海外衍生品市场专题报告：解析香港衍生品市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 /金融工程及衍生品 / 专题报告 海外衍生品市场专题报告 解析香港衍生品市场 2018 年 8 月 28 日 中信证券研究部 王兆宇 电话：021-20262110 邮件：wangzhaoyu@citics.com 执业证书编号：S1010514080008 赵文荣 电话：010-60836759 邮件：zhaowenrong@citics.com 执业证书编号：S1010512070002 张依文 电话：021-20262149 邮件：yiwenzhang@citics.com 执业证书编号：S101051708000 顾晟曦 电话：010-60836748 邮件：gushengxi@citics.com 执业证书编号：S1010517110001 相关研究 1. 海外市场工具化配置系列研究——境内 港 股 基 金 产 品 分 析 及 配 置 应用…..…………………….2018-05-032. 香港市场——完善的“立体化”交易市场……..………………….2016-11-243. 港股市场 2017 年投资策略——走上“定价权”之路………….2016-11-224. 期权系列专题研究—50ETF 历史波动率 与 期 权 隐 含 波 动 率 的 特 征 分析...……………………….2015-11-095. 金融工程期权系列专题研究—海外ETF 期权及ETF 期权上市前后的市场表现..…………………….2014-12-16投资要点  投资聚焦：（1）香港衍生品市场自 20 世纪 80 年代中期建立以来，经过 30余年的发展，已经成为亚洲最活跃的衍生品市场之一，在国际金融市场上也有着举足轻重的地位。（2）香港衍生品市场的主要特点有：衍生品种类丰富，可以满足多种风险管理需求；参与者类别多元化，市场风险受全球定价；交易机制健全，定价合理有效。（3）未来 A 股将不再是一个孤立的市场，其与全球市场的联动性将进一步加大。香港作为 A 股联通世界的一个重要窗口，其衍生品市场对于指导投资、以及指导 A 股衍生品市场建设都具有重要的意义。 香港衍生品市场交易机制健全，交易品种丰富，市场规模、流动性屡创新高。（1）香港交易所交易品种包括证券产品与衍生产品，其中结构性证券产品与衍生产品均属衍生品范畴。（2）香港衍生品市场交易品种丰富，市场规模和流动性屡创新高。2017 年，香港衍生品市场日均成交量、年末未平仓合约数量分别达 2.2 亿、1.1 亿张合约。（3）参与者类别多元化，外地及机构投资者占比较高，外地投资者以欧美为主。（4）交易机制健全，定价合理有效。完善的交易机制既提升了交易效率，又起到了稳定市场的作用。 股指类衍生品：市场高速增长，恒指、H 指衍生品最受青睐。（1）按标的划分，香港交易所股指类衍生品分为恒指、H 指、行业指数、中国指数、地区指数五类。（2）恒指、H 指作为香港市场最重要的两个指数，其衍生品规模、流动性远高于其他指数。2017 年，恒指、H 指衍生品日均成交额合计占股指类衍生品日均成交额超 99.9%。（3）股指类衍生品的相关指标能一定程度上表征市场情绪和风险，如基差、隐含波动率。 股票类衍生品与结构性衍生品：（1）股票期权规模及流动性目前高于股票期货。 2017 年，股票期权未平仓合约价值与日均成交额分别为 2.1 千亿、100.4 亿港元，而股票期货年末未平仓合约价值与日均成交量仅有 3.33 亿、0.15 亿港元。（2）衍生权证与牛熊证：品种丰富，交易便捷，是香港衍生品市场的一大特色交易品种。2018 年 1 季度，衍生权证累计总成交额达 1.4万亿港元，牛熊证累计总成交额达 5.8 千亿港元，合计占香港主板累计总成交额超 20%。 外汇、利率及商品衍生品：（1）外汇衍生品：美元兑人民币期货及期权最受青睐。近两年人民币汇率的双向波动使得投资者对美元兑人民币期货及期权的需求量大增，其市场规模及流动性远高于其他外汇类衍生品。2017年，美元兑人民币期货日均成交额、年末未平仓合约价值分别为 18.7 亿港元、189.9 亿港元；美元兑人民期权日均成交额、年末未平仓合约名义价值分别为 0.45 亿、24.76 亿港元。（2）利率衍生品市场规模及流动性极低。（3）黄金期货规模及流动性增长迅速。黄金期货自去年推出以来，成交量持续放大，流动性远超其他商品期货。2017 年，其日均成交额与未平仓合约价值分别达 3.19 亿、1.38 亿港元。 内地投资者的参与方式：目前仅能通过开立香港交易账户参与香港衍生品市场。内地投资者投资于香港市场的渠道分为直接、间接两大类。直接渠道包括港股通、开立香港账户两种，间接渠道则是通过购买香港市场相关基金。目前，仅开立香港交易账户可以参与香港衍生品市场，但外汇出入境额度存在一定的限制。海外衍生品市场专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 .............................................................................................................................. 1 香港衍生品市场综述 ............................................................................................................ 1 香港交易所交易品种构成——证券产品+衍生产品 .............................................................. 1 交易品种丰富，市场规模和流动性屡创新高 ........................................................................ 2 参与者类别多元化，外地及机构投资者占比较高 ................................................................ 4 香港衍生品市场交易制度健全 ............................................................................................. 5 股票指数类衍生品 ............................................................................................................... 8 市场高速增长，恒指、H 指衍生品最受青睐 ........................................................................ 8 恒生指数、H 股指数期货 .......................................................................