京东(9618.HK)利润改善优于预期，百亿补贴建立低价心智

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 京东（9618.HK/JD.US）：利润改善优于预期，百亿补贴建立低价心智 考虑到竞争格局变化，我们下调 2023-24E 收入预测。我们仍看好公司的供应链优势及利润率改善，维持“买入”评级，调整港股/美股目标价至 205 港元/53 美元。 公司收入增长放缓，利润率改善优于预期。公司 4Q22 收入 2954 亿人民币，同比增长 7.1%，符合市场预期；毛利率同比提升 0.6 个百分点至 14.1%；调整后净利润为 76 亿，高于市场预期的 55 亿，去年同期为 36 亿；调整后净利率改善 1.3 个百分点至 2.6%。 零售收入增长放缓，物流业务增长提速。4Q22商品收入同比增长 1.2%，其中数码家电同比增长 0.5%，日用百货增长 2.3%；2022 年全年 GMV同比增长 5.6%至 3.48 万亿；服务收入同比增长 40.3%，平台及广告业务同比增长 10.6%，物流及其他服务增长 75.1%。按业务板块分，4Q22 京东零售业务收入为 2589 亿，同比增长 3.6%，弱于市场预期3%；京东物流收入为 430 亿，同比增长 41%，优于市场预期 4%，全年营业利润为 5.3 亿，实现盈亏平衡目标。我们预计零售业务将随着消费回暖呈现逐步复苏态势。 百亿补贴建立每日低价心智。公司近期推出百亿补贴计划，以打造用户对京东建立起每日低价的心智，缓解大促期间供应链的压力，提高运营效率，首月投入了 10 亿人民币。我们对百亿补贴持谨慎观望态度，建议关注未来用户回流、新增、ARPU 等指标。 维持买入评级，调整目标价至 205 港元/53 美元。考虑到竞争格局变化，我们将 2023E/2024E 收入分别下调 7%/8%，基于 SOTP 估值模型，下调目标价至 205 港元/53 美元，对应 2023E/2024E 年 21 x/16x 市盈率。我们仍看好公司的供应链优势及利润率改善，维持“买入”评级。 图表 1：盈利预测变动 2023E 2024E 2025E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 1,176,285 1,263,381 -6.9% 1,316,113 1,432,355 -8.1% 1,456,855 N/A N/A 毛利润 167,251 181,927 -8.1% 192,152 211,988 -9.4% 218,528 N/A N/A 经营利润 27,935 26,531 5.3% 39,483 37,241 6.0% 52,447 N/A N/A 净利润 20,748 19,791 4.8% 29,827 28,216 5.7% 40,021 N/A N/A 调整后 净利润 27,649 27,419 0.8% 37,389 35,071 6.6% 48,248 N/A N/A E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 京东（9618.HK/JD.US） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 03 月 10 日 京东（9618.HK） 目标价（港元） 205.0 潜在升幅/降幅 +29% 目前股价（港元） 158.7 52 周内股价区间（港元） 138.9-279.4 总市值（百万港元） 734,646 近 3 月日均成交额（百万港元） 2,299 注：截至 2023 年 3 月 10 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 京东（JD.US） 目标价（美元） 53.00 潜在升幅/降幅 +27% 目前股价（美元） 41.68 52 周内股价区间（美元） 33.1-68.3 总市值（百万美元） 65,840 近 3 月日均成交额（百万美元） 442 注：截至 2023 年 3 月 9 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 167HKD 403HKD 159HKD 205USD 43USD 104USD 42USD 53-50%0%50%01001/1/20227/1/20221/1/2023京东集团股价(美元)相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴)仅供内部参考，请勿外传 2023-03-10 2 图表 2：浦银国际目标价：京东（9618.HK） 注：截至 2023 年 3 月 10 日收盘 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 3：浦银国际目标价：京东（JD.US） 注：截至 2023 年 3 月 9 日收盘 资料来源：Bloomberg、浦银国际 291.0 205.0 05010015020025030035001/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23京东集团股价买入持有卖出(港元)75.0 53.0 010203040506070809001/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23京东集团股价买入持有卖出(美元)仅供内部参考，请勿外传 2023-03-10 3 图表 4：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 81.15 买入 118.00 28/2/2023 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 83.37 买入 121.00 28/2/2023 电商 9618 HK Equity 京东 158.70 买入 205.00 10/3/2023 电商 JD US Equity 京东 41.68 买入 53.00 10/3/2023 电商 PDD US Equity 拼多多 85.65 买入 108.00 29/11/2022 电商 VIPS US Equity 唯品会 14.38 持有 16.00 28/2/2023 电商 9878 HK Equity 汇通达 32.80 买入 50.00 31/1/2023 电商 9991 HK Equity 宝尊 14.26 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 5.49 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 331.60 买入 427.00 19/8