快递行业专题报告：1-2月单量合计同比增速逐步修复，关注重点产粮区价格回归

证券研究报告 | 行业专题 | 物流 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 物流 报告日期：2023 年 03 月 20 日 1-2 月单量合计同比增速逐步修复，关注重点产粮区价格回归 ——快递行业专题报告 投资要点  单价：监管高质量发展引导下竞争秩序依然稳定 行业层面：2 月单月票单价 9.86 元，同比-0.25 元，环比-1.36 元。预期义乌地区价格 3 月起回暖。 1）韵达：2 月单价 2.60 元，环比-0.15 元，同比+0.26 元。公司同比价格增幅领跑行业，我们分析主要为件量结构优化所致。 2）圆通：2 月单价 2.54 元，环比-0.20 元，同比-0.12 元。 3）申通：2 月单价 2.42 元，环比-0.28 元，同比-0.17 元。 4）顺丰：2 月单价 15.36 元，环比-1.70 元，同比-0.08 元。我们分析或是电商退换货及丰网结构占比提升所致。 核心分析：2 月单价略有波动主要为货重差异影响，整体价格秩序无需过度担忧，综合考虑监管持续性、龙头高质量发展共识及新进入者诉求，关注重点产粮区价格回归。  单量：剔除春节错期后前 2 月单量合计同比增速逐步修复，看好趋势延续 上游驱动方面，1-2 月实物商品网购零售额 1.75 万亿元，同比增长 5.3%；占社零总额比重 22.7%，同比提升 0.7pts。 行业层面：1-2 月快递业务量累计完成 164.03 亿件（日均 2.78 亿件），同比增长4.6%。 1）韵达：1-2 月合计日均单量 4032 万件，同比-12.8%。我们分析同比增速弱于同行，主要为件量结构优化后同比口径影响，预期 3 月份起件量增速有较明显改善。 2）圆通：1-2 月合计日均单量 4542 万件，同比+16.7%。 3）申通：申通：1-2 月合计日均单量 3449 万件，同比+18.9%。 4）顺丰：1-2 月合计日均单量 3112 万件，同比+12.8%。单量增速表现好于行业，我们分析主要为公司凭借直营制网络服务和资源调度能力有效保障客户寄递需求高峰。 核心分析：剔除春节错期影响，主要企业 1-2 月合计快递件量同比增速逐步修复。短期看，防疫优化仍会带来件量弹性；中长期看，直播电商崛起叠加单包裹货值下行，行业单量仍有成长性。  2023 快递主线思考：竞争秩序大概率维稳，件量及成本将有底部反转 时值快递淡季来临，板块波动加大来源于市场对竞争秩序的担忧。综合考虑监管持续性、龙头发展战略及新进入者诉求，我们认为整体价格仍将维稳，淡季局部适度的灵活价格杠杆无需过度担忧。那么，在整体竞争环境稳定的情况下，我们认为：1）件量端，龙头受益于履约修复、电商创新及份额集中等将有增长；2）成本端，龙头受益于规模效应、油价下行、疫情支出平滑、总部资本开支收窄、末端成本下降等将有优化；3）服务端，龙头受益于高质量发展共识、健全网络基础上的产品分层、全链路稳定性提升将有改善。  投资：区分赛道，看好龙头价值修复，优选韵达股份、顺丰控股、圆通速递 1）韵达股份预期未来经营业绩随单量修复及成本费用管控深入优化有望改善，我们预计公司 2023 年归母净利润 29.65 亿元，对应 PE 仅 12 倍。 2）顺丰控股利空出尽，2022 年扣非净利润 52.5~54.5 亿元，同比增长 186%~197%修复明显。公司作为快递物流龙头，新业务改善速度及时效业务利润率回升均有望超预期，将打开价值空间。 行业评级: 看好(维持) 分析师：匡培钦 执业证书号：S1230520070003 kuangpeiqin@stocke.com.cn 研究助理：冯思齐 fengsiqi@stocke.com.cn 相关报告 1 《1 月价格延续旺季韧性，剔除春节错期影响依然看好履约修复节奏——快递行业专题报告》 2023.02.20 2 《12 月价格依然坚挺，2023年疫情缓和下履约能力加速修复——快递行业专题报告》 2023.01.29 3 《快递行业系列深度之综合篇：量价本三维度向好，看好龙头价值修复》 2023.01.04 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3）圆通速递业绩如期释放，2022 年业绩快报归母净利润 39.20 亿元，同比增长86.3%，单票盈利领先改善，关注后续数字化建设深入叠加单量延续增长带来的业绩进一步超预期的可能。  风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 单价：监管高质量发展引导下竞争秩序依然稳定 ................................................................................... 5 2 单量：剔除春节错期后前 2 月单量合计同比增速逐步修复，看好趋势延续 ....................................... 7 3 2023 年快递主线思考：竞争秩序大概率维稳，件量及成本将有底部反转 ........................................... 9 4 投资策略：区分赛道，看好龙头价值修复 ............................................................................................. 10 5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 行业专题 http://www.stocke.com.cn 4/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2 月行业票单价同比下降 0.25 元 ........................................................................................................................................ 5 图 2： 2 月义乌票单价同比下降 0.28 元 ........................................................................................................................................ 5 图 3： 2 月广州票单价同比提升 0.14 元 .......................................