海外医械财报解读系列三：西门子医疗2022年报解读：四大业务恢复良好，2023常规增长有望持续加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：谢木青 联系人：于佳喜 电话：021-20315895 邮件：yujx@r.qlzq.com.cn 邮件：xiemq@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740518010004 、 西门子医疗 2022 年报解读：四大业务恢复良好，2023 常规增长有望持续加速 -海外医械财报解读系列三 医药生物 证券研究报告/行业报告简版 2023 年 3 月 19 日 [Table_Summary] 投资要点  常规业务增长稳健，2023 年有望加速恢复。公司 2022 财年实现营业收入 217.14 亿欧元，同比增长 20.65%，可比增长5.9%，剔除新冠快速抗原检测的贡献后，可比增速达到 3.8%。2022 财年公司归母净利润 20.54 亿欧元，同比增长 17.64%。结合潜在的地缘政治、宏观经济以及新冠疫情等因素分析，公司预计 2023 财年有望实现-1%~1%的可比增长，剔除新冠检测业务后可比增速有望达到 6%-8%（可比增长指剔除汇率变动、投资收益等非经营性影响后的增长）。  分季度看：公司 2023 Q1 营业收入为 50.77 亿欧元，同比增长 0.2%，可比下降 4.5%；归母净利润为 4.26 亿欧元，同比下降 10%。公司单季度收入增速有所下滑，主要因新冠检测试剂高基数以及中国防疫政策变化所致。  盈利能力持续稳定，期间费用稳中有降。2022 财年公司毛利率为 37.5%，同比 2021 年下降 1.1pp，主要因新冠检测产品价格及收入占比变动所致，整体来看相对稳定；2022 财年公司期间费用率 24.60%，同比下降 0.33pp，主要得益于收入规模扩大带来的摊薄效应，其中销售费用率 15.99%（+0.04pp）、管理费用率 0.14%（-0.08pp）、研发费用率 8.22%（-0.37pp）、财务费用率 0.54%（+0.08pp）。  分业务看，2022 财年公司影像、诊断、先进治疗板块均实现 10+%快速增长，瓦里安并购整合成果显著，其中：  影像：CT、MR 等驱动快速增长，欧美需求恢复明显。2022 财年公司影像板块营收 109.81 亿欧元（同比+11.8%，可比+5.8%），主要得益于磁共振和计算机断层扫描等核心产品的快速放量，其中美洲、EMEA 等区域的采购需求恢复尤为明显；2023Q1 公司影像板块营收 27.39 亿欧元（同比+11.8%，可比+9.6%），延续此前快速增长的良好趋势，预计 2023 财年公司影像业务可比增速有望保持在 7-9%。  诊断：新冠检测贡献可观业绩，疫情扰动下常规业务持续稳定。2022 财年诊断业务营收 60.65 亿欧元（同比+11.9%，可比+6.6%），剔除新冠检测后常规诊断收入可比下滑约 1.4%，主要因中国等地区疫情管理导致常规检测需求减少。2023Q1公司诊断业务营收 11.47 亿欧元（同比-20.7%，可比-23.7%），主要因新冠检测需求快速下降，预计 2023 财年公司可比增速大约-21%~-17%，其中常规业务可比增速可能达到 3%~5%。  瓦里安：全年业绩增速稳健，供应链延误影响 Q1 表现增速。2022 财年瓦里安业务营收 30.75 亿欧元（同比+136.5%，可比+6.5%），在供应链延迟负面影响下保持良好增速，其中 EMEA、亚洲、澳洲等地均实现双位数增长。2023Q1 瓦里安业务营收 7.7 亿欧元（同比+1.0%，可比-4.5%），主要受供应链的延误拖延影响，部分收入或将于 Q2 陆续确认。随着综合性癌症护理服务及解决方案的快速增长，公司预计 2023 财年瓦里安业务的可比增速有望达到 9-12%。  先进治疗：血管造影、C 型臂等快速放量，2023 年有望持续提速。2022 财年先进治疗板块营收 19.20 亿欧元（同比+11.9%，可比+5.7%），EMEA、美洲等地区表现尤为亮眼，2023Q1 营收为 4.74 亿欧元（同比+8.5%，可比+5.0%），主要来自中国等地区的需求复苏。考虑下游诊疗活动的持续复苏，公司预计 2023 财年先进治疗业务的可比增速有望达到 6-9%。  分地区看，2022 年公司美洲、亚太地区快速恢复，地缘政治、新冠基数影响 EMEA 增速，其中：  EMEA 地区：地缘政治、新冠基数等影响表观增速，瓦里安、先进治疗业务快速增长。公司 2022 财年在 EMEA 地区实现收入 70.91 欧元（同比+4.7%。可比-1.6%），约占公司总收入的 33%。分业务来看，诊断板块由于新冠基数影响增速有所下滑，影像板块因俄乌战争等因素影响实现平稳增长，瓦里安、先进治疗业务受益于欧盟多国政府投资计划和国家卫生公共订单实现高增。  美洲地区：疫后复苏趋势良好，四大业务线均表现亮眼。2022 年公司在美洲地区营收 87.89 亿欧元（同比+37.2%，可比+12.9%），约占公司总收入的 40%，其中诊断板块常规业务趋向常态化恢复，新冠检测试剂实现爆发增长，影像业务得益于 CT、MR 等产品的采购需求高增表现超出预期，瓦里安、先进治疗业务在创新产品组合驱动下同样增长迅速。  亚太地区：疫情防控下影像、瓦里安板块增长稳健，常规诊断温和复苏。2023 年公司在亚洲及太平洋地区实现营收 58.34亿欧元（同比+21.2%，可比+7.0%），约占公司总收入的 27%。因中国等地的疫情封控，客户招标、产品配送等受到一定阻碍，公司亚太地区影像业务小幅下滑，瓦里安业务增速放缓；常规诊断业务随着门诊量回升实现温和恢复，先进治疗板块在澳洲、日本等地表现强劲。  风险提示事件：政策及行业监管风险，市场竞争风险，产品开发风险，新冠疫情持续时间不确定风险，公开资料信息之后或更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 目录 常规业务增长稳健，盈利能力持续提升 .............................................................. - 3 - 影像、诊断、先进治疗保持 10+%快速增长，瓦里安整合成果显著 ................... - 4 - 美洲、亚太地区快速恢复，地缘政治、新冠基数影响 EMEA 增速 ..................... - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表 1：2018-2022 财年公司营收变化（百万欧元） ......................................... - 3 - 图表 2：2018-2022 财年公司归母变化（百万欧元） ........................