赛意信息(300687)深度研究：产品化的探索者，华为“科技一带一路”的陪伴者(“智”造TMT系列之二十二)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2023 年 03 月 20 日 赛意信息 (300687) 深度研究 ——产品化的探索者，华为“科技一带一路”的陪伴者（“智”造 TMT 系列之二十二） 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  美的基因的智能制造 IT 服务挑战者。1）公司 2005 年成立，创始人团队来自美的集团 IT部门，以 Oracle 实施起家，拓展自研软件，形成 ERP+智能制造全栈式解决方案；2）21年实现营收 19.3 亿元，同比+39.68%；实现归母净利 2.2 亿元，同比+27.53%；3）21年泛 ERP 业务实现营收 11.2 亿元，同比+37.07%，焕发新活力；智能制造业务实现营收5.92 亿元，同比+43.23%，依然保持高增速。  “智”造升级，国产推进。制造业企业本质上追求降低成本、提高效率、增加溢价。目前我国工业增加值居全球首位，但制造业的数字化水平整体落后于美日等国家，在政策推动下，龙头企业的转型成果显著，标杆效应明显，资金向 2B 市场倾斜、软件人才从互联网开始回流、更多数字化的业务场景革新，都为智能制造（工业软件）的发展创造有利条件，是此前从未有过的机会。  产品化的探索者。中台+云化，产品化能力不断提升。1）实施部分：“定制化”与盈利能力最佳的“产品化”存在矛盾。公司技术中台方案抽象用户需求，封装成微服务组件，后续实施直接调用，减少了重复开发，完成一定程度上的产品化。2）自研软件：以“标准平台+行业套件包+配置化服务”方式交付，同样以“类中台化”的方式，提供破局思路。3）产业互联网基于云化思维，跟随华为云平台，未来计划推出 SaaS 模式产品。  华为领航拓展合作伙伴，内拓华东，赋能海外。科技出海既为华为目标，也契合“数字经济”外循环、“一带一路”重要方向。1）从华为的供应商已经成为重要合作伙伴，灯塔效应拓展产业链中其他客户；All in 华为云，将其作为公司产品底层设计中唯一“云生态”基础，未来将直接充分受益华为在“自主可控”领域的突破。2）华南地区具备相当影响力，2020 年制定了“华东战略”，在收购景同科技、基甸信息后，2021 年提出在华东再造一个华南，并提出计划三年内建成千人规模的华东总部，将带来更大发展空间。  首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 22-24 年实现收入 23.49、32.05、44.32亿元，同比增速 21%/36%/38%，归母净利润 2.5、3.7、5.4 亿元，同比增速 11%/49%/44%。赛意在 ERP 和工业软件的产品能力提升，更是处于“华为+数字经济+智能制造”的重要交汇点，具有显著战略意义。尤其是华为在“自主可控”MetaERP 推广以及“数字经济出海”带来的长期广阔的成长空间，我们给予公司 23 年 50 倍 PE，对应目标市值 186 亿元。  风险提示：华为 ERP 进度不及预期；智能制造业务拓展不及预期；区域拓展导致竞争加剧影响利润。 市场数据： 2023 年 03 月 17 日 收盘价（元） 34.26 一年内最高/ 最低（元） 39.6/16.61 市净率 6.2 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 10840 上证指数/深证成指 3250.55/11278.05 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 5.54 资产负债率% 24.55 总股本/ 流通 A 股（百万） 404/316 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 联系人 崔航 (8621)23297818× cuihang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,935 1,666 2,349 3,205 4,432 同比增长率（%） 39.7 21.9 21.4 36.4 38.3 归母净利润（百万元） 225 153 250 371 534 同比增长率（%） 27.5 15.3 11.3 48.5 44.0 每股收益（元/股） 0.57 0.38 0.62 0.92 1.32 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 10.3 6.9 10.3 13.2 16.0 市盈率 62 55 37 26 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 03-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2111-2112-2101-2102-21-40%-20%0%20%40%60%（收益率）赛意信息沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 22-24 年实现收入 23.49、32.05、44.32 亿元，实现归母净利润 2.5、3.7、5.4 亿元。考虑到赛意在 ERP 和工业软件的产品能力，更是处于“华为+数字经济+智能制造”的重要交汇点，具有显著战略意义。尤其是华为在“自主可控”MetaERP 推广以及“数字经济出海”带来的长期广阔的成长空间，我们给予公司 23 年 50 倍 PE，对应目标市值 186 亿元。 关键假设点 收入端增速（22-24 年）：泛 ERP 业务分别为 12%/25%/30%；智能制造业务分别为 40%/55%/50%；软件维护业务 分别为 20%/25%/25%；代理分销业 务分别 为20%/35%/35%； 毛利率（22-24 年）：泛 ERP 业务 35%/35%/35%；智能制造业务 43%/44%/45%；软件维护业务 45%/45%/45%；代理分销业务 10%/10%/10%。 有别于大众的认识 1）市场认为，公司是实施公司，盈利能力受限。我们认为公司已经完成从实施商向数字化赋能者的转型，包括 S-MOM 在内的自研产品已经具备相当竞争力，协同化全栈式解决方案、中台化思想贯穿各业务，摆脱“人月”限制，逐步迈向产品化。 2）市场认为，自主可控的主要受益对象仅是软件产品方，公司受益较弱。我们认为，制造业企业细分需求多样化，尤其是管理流程与生产制造流程之间存在信息壁垒，难以用完全通用方案满足客户需求，因此能够打通数据实现协同的全栈式赋能者也将是核心受益者。除此之外，公司也可以享受核心软件替代带来的更多机会。 3）市场认为，智能制造发展多年，实际落地节奏不及预期。我们认为一批龙头企业已经建立了标杆方案，成果显著也将推动其持续投入，并引领产业链伙伴加速，投入存在“先