通信行业2025年四季度策略：关注三季报及产业核心变化机会

2025年10月19日关注三季报及产业核心变化机会——通信行业2025年四季度策略行业评级：看好证券研究报告分析师张建民证书编号S1230518060001分析师王逢节证书编号S1230523080002分析师徐菲证书编号S1230524080003分析师邢艺凡证书编号S12305250800092⚫目前PE估值处于较高水平，市场看好长期成长性。2025年年初至今（25年10月14日），通信(申万) PE(TTM) 为46.03倍，近5年PE中位数仅为32.22倍，基于对各板块未来发展前景的看好，给予较高溢价水平。2025年年初至今（25年10月10日）通信行业涨幅64.91%，跑赢上证指数45.46pct及沪深300指数44.06pct，在申万28个一级行业中位居第二。⚫行业全年有望实稳健增长，三大板块梯次驱动： 2025年上半年，通信行业收入同比增长2.8%，归母净利润同比增长7.8%，收入同比增速略低于去年同期0.9pct，归母净利润同比增速高于去年同期0.6pct，板块整体稳健增长。受益于全球AI基建，光模块、通信设备、液冷等通信细分领域市场规模快速增长，带动板块业绩稳步提升，我们预计25Q3光模块、液冷等板块业绩有望持续高速增长，25Q4有望延续趋势，同时运营商主业全年持续改善，创新业务占比提升；卫星互联网产业趋势逐步确立，有望放量。算力、 红利（运营商）、战力（卫星互联网）三大板块核心变化及重点标的。•算力：核心变化在于国内外超节点渗透率将快速提升。全球AI高景气延续，应用侧持续发力，英伟达GB300等超节点方案加速发货， 另外ASIC出货有望明显放量。超节点渗透率提升有望带动交换网络、光模块、液冷、电源、铜连接等细分领域需求快速增长。同时光器件企业将面临800G/1.6T放量、硅光渗透率提升、OCS/CPO等新技术落地等发展机遇。交换网络中兴通讯、华勤技术、紫光股份，关注盛科通信、锐捷网络、星网锐捷等；光器件推荐中际旭创、天孚通信、源杰科技等，关注新易盛、光库科技、腾景科技等；液冷推荐英维克、申菱环境、科创新源等；铜连接推荐意华股份等；•红利（电信运营商）：核心变化在于运营商业务增速有望继续修复，创新业务更高增速+占比提升，卫星/算力业务有望贡献新弹性。此外，股息率价值凸显，根据2025年10月10日收盘价计算，中国移动/电信/联通港股2025年预期股息率约6.4%/5.6%/5.5%，A股预期股息率约4.7%/4.2%/3.2%，继续推荐中国移动、中国电信、中国联通。•战力（卫星互联网）：核心变化在于国内卫星互联网发射节奏有望提速。25Q4，天龙三号、朱雀三号、引力二号等大型民营商业火箭首飞在即，国内火箭运力瓶颈有望缓解，低轨卫星组网提速下相关公司订单有望快速增长，推荐长江通信、臻镭科技、上海瀚讯、海格通信、铖昌科技，关注国博电子、通宇通讯等。⚫风险提示：低轨卫星发展不及预期、铁路5G发展不及预期、 AI发展不及预期、测算不及预期风险核心观点我们持续看好25Q4通信板块机会，聚焦算力、 红利（运营商）、战力（卫星互联网）三大板块机会。目录C O N T E N T S关注25年三季度财报机会013战力：低轨卫星加速组网04算力：超节点是重要变化02红利：运营商主业将修复0305 投资建议与风险提示关注25年三季度财报机会01Partone4行情复盘：通信板块表现优于大盘，涨幅排名第二1.15•通信板块走势亮眼，大幅跑赢大盘。2025年年初至今（25年10月14日）通信行业涨幅51.41%，跑赢上证指数36.09pct及沪深300指数36.05pct，在申万28个一级行业中位居第二。•目前PE估值处于较高水平，市场看好长期成长性。2025年年初至今（25年10月14日），通信(申万) PE(TTM) 为43.55倍，近5年PE中位数仅为32.22倍，基于对各板块未来发展前景的看好，给予较高溢价水平。资料来源： wind（截至2025年10月14日收盘数据，选取通信(申万)801770.SI指数），浙商证券研究所近5年通信板块PE估值水平2025年以来通信板块涨跌幅（2025年1月2日-2025年10月14日）2025年以来各行业涨跌幅排序（2025年1月2日-2025年10月14日）-20%0%20%40%60%80%100%通信（申万）上证指数沪深30005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000202530354045502020-10-16 2021-05-14 2021-12-10 2022-07-15 2023-02-24 2023-09-22 2024-04-30 2024-11-29 2025-06-27市盈率TTM危险值中位数机会值指数点位（右轴）-15%-5%5%15%25%35%45%55%65%75%85%有色金属通信电子电气设备综合机械设备传媒钢铁化工计算机汽车建筑材料农林牧渔国防军工医药生物轻工制造房地产纺织服装建筑装饰休闲服务非银金融银行公用事业家用电器商业贸易采掘交通运输食品饮料行业25H1经营数据--稳健增长1.26•2025年上半年通信行业经营情况及利润水平呈稳增态势，其中通信设备收入及利润均同比大幅加速增长。•2025年上半年通信行业收入同比增长2.8%，归母净利润同比增长7.8%，收入同比增速略低于去年同期0.9pct，归母净利润同比增速高于去年同期0.6pct；其中通信设备和通信服务收入同比增速分别为15.5%/0.0%，归母净利润同比增速分别为29.7%/4.4%，通信设备收入及利润加速增长，同比增速分别高于去年同期7.6pct/12.4pct。资料来源： wind，浙商证券研究所通信行业收入同比增速变化情况通信行业归母净利润同比增速变化情况0.9%4.3%11.6%9.4%5.7%3.9%2.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2019202020212022202320242025H1通信（申万）通信设备（申万）通信服务（申万）-5.7%3.3%9.2%16.9%6.1%6.2%7.8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022202320242025H1通信（申万）通信设备（申万）通信服务（申万）1.2725Q3业绩前瞻--算力高增长，红利稳健，战力有望放量数据来源：wind，浙商证券研究所•算力方面，全球AI高景气延续，光模块、液冷等细分领域业绩增长明显，头部光模块公司受1.6T放量业绩有望持续超预期。国内头部互联网公司AI基础设施投入有望加速，国产算力核心标的等有望进入快速增长期。红利方面，运营商积极进行数智化转型，主营业务增速实现改善。战斗力方面，卫星互联网等新兴方向为行业发展注入新动能，带来新的业绩弹性。下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限中国移动2,451.02,460.00.2%0.5%321.00324.004.6%5.6%7,888.697,897.69-0.3%-0.2%1,163.351,166.354.9%5.2%中国电信1,272.01,285