酒店行业系列深度报告之五：从β到α

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 行业深度|休闲服务 证券研究报告 Tabl e_Title酒店行业系列深度报告之五 酒店行业：从 β 到 α Table_Summary近期酒店数据真的明显回落了么？5 月开始酒店经营增速相比前期有所放缓，市场对酒店行业情绪从乐观转向悲观，不过从多个口径数据来看最近几个月数据下滑并不明显。 STR 数据：17 年全国酒店 RevPar 同比增长 3.5%，5-7 月 RevPar 增速降至 3.2%、3.5%和 2.0%，整体维持 17Q4 和 18Q1 同比增长 3-4%的水平。 星级酒店：近几个月增速由正转负，不过中端酒店（三星级酒店）RevPar增速 5-7 月分别达 11.5%/17.4%/18.0%，较 17 年月均 15.7%仍在加速。 RevPar 增速结构转变，近几个月房价上涨加速。1-7 月酒店出租率增长0.9pct，相比 17 年全年增速 3.6pct 下降，不过平均房价增速达 3.2%，较17 年增速的-0.1%（剔除营改增因素约 1.5%增长）明显提升。近几个月，行业出租率略有下降，但平均房价加速上涨，锦江和华住也有同样趋势。 为什么今年以来 RevPar 增速放缓？17Q4 以来酒店增速进入平稳阶段：酒店行业从 16Q3 开始明显回升，17Q2、3 行业 Revpar 增速达到高点 5-8%，高增长一方面由于宏观经济回升，另一方面 16Q2、Q3 低基数也是增速较高的主要原因，17Q4 以后行业 Revpar 增速已回落至 2-3%左右水平。而出租率方面，17Q2-3 也达到近五年峰值，近几个月高位回落也是正常表现。 其他酒店消费相关数据也在回落，不过 6、7 月已有好转：由于 17 年以来宏观经济明显向好，而 18 年受高基数影响酒店需求整体有所回落，不过仍维持稳健增长。观察与酒店消费相关的社零、国内航空客运量、铁路客运量等数据 5 月增速普遍回落， 6 月、7 月已有好转。 未来酒店供需仍在向好，至少没有恶化：18 年以来酒店供给增速持续下降，而但需求方面虽然回落但整体仍高于供给增速。需求：16 年/17 年/18 年1-7 月国内航空客运增速分别为 10.7%/13.7%/11.7%，5 月以来加速增长；供给：17 年和 18 年 1-7 月固投增速也仅约 3.9%和 0.7%，维持低位。而STR 数据也显示，12-17 年行业供给增速逐步由 6.6%下降至 4.4%。18 年国内酒店供给较上年进一步放缓，供给增速稳定在 3.8%左右。 酒店是 β 行业还是 α 行业？17 年酒店行业为 β 行业：酒店行业受宏观经济影响明显，以美国数据为例过去 20 年 RevPar 增速平均约为 GDP 增速的 1.3 倍。17 年国内酒店公司是高 β 行业，一方面 17 年酒店行业在供需向好情况下迎来全行业复苏，另一方面 2016 年行业经过数年回落普遍净利率下降至仅约 4%，较高的行业增速和较低的利润水平带来酒店行业的高增长。 18 年以后行业从 β 转为 α 行业：18 年以后行业供需和 RevPar 增速或回归平稳，酒店行业依靠存量升级和集中度提升，逐步从高 β 转向高 α 行业。 RevPar 增速下降至 2-3%水平，宏观经济弹性下降：未来存量酒店升级叠加竞争环境改善，加上国内酒店平均房价相对居民消费能力增长滞后，平均具备持续性增长的提价空间。 α 来源之一：远高于行业的内生增速：龙头公司凭借品牌优势及渠道管理优势维持年新开店 10-15%，其中中端酒店占比逐步从 20%提升至 50%以上，而行业供给增速仅维持在 3%以内。α 来源之二：加盟店门店和收入占比不断提升：从收入占比来看三大酒店集团直营收入占比达到 75%以上，但加盟门店数量和收入占比均在提升，未来成为利润增长的主要来源，受宏观经济影响也下降。结论：龙头业绩弹性依旧较高，当前估值显著偏低我们分拆了三大龙头公司直营和加盟业务收入和盈利，酒店龙头未来的盈利能力提升来自直营店升级和加盟店规模扩张，2 季度消费数据回落引发市场担忧，但我们认为酒店行业向上的趋势不变，酒店龙头的成长前景依然值得看好，继续看好锦江股份和首旅酒店。 风险提示：1）宏观经济波动对酒店行业影响较大，经济下行或将影响行业复苏。2）龙头公司开店增速不及预期。Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-08-28 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn Table_Report相关研究： 免税行业专题报告之全球机场免税详解:龙头规模扩大提升盈利，东南亚机场持续高增长 2018-08-09 社会服务行业中期策略:看好行业稳定增长，估值仍有提升空间 2018-06-27 酒店行业深度报告之四:龙头公司再分析——行业格局或继续向好 2018-06-03 休闲服务行业月度分析报告:免税、酒店、出境游延续向好，继续看好龙头公司 2018-05-08 旅游行业年报 1 季报总结分析:免税、酒店、出境游高景气持续，龙头公司稳健成长 2018-05-07 Table_Contacter联系人： 康凯 010-5913-6630 kangkai@gf.com.cn -20%-7%6%19%2017-082017-122018-042018-08休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 行业深度|休闲服务 目录索引 近期酒店数据真的明显回落了么？ ..................................................................................... 4 统计数据概览：18 年酒店行业延续增长趋势，近三月并没有显著下滑 ..................... 4 结构：REVPAR 增长来源转变，出租率有所回落，平均房价保持增长 ....................... 5 品牌分化：中端品牌普遍表现更优，三星级酒店行业 REVPAR 增速高达 15.6% ....... 6 为什么今年以来 REVPAR 增速放缓？ ............................................................................... 8 消费需求高基数背景下增速放缓，影响出租率表现，剔除基数因素恶化并不明显 .... 8 酒店供需方面，供给端仍然处于低位增长，需求增速虽有回落但仍高于供给增长 .. 10 酒店是 Β 行业还是 Α 行业？ ............................................................................