指数增强ETF是否值得布局？

权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2023 年 3 月 3 日 指数增强 ETF 是否值得布局？ 相关研究 证券分析师 宋施怡 A0230515070001 songsy@swsresearch.com 联系人 宋施怡 (8621)23297818×7599 songsy@swsresearch.com 本期投资提示：  指数增强 ETF，就是将指数增强基金和 ETF 交易模式相结合的产品，属于主动管理型 ETF的一种。与场外指数增强基金相比，指增 ETF 具备流动性强、交易费用低等优点；与被动指数型 ETF 相比，指增 ETF 除了能获取标的指数的 Beta 收益，还能获得主动管理而产生的 Alpha 收益。2021 年 12 月 10 日，国内首批指数增强 ETF 上市，截止到 2023 年 2 月28 日，目前市场上共有 16 只指数增强 ETF，规模合计 70.42 亿元。  2022 年整体收益增强效果尚可，同标的产品有所差异。从超额收益角度来看，2022 年，以沪深 300、中证 500 为标的的指数增强 ETF 的超额收益均值分别为 1.67%、1.68%；截止至 2023 年 2 月 28 日，以沪深 300、中证 500 为标的的指数增强 ETF 的超额收益均值则分别为-1.48%、0.46%。  ETF 这一产品形式并不会影响指数增强基金的整体业绩表现，而是需要考察其本身的业绩管理能力。对于指数增强基金业绩的考察，应分别从增强效果（基金相对于指数的超额收益）以及增强收益稳定性（基金战胜指数的胜率）这两个维度进行分析。汇添富、中泰、财通沪深 300 指数增强基金的排名相对靠前。两只沪深 300 指数增强 ETF 分别排名第 19位、第 48 位。  高胜率的指增基金具有哪些特征？在沪深 300 指数增强基金中，月胜率高的产品，其行业偏离度较低，持仓数量较多。高胜率（月胜率超过 70%）指增基金的积极投资比例与跟踪误差显著低于其他组别，说明高胜率的指增基金更多是在沪深 300 指数成分股内进行选股，且较少做行业偏离，尽量在行业内选股以获取 Alpha。高胜率（月胜率超过 70%）指增基金的积极投资比例显著高于其他组别，说明高胜率的指增基金更多是在中证 500 指数成分股外进行选股，同样地也较少做行业偏离。  指数增强 ETF 相较于指数增强基金的操作分析：（1）指数增强 ETF 主动投资程度相对较低；（2）指数增强 ETF 跟踪误差相对更低；（3）指数增强 ETF 的持股数量相对较少。  短期仍建议布局宽基指数增强 ETF，长期则可考虑向行业主题类发展。一、成分股较少，上下游产业链单一、指数内个股分化不明显的行业/主题更适合发行指数增强基金，这些行业/主题的指数增强基金相对于被动指数基金以及主动管理基金具有一定的超额收益，对于投资者来说具有较强的业绩吸引力。二、兼具超额收益以及交易便利性的行业主题类指数增强 ETF 或将成为未来长期的发展方向。三、目前指数增强 ETF 所覆盖的宽基指数还较少，尚可布局一些常见的宽基指数，例如中证 800、MSCI 中国 A 股等也是不错的选择。  风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1. 指数增强 ETF 或将成为下一“战场” .........................5 2. 如何评价指数增强 ETF 业绩表现？..............................7 2.1 整体收益增强效果尚可，同标的产品有所差异 .............................7 2.2 如何定义业绩战胜基准：兼顾胜率及超额收益 .............................8 2.3 ETF 产品形式并不影响业绩增强效果 .............................................8 3. 指数增强 ETF 主动投资程度低，持股数量相对较少 10 3.1 指数增强 ETF 主动投资程度相对较低 ......................................... 10 3.2 指数增强 ETF 跟踪误差相对更低 ................................................. 11 3.3 指数增强 ETF 的持股数量相对较少 ............................................. 12 3.4 沪深 300 指数增强基金行业偏离度更高 ..................................... 12 3.5 月胜率高的指数增强基金有何特征？ .......................................... 15 4. 指数增强 ETF 布局建议：短期仍建议布局宽基类，长期可考虑行业主题类 ........................................................... 15 4.1 指数增强 ETF 尚未开始布局行业主题指数 ................................. 15 4.2 行业主题类指数增强基金是否具有业绩吸引力？ ...................... 17 5. 风险提示及声明 ......................................................... 19 目录 oPsRmMnNtRyRqPsMrRtRnPaQdN7NpNnNsQsReRoOsRfQoOrM9PnMsONZmRnMuOnNoO 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：指数增强 ETF 数量和规模变化 ............................................................ 5 图 2：指数增强 ETF 的年度收益率（%） ..................................................... 7 图 3：国泰、招商沪深 300 指数增强 ETF 的月超额收益率............................. 8 图 4：指数增强