盈趣科技(002925)依托UDM模式，打造创新产品孵化平台

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 盈趣科技(002925.SZ) 2023 年 03 月 17 日 买入（首次） 所属行业：电子 当前价格(元)：18.76 证券分析师 徐偲 资格编号：S0120523020002 邮箱：xucai＠tebon.com.cn 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 余倩莹 资格编号：S0120523020005 邮箱：yuqy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.27 -0.95 7.45 相对涨幅(%) -2.79 2.37 7.77 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 盈趣科技（002925）：依托 UDM 模式，打造创新产品孵化平台 投资要点  以 UDM 模式为基础，打造创新产品孵化平台。公司以自主创新的 UDM 模式（也称为 ODM 智能制造模式）为基础，不断形成高度信息化、自动化的智能制造体系，满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联等综合服务需求。公司经营的主要产品及服务包括智能控制部件、创新消费电子产品、汽车电子产品、健康环境产品及技术研发服务等，客户群涵盖罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、Cricut等国际知名企业及科技型企业。  夯实 UDM 智造优势，加大 OBM 品牌建设。公司的 UDM 业务模式相较于传统 ODM 业务模式拥有信息化与自动化程度更高、给客户的服务体验感更强、沟通强度更高、全方面交付对接、全产业链结合五大优势。公司“客户开拓+快速创新+全球生产”的优势为其 UDM 模式提供有力支撑。1）客户开拓优势：公司客户多身处朝阳行业，需要以技术创新带动发展，中间利基市场下，公司有望充分享受产品创新红利。2）快速创新优势：公司通过“供给创造需求”即通过新产品的先进性引发对原有产品的替代和升级需求，最终使得产品能够在市场渗透率上维持高速增长，并持续打造爆款单品，带来业绩变现期权。3）全球生产优势：公司积极全球化生产布局，遵循智能化、柔性化生产制造模式，生产效率行业领先。此外，公司以 UDM 为基础拓展智能家居等 OBM 业务，形成“UDM+OBM”双模式业务结构。  深度合作核心客户，订单放量驱动业绩增长。公司前三大客户收入占比超 65%，核心客户订单影响公司业绩。1）家用雕刻机：公司深度绑定龙头 Cricut，2022年弱需求&高库存影响 Cricut 订单，随着库存的消化和需求的恢复，2023 年Cricut 订单望逐步恢复正常水平；伴随 Cricut 用户规模扩张和新产品推出，有望持续增长。2）电子烟部件：公司为 PMI 二供，2023 年随着电子烟新核心部件的稳定量产及整机项目研发量产进度的推进，预计将逐季向好；随着 IQOS 产品于2024 年 4 月开始在美国销售，预计公司将显著受益。3）智能控制部件：公司合作罗技高增速的 Video&Gaming 两大事业部，2023 年随着高端游戏模拟控制器等新项目的顺利量产，有望稳定增长。  投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 46.32/70.05/88.95 亿元，分别同比变化-34%/51%/27%，归母净利润分别为 7.31/10.88/13.74 亿元，分别同比变化-33%/49%/26%。截至 2023 年 3 月 16 日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 0.93/1.39/1.76 元，对应 PE 分别为 20/13/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争风险，主要客户订单不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，产品出口风险，客户集中度高风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 782.52 流通 A 股(百万股)： 734.21 52 周内股价区间(元)： 16.52-25.07 总市值(百万元)： 14,680.15 总资产(百万元)： 7,506.07 每股净资产(元)： 6.59 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,317 7,061 4,632 7,005 8,895 (+/-)YOY(%) 38.0% 32.8% -34.4% 51.2% 27.0% 净利润(百万元) 1,025 1,093 731 1,088 1,374 (+/-)YOY(%) 5.3% 6.7% -33.1% 48.8% 26.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.31 1.40 0.93 1.39 1.76 毛利率(%) 33.8% 28.0% 29.1% 31.1% 31.3% 净资产收益率(%) 20.8% 19.9% 13.9% 17.1% 17.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-26%-17%-9%0%9%17%2022-032022-072022-112023-03盈趣科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 盈趣科技（002925.SZ） 2 / 33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 以 UDM 模式为基础，打造创新产品孵化平台 .............................................................. 6 1.1. 智能控制部件起家，持续开拓新业务 ................................................................... 6 1.2. 股权结构集中，管理层出类拔萃 .......................................................................... 8 1.3. 订单需求有望好转，业绩有望迎来新增长 ........................................................... 9 2. 夯实 UDM 智造优势，加大 OBM 品牌建设 ................................................................ 11 2.1. 自主创新 UDM 模式，相较 ODM 模式优势显著 ................................................ 11 2.2. “客户开拓+快速创新+全球生产”为 UDM 模式