爱旭股份(600732)业绩扭亏为盈，ABC组件加速扩产

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 20 Mar 2023 爱旭股份 Shanghai Aiko Solar Energy (600732 CH) 2022 年年报点评：业绩扭亏为盈，ABC 组件加速扩产 2022 Annual Report Review: Earnings Turnaround, ABC Module Capacity Expansion Accelerated [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb32.80 目标价 Rmb52.00 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 B 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb37.39bn / US$5.42bn 日交易额 (3 个月均值) US$128.75mn 发行股票数目 1,140mn 自由流通股 (%) 63% 1 年股价最高最低值 Rmb47.99-Rmb10.71 注：现价 Rmb32.80 为 2023 年 3 月 17 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -6.1% -13.0% 92.9% 绝对值（美元） -6.8% -12.1% 77.4% 相对 MSCI China -0.1% -12.7% 103.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 35,075 38,361 53,561 69,311 (+/-) 127% 9% 40% 29% 净利润 2,328 3,539 4,434 6,130 (+/-) -1954% 52% 25% 38% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.79 2.72 3.41 4.71 毛利率 13.7% 17.9% 17.7% 18.2% 净资产收益率 25.7% 28.1% 26.0% 26.5% 市盈率 17 11 9 6 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司发布 2022 年报，2022 年实现营业收入 350.8 亿元，同比增长 127%，实现归母净利润 23.3 亿元，同比扭亏；2022Q4 实现营业收入 92.5 亿元，同比增长 116%，实现归母净利润 9.4 亿元，同比扭亏，业绩符合市场预期。拟每股派发现金红利 0.55 元并以资本公积金转增 0.4 股。 大尺寸电池供需偏紧、盈利能力有所保障。2022 年 ABC 电池销量 34.4GW，同比+83%；其中 2022Q4 出货约 9GW，环比持平；我们测算公司 2022Q1-Q4 的 PERC 单瓦盈利约为 2 分/4 分/8 分/1毛，单位盈利逐季改善。展望 2023 年，我们预计 2023H1 大尺寸电池供需仍相对紧张，大尺寸电池盈利保持坚挺。 ABC 电池效率领先，产能加速落地。公司 ABC 电池效率领先，目前 ABC 电池平均量产转换效率已接近 26.5%。组件端效率方面，根据 TAIYANGNEWS 发布的 3 月最新榜单，爱旭股份的 ABC 白洞组件效率为 23.6%，位于榜单首位，量产效率比隆基的 HPBC 高0.8%。成本方面：公司 ABC 电池叠加无银技术降本，未来成本有望持平 PERC。产能方面：目前公司首期珠海 6.5GW 的 ABC 电池量产项目已顺利投产，预计将于 2023Q2 实现满产。公司计划在 2023年底形成 25GW 的 ABC 电池和组件产能。 估值 基于公司 2023 年 ABC 电池/组件产能迅速扩张和 ABC 电池的领先优势，我们上调了公司单瓦盈利的假设，并上调了 2023-2024 年盈利预测，较前值+15%/+14%，预计 2023-2025 年归母净利润 35.4 /44.3/61.3 亿元，考虑到欧洲法案对光伏出口带来一定不利影响，我们降低了新能源的估值中枢，我们维持 52 元的目标价不变，基于 2023 年 15 倍 PE (前值 17 倍)。维持“优于大市”评级。 风险 竞争加剧，原材料价格上涨，政策不及预期。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang bin.yang@htisec.com 35100165230295Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Volume仅供内部参考，请勿外传 20 Mar 2023 2 [Table_header2] 爱旭股份 (600732 CH) 维持优于大市 图 1: 财务预测 资料来源：HTI 仅供内部参考，请勿外传 20 Mar 2023 3 [Table_header2] 爱旭股份 (600732 CH) 维持优于大市 APPENDIX 1 Summary Event: The company announced its 2022 annual report, achieving revenue of 35.08 billion yuan in 2022, up 127% year-on-year, and net profit to be attributable to the parent of 2.33 billion yuan, reversing the loss year-on-year; the performance is in line with market expectations. Large-size cells are in tight supply and demand, and profitability is guaranteed. Looking ahead to 2023, we expect the supply of large-size cells to remain relatively tight in 2023H1 and the profitability of large-size cells to remain robust. ABC cell efficiency is leading and pro