证券行业专题报告系列一：精品券商孵化正当时-国信证券.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 证券 [Table_IndustryInfo] 证券行业专题报告系列一 中性 2018 年 08 月 29 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 精品券商孵化正当时  主要逻辑与结论 券商业务模式高度同质化困扰行业已久，随着轻资产业务盈利能力下滑，行业竞争日趋激烈，中小券商生存压力加大。此外，在国内多层次资本市场体系建设大背景下，大型券商竞争优势突出，头部效应显著，证券行业迎来集中度上扬周期。参照美国经验，证券行业呈现大型综合投行和中小型投行并存的竞争格局，大型投行一般向综合性发展，中小型投行往往走专业化、精品化的路线，不乏成功案例。目前国内仍缺乏精品投行，但已有部分券商针对细分领域提供特色化服务，预计未来将有更多中小券商走出特色化发展路线。  证券行业或呈现差异化发展格局 主要包括三方面原因：（1）通道业务占比下滑。轻资产业务长期而言面临“价格战”困扰，其盈利能力的下滑也加剧了中小券商的生存压力；（2）监管引导行业提升核心竞争力，证券公司分类评级办法评价指标向质方面倾斜；（3）金融对外开放提速，海外资本、机制、人才、技术等多方面的进驻，对国内证券行业中长期的影响不容忽视，国内券商提升核心竞争力迫切性提升。  美国证券业的发展具有三大特点 （1）重资产化趋势带动行业集中度提升。随着行业重资产化，大型投行在资本实力、定价能力、风控能力、机构客户布局上均具有相对优势，交易与投资类业务贡献占比提升，行业集中度提升；（2）呈现寡头格局，三大投行收入占比将近50%；（3）行业格局呈现出大型全能投行、专业化精品投行、区域性小型投行的“金字塔”结构，竞争格局多元化。大型投行拥有齐全的业务线，例如以机构和高净值客户为核心的高盛等，中小型投行往往走专业化、精品化的路线，例如专注个人综合金融服务的嘉信理财、专注并购重组的拉扎德等。  国内证券业集中度上扬，精品券商孵化正当时 国内多层次资本市场体系建设大背景下，以交易为中心的机构服务业务发展模式会更为丰富，大型券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上竞争优势突出，行业集中度进入上扬周期；而中小券商，则借鉴美国经验，未来应考虑针对细分领域提供特色化服务。目前，国内仍缺乏“小而精”证券公司，但有部分券商错位化竞争，例如专注零售证券业务的东方财富、主动管理能力行业领先的东方证券等，预计未来将有更多券商走出特色化发展道路。  投资建议：格局分化，优选龙头及特色券商 行业经营边际改善，且加速面临分化，优质券商将更有相对优势。估值上，目前券商板块 PB 估值为 1.2 倍，处于历史低位，具有较高安全边际。重点推荐两类券商：（1）资本实力充足、综合业务能力行业领先、业务国际化布局的大型券商，推荐中信证券、华泰证券；（2）错位竞争、发展模式难以复制的特色化券商，推荐东方财富、东方证券。  风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性；金融监管预期外趋严。 相关研究报告： 《证券行业 8 月投资策略：业绩企稳，龙头优势延续》 ——2018-08-08 《证监会资管新规点评：指标进一步细化，确保平稳过渡》 ——2018-07-23 《证券行业 7 月投资策略：龙头优势继续演绎，估值修复可期》 ——2018-07-11 《证券行业 2018 年中期投资策略：开放时代，改革为行业注入新活力》 ——2018-06-27 《证券行业 6 月投资策略：CDR 落地，龙头券商迎政策暖风》 ——2018-06-08 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：李锦儿 电话： 0755-81981002 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1S/17N/17J/18M/18M/18J/18上证综指证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 主要逻辑与结论 ........................................................................................................... 4 证券行业或呈现差异化发展格局 .................................................................................. 4 原因一：通道业务占比下滑 ................................................................................. 4 原因二：监管引导行业提升核心竞争力 ............................................................... 6 原因三：金融对外开放提速 ................................................................................. 6 他山之石：美国证券业竞争格局 .................................................................................. 7 行业集中度高 ....................................................................................................... 7 高盛：机构化导向的大型投行 ............................................................................ 10 嘉信理财：以财富管理为主的金融服务商 ...........................................................11 拉扎德：专注并购重组的精品投行 .................................................................... 12 国内：集中度上扬，精品券商孵化正当时 .................................................................. 15 行业集中度进入上扬周期 ........................................................