政府工作报告对债市影响几何

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 由于政府工作报告中的经济增长目标低于去年，因此在周一上午国债期货价格上涨，债市利率有所回落。从中期影响看，我们认为有五大关注点。 ⚫ 第一，经济增长目标虽低，并不意味着实际增速一定低，今年经济复苏的走势大概率仍将延续。一方面，2021 年的经验告诉我们，在疫情冲击较大年份的第二年，经济实际增速超过目标是大概率事件；另一方面，考虑到今年上调了就业目标，暗含今年经济复苏进程将有所加快。 ⚫ 第二，虽然 2023 年经济复苏的概率较大，但政府工作报告的表态，反映了我们更加追求经济增长的质量、平稳和可持续性，相对于过去政策在经济复苏阶段往往继续发力，导致经济增速快速攀升而言，今年经济温和复苏，经济周期性波动或将显著减弱，地产周期、信用周期可能都不如以往经济复苏周期一样快速扩张，这意味着我们不能简单以过去经济复苏阶段的债市表现来推断 2023 年。 ⚫ 第三，在这样一种假设下，政策取向由“拔苗助长”转向为“削峰填谷”，会使得债市的票息价值更加重要，而赚取资本利得的交易性机会更加难以把握。因此，投资者也需适当转变思路，更多时间需要考虑的是绝对票息价值，做平利差、追求利率下行空间恐怕并非今年债市投资主线。同时，相较于以往债市更多跟随宏观基本面的中期趋势性运行而忽略中间波动，今年宏观基本面的小波动或也将会带动债市出现小波动。 ⚫ 第四，若更多投资者转向票息策略，即使经济依然温和复苏，债市保持窄幅震荡的僵持局面也难以被打破。僵持局面的突破需要超预期因素出现，如地产超预期复苏或将使得利率突破上行，地缘政治风险加剧或疫情卷土重来或将使得利率突破下行。由于以上“黑天鹅”事件是否发生以及发生的时间点均难以判断，只能留一部分长久期品种进行左侧博弈，久期策略机会与风险并存。 ⚫ 第五，若基本面始终无超预期因素出现，在判断债券的票息价值上建议更多回归微观的供需因素。比如，就资金面而言，若央行并不存在持续引导利率上行或下行的动力，那么资金供需关系将决定回购利率的中枢水平。一季度银行受到信贷高增、资本新规等政策影响资金供给意愿不足，理财赎回在一季度仍有波动增加资金需求，一季度反而是资金供需关系最不利的阶段，我们对后续资金面并不悲观。再如，从个人投资者的资金去向而言，即使理财在去年四季度出现巨大波动，个人投资者也很难找到预期回报率高且波动稳定的投资品种，从而只能在存款、货币基金、理财或回撤较低的固收类资管产品中进行选择，因此我们对 2023 年债市的配置需求并不悲观，除非发生信用风险所引发的流动性冲击。这会导致短端信用利差保持低位，若利率曲线过于平坦，短端利率品的价值也会逐渐显现。而与此同时，从长端品种的价差来看，无论是国开与国债的利差，还是国债与政策利率的利差，近期均已有所走阔，或意味着长端品种目前配置资金参与较多，而交易资金参与较少，这也使得短期内长端利率上行空间有限。 ⚫ 风险提示 监管政策超预期风险；货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；经济基本面变化超预期；数据统计可能存在遗误；数据预测可能存在误差。 报告发布日期 2023 年 03 月 06 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王静颖 wangjingying@orientsec.com.cn 固收资管产品与资本新规 2023-02-23 “高歌猛进”的同业存单 2023-02-09 23 年金融数据与通胀数据如何影响债市？ 2023-01-18 政府工作报告对债市影响几何 固定收益 | 专题报告 —— 政府工作报告对债市影响几何 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 政府工作报告对债市影响几何？ .................................................................. 5 1.1 稳中求进的增长目标与总基调 ...................................................................................... 5 1.2 延续积极的财政政策与稳健的货币政策 ........................................................................ 6 1.3 以扩大内需为首的八项主要任务 ................................................................................. 10 1.4 如何看待政府工作报告对债市影响？ .......................................................................... 11 2 固定收益市场展望：关注 2 月经济数据 ..................................................... 12 2.1 本周关注事项及重要数据公布 .................................................................................... 12 2.2 利率债供给规模 .......................................................................................................... 12 3 利率债回顾与展望：长端利率延续震荡 ..................................................... 13 3.1 央行公开市场净回笼 4750 亿元 .................................................................................. 13 3.2 短端收益率上行，理财破净持续改善 .......................................................................... 15 4 高频数据观测：开工率多处同期高位，螺纹钢库存回落 ............................. 17 风险提示 ...................................................................................................... 19 qRnOqMrOzQvMzQqRpMqNmO8OaO8OnPmMtRoNkPnNnOeRmMsN8O