罗莱生活(002293)深度跟踪报告：景气回升，强者恒强

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 40 页起的免责条款和声明 景气回升，强者恒强 罗莱生活（002293.SZ）深度跟踪报告｜2023.3.16 中信证券研究部 核心观点 冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织服装行业联席首席分析师 S1010519120002 郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 我们持续看好家纺行业短期受益婚庆和地产复苏的需求回暖，以及长期消费升级下行业稳健增长。公司作为家纺行业龙头，依靠差异化产品&多品牌矩阵&优质渠道铸造高竞争力，有望充分享受行业增长红利以及持续扩大市场份额。我们调整公司 2022-24 年归母净利润预测至 6.1/7.1/8.2 亿元（原预测为6.1/8.4/9.7 亿元），公司现价对应 2023/24 年 PE 估值为 14/12 倍，处于历史中枢低位，结合公司过去几年较高分红率（2019 年以来均在 70%以上），建议把握低估机会积极配置。维持“买入”评级。 ▍公司概况：中国家纺龙头，品牌矩阵丰富。公司聚焦家纺主业 30 年，目前旗下自有品牌、收购品牌及代理品牌共约 20 个，覆盖中高端、高端、及大众化市场，并从床上用品逐步拓展至全品类家居。2021 年公司在中国家纺行业市占率达1.6%（欧睿数据），位居行业第一。公司 2021 年/1-3Q22 实现营收 57.6/37.2亿元，同比+17.3%/-7.01%，实现净利润 7.1/3.9 亿元，同比+21.9%/-20.2%。 ▍家纺行业：景气回升，格局优化。家纺行业长期需求稳定，根据 Euromonitor，2021 年行业规模达 2427 亿元，欧睿预计未来 5 年保持 7.7%的年复合增长。从需求看，家纺需求来源主要以日常更替为主，其次为婚庆与乔迁。行业短期有望受益积压婚庆需求集中释放以及地产复苏所带来乔迁场景回暖。从竞争格局看，四家头部占据中高端市场（根据 Euromonitor）2021 年行业 CR5 为 4.5%，低于发达国家），且近 5 年来业绩增速及盈利能力均显著高于行业平均；另外在疫情影响下，部分中小电商家纺品牌竞争力下降或面临出清，行业格局进一步优化。长期来看，在需求端对产品要求提高，供给端渠道运营难度增加，以及头部品牌消费者认知深入的背景下，行业部分落后产能正逐步出清，未来份额有望持续向头部企业集中。 ▍竞争优势：多品牌矩阵壁垒雄厚，渠道拓展&产能提升驱动成长。1）产品端：公司产品&品牌矩阵丰富，满足多群体、多元化地消费需求。主品牌罗莱引领高端床品市场（根据 Euromonitor），占据高端床上用品市占率达 21%）；电商品牌 LOVO 乐蜗定位高性价比&快时尚床品，主打年轻群体；美国家具品牌莱克星顿定位高端家居品类。支撑多元产品矩阵背后是公司长期以来的研发投入（2019-2021 年公司每年研发投入均高于 1 亿元）。2）渠道端：新零售模式&精细化运营成果显著，线上&线下全面开花。公司在疫情逆境下强势开店（2021/1H22 分别净开店 245/37 家）加强市场下沉，提供售后增值服务增强客户粘性，结合线上新零售布局，全渠道融合提升店效。此外，公司线上渠道近年来保持较高增速，线上渠道收入由 2019 年的 11.2 亿元增长至 2021 年的 16.1亿元，对应 CAGR19.8%。3）供应链：加大自制产能扩建，积极推动数智化转型。公司加大自制产能扩建（2021 年自有产能占比已达 64%），并引入国际先进设备，积极推动数智化转型，2021 年产能达 1416 万件/套（同比增长 206 万件/套）。物流方面，智能立库和自动化分拣设备已投入使用，仓储能力和和作业准确率料将显著改善。 ▍风险因素：宏观经济环境导致公司产品需求不及预期的风险；新冠疫情超预期影响公司线下销售的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧风险；公司门店拓展不及预期。 ▍投资建议：我们认为家纺行业短期有望受益疫情期间积压的婚庆需求爆发，以及地产行业景气逐渐复苏下的乔迁场景消费回暖。公司作为家纺行业市占率排名第一的龙头，依靠差异化产品&多品牌矩阵&优质渠道铸造高竞争力，有望充分享受行业增长红利以及持续扩大市场份额。考虑到疫情后消费复苏不及预期，我们调整公司 2022-24 年归母净利润预测至 6.1/7.1/8.2 亿元（原预测为 罗莱生活 002293.SZ 评级 买入（维持） 当前价 12.39元 目标价 14.00元 总股本 840百万股 流通股本 827百万股 总市值 104亿元 近三月日均成交额 39百万元 52周最高/最低价 13.44/9.4元 近1月绝对涨幅 3.25% 近6月绝对涨幅 21.47% 近12月绝对涨幅 8.64% 仅供内部参考，请勿外传 罗莱生活（002293.SZ）深度跟踪报告｜2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 6.1/8.4/9.7 亿元）。参考家纺行业可比公司 2023 年估值水平（水星家纺 10x PE，富安娜 10x PE，wind 一致预期），并参考公司历史估值中枢（18x PE/75%分位，15x PE/50%分位），给予公司 2023 年估值 16 倍 PE（有望恢复至历史估值中枢水平），对应目标价 14 元。维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,911 5,760 5,356 5,761 6,384 营业收入增长率 YoY 1.0% 17.3% -7.0% 7.6% 10.8% 净利润(百万元) 585 713 611 714 824 净利润增长率 YoY 7.1% 21.9% -14.3% 16.8% 15.4% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.70 0.85 0.73 0.85 0.98 毛利率 43.2% 45.0% 44.4% 44.9% 45.2% 净资产收益率 ROE 13.6% 17.6% 14.7% 16.2% 17.6% 每股净资产（元） 5.11 4.84 4.97 5.26 5.58 PE 13.9 11.4 13.3 11.4 9.8 PB 1.9 2.0 1.9 1.8 1.7 PS 1.7 1.4 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 14.5 11.4 12.6 10.9 9.5 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 15 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 罗莱生活（002293.SZ）深度跟踪报告｜2023.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：中国家纺龙头，多品牌全品类布局 ................................................................. 6 基本情况：家纺市占率多年保持第一，品牌矩阵丰富 ....................................................... 6 历史沿革：行业首家推出