美容护理周报：登康口腔招股书拆解，从抗敏龙头看口腔护理赛道

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 商业贸易 2023 年 03 月 19 日 商业贸易 优于大市（维持） 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《——3/6-3/10 美容护理周报-三八节活动复盘：行业复苏推进中，珀莱雅表现突出领跑国货》，2023.3.13 2.《爱美客（300896.SZ）：业绩符合预期，发布激励草案提振信心》，2023.3.9 3.《华熙生物（688363.SH）：22 年业绩符合预期，重视护肤品业务积极变化》，2023.2.28 4.《——2/20-2/24 美容护理周报-聚焦敏肌抗老赛道，米蓓尔新品华丽升级》，2023.2.26 5.《——2/13-2/17 美容护理周报-情人节小促试水，拉开美护复苏序幕》， 2023.2.19 登康口腔招股书拆解，从抗敏龙头看口腔护理赛道 ——3/13-3/17 美容护理周报 [Table_Summary] 投资要点：  周专题：3 月 13 日登康口腔首发过会，本周我们对其招股书进行拆解： （1）公司概览：国资背景，营收业绩稳步增长。公司第一大股东为轻纺集团持股79.77%，重庆市国资委通过持有其 100%股份间接控制公司为实控人。19-21 年公司营业收入、归母净利润均持续稳定增长，CAGR 分别为 10.0%/37.4%，22H1 实现营收、归母净利润 6.1/0.6 亿元，其中按品类拆分，成人基础口腔护理/儿童基础口腔护理/电动口腔护理/口腔医疗与美容护理营收占主营业务收入比例分别为90.4%/8.0%/0.4%/1.2%；按销售渠道拆分，经销/直供/电商销售模式营收占主营业务收入比例分别为 77.7%/4.5%/17.3%；毛利率 40%+高于业内均值，净利率 10%左右整体呈上升趋势。历经数十载沉淀发展，构筑坚实的品牌优势和市场地位。 （2）品牌端：聚焦口腔抗敏，以“1+X”技术打造“1+N”品牌矩阵。技术维度，重点聚焦抗敏感功能领域，积极布局抗敏感 3.0 技术矩阵，打造了以抗牙齿敏感技术为核心的“1+X”核心技术壁垒。品牌维度，核心品牌“冷酸灵”已在国内抗敏感牙膏市场拥有 60%左右的市场份额树立起较强的品牌认知；另拥有口腔护理知名品牌“登康”、高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，并下设四大产品矩阵满足多人群、多元护理需求。 （3）营销端：立体化营销网络覆盖全国，重视低线城市发展潜力。采用“精耕分销、强化 KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略，借助经销商的网点资源建立起立体化销售网络，覆盖全国 31 个省/自治区/直辖市和 2000 余个区县经销商，实现对数十万家零售终端的覆盖，特别是在县域乡镇市场打造了独特的县域开发模式，重视低线市场发展潜力，实现全国各级区域市场及渠道的高效覆盖。  化妆品周观点：一季度为化妆品传统淡季，建议密切跟踪即将到来的出行旺季、社交场景增多以及放开后需求复苏推进下防晒品类、色彩类彩妆以及护肤新品的销售表现，看好国货替代背景下化妆品行业全面复苏机会。建议关注珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、巨子生物、丸美股份、鲁商发展、上海家化、水羊股份、上海上美。  医美周观点：医美终端 2 月后机构基本均恢复正常营业预计行业整体高增；3 月后即将进入行业上半年旺季重要经营阶段，叠加去年低基数预计同比环比趋势将继续改善。看好医美消费持续复苏及龙头疫后复苏弹性，建议关注爱美客、华东医药、昊海生科、巨子生物、朗姿股份、江苏吴中。  行业新闻：①福瑞达以专利重组人源化胶原蛋白+专利透明质酸技术为依托，推出具有械字号与妆字号双品双向的医美品牌。②贝泰妮自主产能扩大项目“中央工厂”于 3 月 13 日正式竣工投产。③统计局发布数据，今年 1-2 月化妆品品类零售总额为 656 亿元，同比增长 3.8%。④中国食品药品检定研究院发布公告，将起草《祛斑美白化妆品研究技术指导原则（征求意见稿）》、《祛斑美白化妆品功效原料研究技术指导原则（征求意见稿）》，建立更加全面的监管原则。  重点公司更新：上海家化：公司发布 2022 年度业绩快报公告，全年实现营业收入71.1 亿/yoy-7.1%，归母净利润 4.7 亿/yoy-27.3%。  投资建议：医美终端年初以来整体恢复良好，行业即将进入上半年旺季重要阶段，继续看好医美消费持续复苏及龙头疫后复苏弹性；化妆品行业 23 年疫后复苏明确，继续看好国货替代背景下化妆品行业全面复苏机会，建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广、渠道布局的规划以把握最强α！继续重点推荐美护 3 大主线：（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：推荐爱美客，重点关注华东医-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-032022-072022-11沪深300 行业周报 商业贸易 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 上期 本期 300896.SZ 爱 美 客 4.43 5.84 9.02 121.10 89.46 57.96 买入 维持 603605.SH 珀 莱 雅 2.87 2.66 3.45 72.68 67.67 52.17 买入 维持 688363.SH 华熙生物 1.63 2.02 2.70 95.28 54.41 40.69 买入 维持 300957.SZ 贝 泰 妮 2.04 2.76 3.72 94.39 42.87 31.82 买入 维持 600223.SH 鲁商发展 0.36 0.23 0.46 36.95 44.64 22.65 买入 维持 资料来源：wind、德邦研究所；注：采用 3 月 17 日收盘价对应的 PE 药、昊海生科、江苏吴中；（2）医美下游机构：供给出清+复苏领先：继续推荐朗姿股份、重点关注医思健康；（3）功能性护肤品：需求稳健+国货崛起：重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，重点关注丸美股份、上海家化、水羊股份。  风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；行业政策风险。