箭牌家居(001322)首次覆盖报告：卫浴洁具龙头，迎来三大增长机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 箭牌家居(001322) 卫浴洁具龙头，迎来三大增长机遇 ——箭牌家居首次覆盖报告 穆方舟(分析师) 鲍雁辛(分析师) 林展越(研究助理) 0755-23976527 0755-23976830 0755-23976929 mufangzhou@gtjas.com baoyanxin@gtjas.com linzhanyue@gtjas.com 证书编号 S0880512040003 S0880513070005 S0880121080013 本报告导读： 公司作为国内卫浴洁具自主品牌领先企业，有望收获智能化、套系化、线上化三大趋势下的增长红利，增速将超市场预期。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：目标价 26.2 元，首次覆盖予以增持评级。公司为国内自有品牌卫浴洁具领先公司，在行业智能化、套系化、线上化三大趋势下有望收获增长红利，预计公司 2022-2024 年 EPS 0.66/0.86/1.04 元，综合两种估值方法，予以目标价 26.2 元，首次覆盖予以增持评级。  公司为自有品牌卫浴洁具领先公司，形成了多品类、多品牌布局。公司创立于 1994 年，总部位于广东佛山。经过近 20 年发展，公司产品涵盖卫生陶瓷（含坐便器等）、花洒龙头、浴室柜、瓷砖、浴缸、定制橱衣柜；形成了箭牌、法恩莎、安华三大品牌矩阵。公司在 C端具有渠道优势，共有零售终端网点门店超 12,000 家。根据测算，公司在卫浴板块出厂口径约 850 亿的市场中占据约 8.7%的份额。  在智能化、套系化、线上化的三大趋势下，公司有望收获增长红利，增速将超预期。1）智能化趋势下，公司产品平均售价在提升。2021年公司智能马桶销售数量占坐便器（含蹲便器）数量比例约为 15%，智能坐便器售价约为普通坐便器的 4 倍，随着销售量占比提升，公司销售单价将不断提升。2）卫浴空间的销售取代单一产品的销售，公司卫浴空间全品类覆盖，配套率有提升空间。3）公司大力投入直营电商，电商有望延续高增，且电商盈利能力将提升。  催化剂：智能坐便器等智能产品销售占比提升、配套率提升、直营电商持续高增  风险提示：地产客户流动性风险、主要品牌竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,502 8,373 7,742 9,306 10,690 (+/-)% -2% 29% -8% 20% 15% 经营利润（EBIT） 735 635 721 934 1,102 (+/-)% -3% -14% 13% 30% 18% 净利润（归母） 589 577 635 828 1,005 (+/-)% 6% -2% 10.0% 30.5% 21.3% 每股净收益（元） 0.61 0.60 0.66 0.86 1.04 每股股利（元） 0.00 0.00 0.21 0.31 0.36 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 11.3% 7.6% 9.3% 10.0% 10.3% 净资产收益率(%) 24.8% 19.4% 13.9% 16.3% 17.5% 投入资本回报率(%) 20.7% 14.0% 10.4% 13.0% 14.0% EV/EBITDA — — 19.63 14.23 12.42 市盈率 35.47 36.17 32.90 25.21 20.77 股息率 (%) 0.0% 0.0% 1.0% 1.4% 1.7% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 26.20 当前价格： 21.08 2023.03.18 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 13.39-24.10 总市值（百万元） 20,355 总股本/流通 A股（百万股） 966/97 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 10% 日均成交量（百万股） 5.29 日均成交值（百万元） 103.70 [Table_Balance] 0013 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 3,404 每股净资产 3.53 市净率 6.0 净负债率 34.47% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.00 0.00 Q2 0.16 0.24 Q3 0.17 0.21 Q4 0.26 0.21 全年 0.60 0.66 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 9% 30% 相对指数 13% 30% 8% 公司首次覆盖 -21%-9%4%16%29%42%2022-102022-122023-0252周内股价走势图箭牌家居深证成指[Table_industryInfo] 耐用消费品/可选消费品 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 [Table_Page] 箭牌家居(001322) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.03.18 股票研究 可选消费品 耐用消费品 [Table_Stock] 箭牌家居(001322) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 26.20 当前价格： 21.08 2023.03.18 [Table_Website] 公司网址 www.arrowgroup.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司是一家集研发、生产、销售与服务于一体的大型现代化制造企业，生产产品品类范围覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品，致力于为消费者提供一站式智慧家居解决方案，目标是成为国际一流的智慧家居品牌。公司主要产品品牌包括 ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA 安华，三个品牌具有不同的市场定位，能够满足不同消费群体的需求。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 13.39-24.10 市值（百万元） 20,355 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6,502 8,373 7,742 9,306 10,690 营业成本 4,457 5,856 5,256 6,287 7,193 税金及附加 72 85 77 93 107 销售费用 539 799 759 986 1,219 管理费用 479 547 6