模式为主的营销网络体系，形成线上线下相结合的强大渠道能力；公司始终坚持“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦定位战略，致力于为大众提供口腔健康与美丽整体解决方案。公司多年深耕抗过敏牙膏领域，相关技术位居行业头部，打造了以抗牙齿敏感技术为核心的“1+X”核心技术壁垒，研发优势明显；根据招股说明书显示，公司核心品牌“冷酸灵”在国内抗敏感细分领域长期占据着60%左右的市场份额，“贝乐乐”儿童牙刷、儿童牙膏零售额份额分列儿童品类行业第三、第五，品牌优势较强。1.1 公司概况：抗敏感牙膏先行者，综合优势突出图 公司大事件1964198720012002200820092012201620202021成立专业牙膏厂“重庆江北牙膏厂”后更名为“重庆牙膏厂”冷酸灵脱敏牙膏正式上市12月,通过股份制改革，成立重庆登康口腔护理用品股份有限公司荣获“中国名牌”称号和“中国驰名商标”认定完成厂区迁建，搬迁至江北区海尔路389号成立冷酸灵抗牙齿敏感研究中心相继通过了ISO9001、ISO14000、OHSAS18000三标一体化认证通过在重庆联合产权交易所公开挂牌增资引入战略投资者，并实施了核心骨干员工持股构建以ERP系统为核心，CRM系统为龙头，OA系统为支撑，sHR、大数据平台等系统为辅助的“数字化运营平台4月,成功获得第二类医疗器械生产许可证资料来源：公司官网，华西证券研究所核心品牌建设专注产品研发和公司内部管理结构化升级6营收端：受益于占主营业务比重较大的牙膏类产品实现量价齐升以及公司坚持多元化产品布局，电动口腔护理产品以及口腔医疗与美容护理产品逐渐开始发力，公司营收保持稳步增长。2019-2022年，公司实现营业收入9.44/10.30/11.43/13.13亿元，增速分别为9.1%/11.0%/15.0%。应收账款周转率：2019-2022H1，受益于公司销售结算采用先款后货的方式，应收账款余额维持在较低水平，应收账款周转率长期维持在39次以上，显著高于同行可比企业，有利于减少企业的坏账率，稳定公司的营收能力。存货周转率：2019-2022H1，公司存货周转率较高，长期维持在4次以上，高于同行可比企业，主要系1）公司部分口腔护理产品采取委托生产加工模式进行生产；2）公司所用包装盒、纸箱等包装材料采取寄售采购模式；3）公司与主要原材料供应商保持良好的长期合作关系，订货效率高，减少原材料库存。1.2.1 财务分析： 营收稳步增长，营运能力优于同行图 ：公司历年营业收入及其增速图 ：公司与其他可比公司应收账款周转率(次）图 ：公司与其他可比公司存货周转率（次）资料来源：wind，招股说明书，华西证券研究所资料来源：wind，招股说明书，华西证券研究所资料来源：wind, 招股说明书，华西证券研究所7利润端：受益于主营业务结构的调整，公司持续加码儿童领域市场，毛利率较高的儿童护理类产品占公司营收比重呈逐年上市趋势；同时，公司发力口腔医疗与口腔美容,相关产品对公司利润贡献逐渐加大。2019-2022年，公司实现归母净利润0.63/0.95/1.19/1.35亿元，增速分别为50.8%/25.0%/13.3%，保持较好的盈利能力。费用端：2019-2022H1，公司费用占营收比例分别为36.3%/32.0%/31.0%/30.7%,整体呈现下降趋势。其中，销售费用占比最高，主要系随着销售规模增长，公司在促销费用和广告宣传费用方面的支出